公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保（601601）公司深度报告 2023年 01月 04日 投资评级优于大市 长风破浪会有时，太保巨轮稳致远 维持 股票数据 投资要点： 01月 04日收盘价（元） 52周股价波动（元） 股本结构 24.71 17.92-29.18 ? 打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于 1991年 5月， 并于 2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人 身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险 全牌照经营。2）太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利 于集团运营效率和执行力的提高。3）公司管理层经验丰富，2021年引入原友邦 保险区域 CEO蔡强担任太保寿险总裁。 集团整体：客户群体庞大，历史分红可观。 1）连续六年新增客户数超一千万， 客户群体遍及全国。2）据公司 2020年年报，太保历史分红率可观，上市以来年 至 2020年平均分红率高达 47.6%，2021年分红水平稍有下降，降至为 35.9%。 人身险业务：“长航行动”行至半场，多项指标回暖。1）自转型 1.0以来，公司 不断夯实传统型业务，传统险占比从 2011年 17%不断上升至 2022年中期的 51%。2）新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3单季寿险代理人 渠道新单保费同比上涨 30.9%，领先同业上市公司。3）受疫情影响，近期新业 务价值增长承压，但 2022年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势， 2022年上半年降至10.7%，但有望向好发展。4）“长航行动”已初见成效，核 心人力快速成长，业务质量显著提升，2022年上半年核心人力月人均首年保险 业务收入 3万元，同比增长23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 0.5万元，同 比增长 10.8%。5）银保渠道发展迅猛，2022 年上半年，太保寿险银保渠道实现 新保业务收入 168亿元，同比大幅增长 1125.5%，领先上市险企。 总股本（百万股） 流通 A股（百万股） B股/H股（百万股） 相关研究 9620 6845 0/2775 《单季 NBV增速转正，产险COR显著 改善》2022.10.29 ? ? 《寿险 NBV持续承压，利润降幅显著收 窄》2022.08.30 《寿险新单保费持续承压，产险量质齐 升》2022.04.29 市场表现 中国太保 海通综指 4.09% -2.91% -9.91% -16.91% -23.91% -30.91% ? 财产险业务：非车险业务增长迅速，综合成本率持续优化。 1）产险收入连续增 长，2022年 Q1-Q3，太保产险实现总保费同比增长 12.5%，高于同期人保财险 及平安产险。2）受车险综改等政策影响，车险业务有所波动。非车险保费增长 迅速，2022年 Q3太保产险非车险占比升至 46.4%。3）太保产险综合成本率从 2019年 98.3%微增至 2021年 99.0%，但 2022年 Q3优化至 97.8%。综合成本 率较平安财险、人保财险仍有一定差距，但始终优于太平产险。 2022/1 2022/42022/7 2022/10 沪深 300对比 绝对涨幅（%） 相对涨幅（%） 1M 0.3 2M 17.1 10.6 3M 17.7 15.5 -0.1 资料来源：海通证券研究所 ? ? ? 资管业务：固收资产配臵较高，投资收益率稳定。 1）集团总管理资产规模不断 提升，2021年增长至 26015亿元。2）大类资产配臵稳定，固收类资产配臵比例 较高。2022年 H1固收类投资占比为 76.4%，权益类占比 20.4%。3）投资收益 稳定，投资收益率高于多家上市险企。中国太保 2020、2021年以及 2022年上 半年总投资收益率分别为 5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市险企中游水平。 估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身 险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地； 财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前 A股 股价对应 2022E PEV仅0.43x，估值较低。给予公司0.60-0.70 倍 2022 年 PEV，合理价值区间 34.33-40.05元，“优于大市”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增 长不达预期。 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 主要财务数据及预