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[Table_StockInfo]
2017年12月01日
证券研究报告公司研究报告
买入 （首次）
当前价： 9.69元
富 安 娜（002327） 纺织服装 目标价： 13.00元（6个月）
家纺拐点来临，家具打开增量空间
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author] 分析师：蔡欣
执业证号：S1250517080002
电话：023-67511807
邮箱：cxin@swsc
[Table_QuotePic] 相对指数表现
-12%
-6%
1%
7%
14%
21%
16/1117/117/317/517/717/917/11
富 安 娜沪深300
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.71
流通A股(亿股) 4.79
52周内股价区间(元) 7.95-10.93
总市值(亿元) 84.41
总资产(亿元) 36.59
每股净资产(元) 3.29
相关研究
[Table_Report]
[Table_Summary]家纺需求扩大，市场趋于集中，出口回升库存减少，行业总体平稳回升。1）随
着消费升级和二孩政策的推行，家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需，
市场需求上升；2）行业品牌梯度明显，线上品牌渗透率下滑，以罗莱、富安娜
为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额，市场格局渐入集中化。3）2017H1
家纺产品出口数量同比增长10.5%，高于去年同期水平8.3个百分点，出口规
模进一步扩大，同时由于内需和出口的拉动，行业库存减少，存货周转小幅提
升，发展增速提高；4）据国家统计局统计，全国1910家规模以上家纺企业1-6
月份实现主营业务收入1369.8亿元，较上年同期增长6.6%，增速自今年以来
逐渐提升，行业总体回暖

大的研发队伍，是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业；2）品牌细分、
定位清晰，旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不
同的五大品牌，以适应不同梯度消费群体；3）公司成立至今，一共实施六次股
票激励，覆盖上千人次，是业内覆盖最广的股权激励之一，与公司中高管形成
有效协同，发挥员工积极性；4）维持线上经营，优化线下店铺，立足华南，扩
大辐射范围，以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象，目前全
国近1800家门店，直营占700家

需求出现，公司为吸引客流，进军发展更快的细分领域，提出“全屋艺术美家
配置”战略，拓展产品品类，进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅25%，
龙头企业领域市占率低，行业相当分散，具有较大增长空间。富安娜凭借其特
有的艺术设计风格，引进德国豪迈柔性化生产设备和SAP信息系统，扩张在全
国均衡布局的生产基地，以定制衣柜和瓷砖业务为核心，定位中高端，稳步从
家纺跨入家居，有望分享定制家具快速发展的契机

0.76元。剔除行业异常估值后，家纺（申万）行业平均估值20倍，给予公司
18年20倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13元

家具业务拓展不及预期的风险

[Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 2311.582700.073178.083747.73
增长率 10.46% 16.81% 17.70% 17.92%
归属母公司净利润（百万元） 439.02472.73563.59665.34
增长率 9.42% 7.68% 19.22% 18.05%
每股收益EPS（元） 0.500.540.650.76
净资产收益率ROE 16.50% 15.43% 15.97% 16.31%
PE 19181513
PB 3.172.762.392.07
数据来源：Wind，西南证券
富 安 娜（002327）研究报告
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目 录
1 从“艺术家纺”到“艺术家居”，全屋定制开拓更大空间 ......... 1
1.1定位中高端的家纺龙头 ..... 1
1.2股权集中，结构清晰 ......... 1
1.3经营业绩触底回暖 . 2
2 消费升级+出口回升，行业稳健增长 ........ 3
2.1需求带动消费潜能释放，家纺业市场空间巨大 . 3
2.2业态布局两极分化，未来有市场集中趋势 ........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看