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圈：通过并购珂兰钻石、控股优娜珠宝、战略投资曼恒数字，
公司的“O2O平台+设计研发+C2B个性化定制+3D打印”互
联网珠宝生态圈已经初步成型。O2O平台为C2B平台引流，
C2B+3D打印使入门级珠宝的个性化定制成为现实。同时，黄
金饰品到钻石，钻石到彩宝的消费升级将促进客户的重复购
买，沉淀大量有粘性的活跃用户，相互补充促进。未来公司将
进一步补充设计研发平台，并对O2O体系扩容，加强协同
宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大：珠宝行业是资金密集型业
务，中小珠宝企业为了维持经营的正常运转，对于黄金租赁有
很大需求。公司金多宝平台通过不同风险偏好等级和收益水平
满足居民的黄金投资需求，以较低成本（5%）吸纳民间闲置黄
金，进一步降低负债端成本，增厚利差。假设金多宝平台资产
规模达到100亿元，则对应利差收入11亿元左右。2、珂兰随
着公司在全产业链上的覆盖不断扩宽加深，O2O电商渠道的门
店的融资需求也不断放大。例如珂兰钻石在全国34个重点城
市中已设立100家线下体验店，预计未来有望扩张到1000家，
加盟的门店无论是对现金还是原材料（黄金等贵金属）都将有
巨大的融资需求。按照每家门店铺货需要融资500万计算，融
资需求将达到每年50亿元，对应5亿元利差收入
元，当前股价对应2016-2018年PE分别为36/25/20倍，看好
公司打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈的发
展战略，上调至“买入”投资评级
2014年4月13日
首席分析师郝彪
执业资格证书号码：S0600516030001
haob@gsjq
分析师朱悦如
执业资格证书号码：S0600512080003
zhuyr@gsjq
股价走势
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刚泰控股沪深300
市场数据
收盘价（元）
一年最低价/最高价11.86/51.86
市净率
流通A股市值(百万元)
0.0
21290.4
19.74
基础数据
每股净资产（元）
资产负债率（%）
总股本（百万股）
流通A股（百万股）
1488.72
1078.54
3.37
44.23
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刚泰控股事件点评：与创梦天地设立产
业基金，背靠腾讯布局泛娱乐行业
2016-3-1
刚泰控股 2016年4月13日
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
目录
1. 公司核心战略：打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+
供应链金融生态圈 . 3
2. 并购珂兰、米莱，战略投资曼恒数字——打造互联
网珠宝生态圈 ......... 4
2.1. 黄金珠宝电商潜力巨大，国外经验表明天花板尚远 .......... 4
2.2. 打造互联网珠宝生态圈，推动营收规模量级增长 .. 5
2.2.1. 并购珂兰钻石，O2O模式打开珠宝电商市场 .......... 6
2.2.2. 丰富珂兰平台产品线，打造互联网珠宝独角兽 ....... 8
2.2.3. 战略投资曼恒数字，颠覆珠宝电商消费体验 ........... 9
3. 黄金珠宝产业链“银行”：利差+杠杆带来巨大空间3.1. 黄金珠宝行业供应链金融需求旺盛13
3.2. 金多宝平台黄金租赁业务息差潜力巨大 .... 13
3.3. O2O电商渠道融资需求有望爆发 ... 14
3.4. 与比利时安特卫普钻石中心AWDC战略合作，引进供应链
金融成熟运营体系 .. 15
4. 娱乐营销强化品牌建设，泛娱乐布局潜力巨大 .... 17
4.1. 收购瑞格传播强化品牌建设17
4.2. 设立产业投资基金布局泛娱乐产业17
5. 盈利预测与估值 ........ 18
刚泰控股 2016年4月13日
东吴证券研究所
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1. 公司核心战略：打造互联网珠宝+娱乐品牌营销+供
应链金融生态圈
2015年开始，公司顺应“互联网+的”发展趋势，打造互联网珠宝+
娱乐品牌营销+供应链金融生态圈。这个生态圈以互联网珠宝为基础平
台，以娱乐营销提升珠宝的品牌内涵和附加值，以金融结合产业链产生
协同效应，增强公司盈利能力
在互联网珠宝产业方面，刚泰通过并购国内最大的钻石电商珂兰的
O2O平台，彩宝第一品牌米莱珠宝、曼恒数字的C2B个性化定制+3D打
印体系先后加盟，逐步形成“O2O平台为C2B平台引流，通过C2B+3D
