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证券研究报告
行业研究/深度研究
2016年06月30日
食品饮料 增持（维持）
贺琪 执业证书编号：S0570515050002
研究员 0755-22660839
heqi@htsc
王楠 执业证书编号：S0570516040004
研究员 010-63211166
wangnan2@htsc
1《食品饮料:酒类进攻性贯穿全年，食品优
选细分》2016.06
2《食品饮料:对投资者情绪影响大于对基本
面的影响》2016.06
3《食品饮料:确定性的业绩增长带动估值继
续回升》2016.06
资料来源：Wind，华泰证券研究所
主动拥抱进口酒，葡萄酒龙头获重生
葡萄酒行业研究报告
经历3年调整，葡萄酒行业重回增长快轨道
2013年以前，我国葡萄酒行业经历了多年高速增长，市场容量从08年的250亿快
速增长至12年的600亿。2013年起，葡萄酒行业受到反“三公”消费和“双反”
（反倾销、反补贴）调查的影响进入深度调整期。经历3年调整后，国产葡萄酒去库
存清理逐步完成，恢复性增长的拐点开始显现。但受益于红酒市场巨大的销售需求，
进口酒消费量的激增。我们认为葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增长，3-5年行业
整体增速稳定在两位数以上。2015年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3升/人，而
我国仅有1.1升/人，葡萄酒行业仍有巨大的市场潜力，至少还有再翻3倍的空间

面对进口酒冲击，国产酒积极调整，占领中低端价位
国产酒积极调整价格带，性价比较低端进口酒更优，国产酒主流价位带目前已调整至
50-100元。而相较贴牌、低端进口酒而言更具品牌力，性价比。进口桶装酒绝对额
及占比进一步下降说明国产酒在中低端价位已经领先于进口酒

进口酒在中高价位段优势明显，龙头企业主动布局海外酒庄，分享进口酒红利
国产红酒龙头大局并购取代贴牌代理，积极布局海外品牌资源。国产龙头拥有强大的
渠道网络以及贴近国内消费者的营销方式，过去也有成功运营中高端品牌的经验，相
比外国厂商，更有可能成为中高价位段的胜利者

进口酒依赖不是坏事，美国红酒市场进口依赖度为31%
进口葡萄酒在美国葡萄酒消费量中占据31%的市场份额，进口主要来自于欧洲和澳
洲。星座集团是美国最大葡萄酒公司，得益于其积极的并购策略和全球化的酒庄布局
模式，成为全价位带、多品牌共同发展的葡萄酒龙头。引进海外产品，星座仍能保持
良好的盈利能力，并未受到海外产品价格带的冲击

重点关注葡萄酒龙头张裕和区域龙头威龙股份
经历3年业绩调整，渠道库存库存清理的结束，张裕开始恢复性增长张裕在积极拥抱
进口酒，主动布局海外上游资源的大战略指引下，将进入新一轮的快速增长。我们坚
定看好张裕长期的发展前景，认为布局葡萄葡萄酒龙头的机会就在当下。威龙股份是
国内仅次于张裕、长城的第三大葡萄酒企业，有机葡萄酒领域的龙头。公司秉承差异
化的竞争策略、积极创新，于2009年推出了有机葡萄酒，并于2014年推出了基于
2005年威龙获得国家专利的中国首款葡萄白酒产品研发的葡萄白酒

风险提示：食品安全问题，宏观经济放缓拖累消费意愿

-28%
-18%
-8%
2%
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食品饮料沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2016年06月
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正文目录
我国红酒行业现状 .... 5
市场潜力巨大，红酒仍属蓝海 ...... 5
进口酒爆发式增长，推动行业未来三年两位数增长潜力 .......... 5
世界葡萄酒增长新动力：我国成为葡萄酒第五大消费国 .......... 6
千亿市场指日可待：人均消费水平极低，市场容量具备至少3倍空间6
调整期后行业增速回升，消费升级引领反弹机会到来 ...... 7
拐点显现：13-14年行业深度调整，15年消费量增速翻正 ...... 7
葡萄酒制造业顺利度过调整期，收入、利润双拐点确立 .......... 7
我国葡萄酒消费的几大趋势 .......... 8
趋势一：从“面子消费”到日常饮用，性价高的中档酒是消费升级的主要受益者 ...... 8
趋势二：健康饮酒潮流，葡萄酒健康价值得到普遍认同 .......... 8
趋势三：顺应年轻一代的品味和消费习惯 ........ 9
趋势四：消费者教育程度日渐加深，市场正在快速走向成熟 ... 9
关于进口葡萄酒的解读 ....... 10
进口葡萄酒增长势头迅猛，成为酒类新进宠儿 ... 10
进口葡萄酒销售2008-2015年大幅增长逾3倍 ..........
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