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晶盛机电（300316）：半导体业务取得突破，估值再上台阶 审慎推荐(首次)
报告日期：2017年11月06日
光伏总装机规模达到121.42GW，其中2017Q1-Q3我国光伏新增
装机规模42GW，远超去年全年的34GW。自去年以来，随着单晶
组件与多晶组件价差的接近，单、多晶竞争格局发生了根本性
的变化，在新增装机中单晶占比迅速扩大，今年截至目前光伏
新增装机中单晶占比已经提升至40%左右，超出了我们年初30%
的预测。未来我们认为随着分布式光伏和户用光伏装机规模的
上升，单晶占比仍然将继续提升，至2020年有望提升至50%左
右。公司作为目前国内唯一对外大批量供货的单晶炉厂商，占
据了光伏单晶炉市场的绝大多数份额。2017年截至目前公司新
订单已超过30亿元，较2016年全年同比增长246.59%

在。近年来随着我国集成电路产业政策的逐步推出，国内晶圆
厂建设进入高峰。随着2014年《国家集成电路产业发展推进纲
要》的发布和2015年国家集成电路产业大基金的成立，我国集
成电路行业进入投资高峰。根据SEMI统计，2017-2020年我国
将计划新建26座晶圆厂，至2020年我国有望成为全球最大的
晶圆制造国。目前公司制造的半导体级单晶炉已经进入量产阶
段，并获得了全球前十的半导体硅芯片材料供应商合晶科技的
8000万元订单，与合晶科技的合作进入快速发展期。除了半导
体级单晶炉，公司还已经成功开发出4-6英寸、8-12寸英寸两
种规格半导体单晶硅滚圆机、单晶硅截断机等新产品，半导体
设备产品线布局基本完成。2017年10月31日公司公告与中环
股份以及无锡市政府签订合作协议，计划在宜兴建设集成电路
用大硅片生产与制造项目，总投资30亿美元，第一期投资15
亿美元。我们认为，未来双方合作的大硅片项目大概率将从晶
盛机电采购相关设备，本次合作标志着公司半导体设备即将进
入大规模出货阶段，有望将公司半导体设备销售推上正轨

司蓝宝石业务刚刚起步，在内蒙古的子公司晶环电子从事蓝宝
石长晶程序，在浙江上虞的子公司晶瑞电子从事蓝宝石切磨抛
加工程序，晶环电子所采用的蓝宝石长晶炉全部由晶盛机电自
己生产制造。我们认为目前蓝宝石材料的主要竞争要素在于价
格（成本），公司率先研发出了300KG级蓝宝石生长设备，其成
本在量产后将较现在市场上其他竞争对手采用的150KG级蓝宝
石生长设备低20%左右，显著的成本优势将有助于公司的蓝宝石
主要财务指标（单位：百万元）
2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 1091.47 2073.79 3110.68 4354.96
（+/-） 84.44% 90.00% 50.00% 40.00%
归属母公司
净利润
203.75 363.55 576.66 850.52
（+/-） 94.76% 78.43% 58.62% 47.49%
EPS（元） 0.207 0.369 0.585 0.864
市盈率 91.17 51.10 32.21 21.84
毛利率 38.87% 38.00% 39.00% 40.00%
ROE 6.21% 10.33% 14.80% 19.12%
公司基本情况（最新）
总股本/已流通股（亿股） 9.85/9.21
流通市值（亿元） 173.68
每股净资产（元） 3.49
资产负债率（%） 36.73
股价表现（最近一年）
资料来源：Wind，华鑫证券研发部
分析师：潘永乐
执业证书编号：S1050517100001
联系电话：021-54967705
邮箱：panyl@cfsc
电气设备 当前股价：18.86元
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材料进一步占据国内市场份额

备订单有望爆发、蓝宝石材料逐渐放量的前提假设，我们预计
2017、2018、2019年公司EPS分别为0.369、0.585、0.864元，
首次给予其“审慎推荐”的投资评级