打印来个性化定制”的完整运营模式
在泛娱乐产业布局上，公司通过收购娱乐营销领导者瑞格传播，结合
刚泰影视以及与腾讯合资成立的新兴产业投资资金，不仅与珠宝品牌建
设产生协同效应，给刚泰带来品牌、文化影响力和深层的价值，同时泛
娱乐产业的发展空间巨大，其自身也有望产生超预期收益
珠宝作为资金密集型行业和拥有万亿的市场，供应链金融需求，以及
依托互联网珠宝生态圈的消费金融均有巨大市场空间，互联网珠宝O2O
平台与供应链金融、消费金融三者整体联动，通过新业态的建立构建特
殊的消费金融形态，通过电子商务平台贯通供应链金融和消费金融
图表 1 刚泰控股三大核心战略
资料来源：公司资料，东吴证券研究所
刚泰控股 2016年4月13日
东吴证券研究所
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2. 并购珂兰、米莱，战略投资曼恒数字——打造互联
网珠宝生态圈
2.1. 黄金珠宝电商潜力巨大，国外经验表明天花板尚远
我国黄金珠宝行业其中市场空间万亿级。根据中国珠宝协会数据，
2014年黄金珠宝市场规模突破5000亿元。国家统计局的预测，到2017
年，我国黄金珠宝市场将达到8600亿元，考虑统计口径的问题，实际市
场空间规模达万亿
目前国内黄金珠宝电商销售比例水平非常低。目前国内珠宝企业触
网主要通过3种方式：B2C平台品牌旗舰店、线上线下融合的O2O模式
与独立工作室（设计师）模式。对传统黄金珠宝企业而言，电商作为新兴
渠道，虽然占行业整体零售比例较低（2013年电商渠道零售占行业比重
不足1%），但传统珠宝龙头如周大福、潮宏基、周生生等已经开始通过
自建线上旗舰店、B2C平台以及线上线下融合（O2O）模式逐步在电商渠
道发力。珠宝电商占比从2009年的0.5%逐步上升至2013年的3.3%，但
远低于服装、化妆品等15%以上的渗透率，甚至低于电商渗透率10%的
平均水平
图表 2 国内珠宝市场规模及增速图表 3 国内珠宝市场规模及电商占比
资料来源：中国珠宝行业协会，东吴证券研
究所
资料来源：中国珠宝行业协会，东吴证券研
究所
未来国内珠宝电商规模将达到千亿级
过去制约黄金珠宝线上销售主要是由于两个原因：
（1）客户偏向线下的消费习惯；
（2）珠宝购买属于体验式消费，网上展示存在短板
目前制约行业发展的两大瓶颈正在逐步被打破：
（1）90后人群逐步成为消费主力，电商消费将成为主流；
（2）VR技术的引入将显著提升珠宝线上展示的效果
此外，3D打印珠宝定制也使得珠宝线上销售的优势大幅提升
综上，我们认为随着珠宝商务持续普及以及二三线城市O2O业务逐
步展开，未来珠宝电商有望拓展至30%，市场空间千亿可期
刚泰控股 2016年4月13日
东吴证券研究所
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最后，国外珠宝电商经验预示，国内该行业天花板尚远。行业标杆
公司美国Blue Nile 2000-2014年的营业收入从4423万美元增长至4.74
亿美元，年复合增长率达到18.4%。作为国内珠宝电商龙头企业，珂兰
钻石近年来销售额一直稳步提升，2014年销售额约6.5亿元左右，份额
占国内整个黄金珠宝行业销售额的0.15%，对标Blue Nile 4.7亿美元的年
销售额，国内珠宝电商仍有巨大的成长空间
图表 4 Blue Nile销售额情况
资料来源：Blue Nile，东吴证券研究所
2.2. 打造互联网珠宝生态圈，推动营收规模量级增长
通过并购珂兰钻石、控股优娜珠宝、战略投资曼恒数字，公司的“O2O
平台+设计研发+C2B个性化定制+3D打印”互联网珠宝生态圈已经初步
成型
珂兰是腾讯投资的唯一一家珠宝电商，O2O商业模式成熟，运营体
系完善，线下有近100家体验店，覆盖全国各大城市。珂兰钻石曾在2014
年双十一赢得天猫、京东、苏宁易购等各大B2C平台钻石销量第一，在
国内拥有良好的品牌声誉和影响力；珂兰承诺2015、2016、2017逐年实
现的净利润分别为 2,000 万元、4,500 万元和 7,600 万元
优娜珠宝主要从事高档珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售，
拥有珠宝首饰 3D 打印业务，主要产品为彩宝类的 K 金珠宝首饰，核
心业务是对“米莱”珠宝品牌的经营管理，是电商中细分领域彩宝类的
龙头企业。刚泰控股于2016年3月持有优娜共51%股权，并且在2015
年12月刚泰第二次资本收购时，优娜承诺2016,2017,2018三年实际净利
润分别不低于 3300 万元、4500 万元、6000 万元
曼恒数字是国内最早涉足虚拟现实和3D打印行业的公司之一，现已
登陆新三板，收入规模位居行业领先水平，目前在虚拟现实引擎、交互
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