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2017年12月13日
行业回暖，未来已来
——商业贸易行业2018年度策略报告
行业分类：商业贸易
股市有风险入市须谨慎
商贸零售行业评级 增持
子行业评级
百货 增持
超市 增持
连锁 增持
商业物业经营 中性
贸易 中性
基础数据
上证指数 3303.04
申万行业指数 4444.43
总市值（亿元） 10752.39
流通A股市值（亿元） 7797.33
PE 30.09
PB 2.19
ROE（2017Q3） 4.89%
资产负债率（2017Q3） 55.04%
近一年行业表现
投资要点：
售总额增速中枢仍保持低位震荡，但从结构数据来看，与百货、超市关
联性较高的品类增速已见回升，百家及50家重点大型零售企业零售额
数据显示行业内龙头企业已率先复苏；网上零售额数据也显示，线上线
下深度融合的新零售模式给行业带来更多市场空间，今年以来线上增速
明显回升。各子板块的经营数据基本印证了这一点，前三季度百货、超
市、连锁的收入端持续改善，盈利能力都明显提升，仅有商业物业经营
景气度下降，企业面临经营压力

上渠道红利已逐渐消失，网站获客成本大幅上升，而实体零售的自身经
营模式也亟待改变，再加上大数据、云计算、智慧物流快速发展，线上
线下与现代物流深度融合的新零售应运而生。渠道从竞争到融合，实现
新的平衡，而借助于数字技术的发展，其他行业如物流业、娱乐业、餐
饮业等均可以延伸孵化出零售形态，零售业态趋于多元化，无人零售店
快速发展，生鲜电商超市兴起，依靠ODM模式快速发展的网易严选也是
市场上的新生力量。结合行业当前表现出来的特征，以及零售行业生命
周期理论，我们判定，当前零售行业处于生命周期的成熟期，随着渠道
的融合以及新技术、新业态的发展，行业内的企业积极转型，通过打通
渠道，并借鉴新的经营模式，行业下一阶段较大可能会再次进入成长期

A、欧亚集团等，在行业复苏过程中估值存在较大向上修复的可能性；
二是关注布局新零售的大型商超，如步步高、永辉超市、天虹股份、家
家悦等，在行业改革大潮中最有可能先完成蜕变，迎来新的增长契机；
三是关注国企改革受益股，如王府井、重庆百货、中百集团等，随着混
改的进一步推进，可以通过注入集团公司资产、引入战略投资者、股权
激励或员工持股计划等途径完善企业机制、提升经营效率。[商业贸易行业2018年度策略报告]
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目录
一、行业已悄然回暖 . 5
1、线下龙头复苏+线上增速回升5
2、子板块经营数据明显改善 ... 7
2.1百货：收入端改善，盈利能力提升 .. 7
2.2超市：业态创新，龙头优势凸显 ........ 8
2.3连锁：家电连锁盈利改善，黄金珠宝景气向上9
2.4商业物业经营：租金难以提升，经营压力大 ... 10
二、未来已来，期待行业新的成长机会 ........ 10
1、新平衡：渠道从竞争到融合11
2、新业态：模式从单一到多元14
2.1无人零售 ........... 14
2.2生鲜电商超市17
2.3 ODM电商平台20
3、新机会：行业从成熟到成长21
三、投资策略 ...... 23
1、主线一：低估值百货龙头 ...
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