订单不及预期，大硅片工厂投资进度不及预期；蓝宝石材料成
本下降低于预期，销量低于预期等

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目录
1 公司基本情况 ........ 4
2 光伏单晶炉龙头，深度受益单晶份额上升 ........... 6
2.1 单晶替代多晶趋势已明朗，新增装机份额持续走高6
2.2 公司是国内乃至全球光伏单晶炉龙头，充分受益单晶替代多晶浪潮.......... 8
2.3 研发高投入，单晶炉毛利率持续维持高位 ... 9
3 半导体设备业务厚积薄发，是公司未来3年最大业绩弹性所在 11
3.1 需求高涨，国内晶圆厂大规模投建 ..11
3.2 公司半导体设备产品线布局基本完成 ..........14
3.3 与中环股份合资成立大硅片厂，半导体设备销售有望放量 15
4 蓝宝石业务技术领先，业绩释放仍需等待下游市场打开 ...........15
5 公司盈利预测与估值 ........16
6 风险提示 ...16
7 预测财务报表（单位：百万元） .17
图表目录
图表 1：晶盛机电主要股权结构 ... 4
图表 2：晶盛机电主要产品分布 ... 4
图表 3：晶盛机电营收变化情况 ... 5
图表 4：晶盛机电归母净利润变化情况 ... 5
图表 5：晶盛机电营收占比情况 ... 5
图表 6：晶盛机电毛利润占比情况 ........... 5
图表 7：我国光伏逐季度新增装机规模（单位：GW）.... 6
图表 8：光伏产业链结构 ... 6
图表 9：2006-2015全球单晶、多晶市场份额变化情况 . 7
图表 10：未来我国单晶、多晶占比情况变化预测 .......... 7
图表 11: 晶盛机电主要单晶炉产品 ......... 8
图表 12：晶盛机电2017年重大合同中标情况 ... 8
图表 13：近年来我国主要单晶硅产能扩张情况.. 9
图表 14：晶盛机电历年来研发费用以及同比增速 ........ 10
图表 15: 近年来晶盛机电晶体硅生长设备毛利率变化11
图表 16：硅晶圆 ... 11
图表 17：全球集成电路销售额及其同比增速（单位：百万美元） .... 12
图表 18：全球硅片出货量（单位：百万英寸） 12
图表 19：全球12英寸大硅片5大主要厂商市场份额.. 13
图表 20：全球晶圆制造设备支出（单位：百万美元）13
图表 21：晶盛机电相关半导体设备产品线 ....... 14
图表 22：晶盛机电蓝宝石产品 ... 15
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1 公司基本情况
浙江晶盛机电股份有限公司创建于2006年12月，2012年5月11日于创业板上市。公
司自主研制的产品广泛应用于半导体、光伏、IGBT功率器件、LED光电子以及蓝宝石窗口材
料等领域，是国内技术领先、国际先进的半导体硅材料、光伏硅材料、LED检测与照明等高
端智能化装备和蓝宝石晶体材料供应商与服务商

图表 1：晶盛机电主要股权结构
资料来源：公司公告，华鑫证券研发部
图表 2：晶盛机电主要产品分布
资料来源：公司网站，华鑫证券研发部
公司目前主要产品为全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、蓝宝石晶体炉、区熔硅单晶
炉、单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、单晶硅棒切磨复合加工一体机、多晶硅块研磨一体机、
硅棒单线截断机、硅块单线截断机、蓝宝石晶锭、蓝宝石晶片、LED器件检测分选装备、
LED灯具自动化生产线等。作为国内目前唯一的高端单晶炉厂商，公司显著受益于光伏行业
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单晶替代多晶浪潮，公司2017年新订单、营收与净利润均同步出现大幅增长。2017年Q1-Q3
公司实现营收12.57亿元，同比增长87.30%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长95.33%

图表 3：晶盛机电营收变化情况图表 4：晶盛机电归母净利润变化情况
资料来源：公司公告，华鑫证券研发部资料来源：公司公告，华鑫证券研发部
图表 5：晶盛机电营收占比情况 图表 6：晶盛机电毛利润占比情况
资料来源：公司公告，华鑫证券研发部 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部
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