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以根据水泥消耗量来推算钢材消费，数据显示虽然过去两年经济增长较好，但
钢材消费量却没有明显增长。我们预计2017年固投扣价之后比2013年增长
40%，房地产投资增22%，但钢材消耗量仍低于2013年水平
我们预计影响实际产量8000万吨以上，此外还淘汰了5000万吨非地条钢产能，
合计相当于全球产能的10%，这使国内钢铁行业产能利用率从约70%提升到约
88%，盈利增幅巨大
在不追求GDP且去杠杆的背景下，我们认为此前包头地铁项目、呼和浩特地铁
高速等项目停建释放出国家加强PPP项目监管信号，预期对钢材需求影响较大
大于需求，但更多是常规补库；限产截止3月31日，此时春节开工旺季，基本
面仍无明显压力
2018年产能淘汰可能极少，而通过产能臵换、设备复产及电炉钢投产等方式使
产能增加，而需求因房地产及基建略有下降，我们认为2018年旺季后业绩开始
下降，但由于产能利用率仍高，业绩也将维持在中高位
但考虑到全行业限产10%及开工复工成本增加，四季度业绩可能比三季度环比
增长15%，但个别股票差别很大
用钢需求持续增长，我们预计不限产企业得利巨大
量有一定弹性且不限产；关注*ST华菱：估值便宜，不减产且位于南方；关注
太钢不锈：不锈钢龙头，板材为主，限产不多。风险提示。去产能政策执行不
达预期；严控新增产能政策执行力度不及预期；下游用钢行业需求超预期
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级
2016 2017E 2018E 上期 本期
600019 宝钢股份 0.41 0.82 0.78 增持 增持
000761 本钢板材 0.25 0.74 0.77 增持 增持
000932 *ST华菱 -0.35 1.43 1.48 买入 买入
000825 太钢不锈 0.20 0.66 0.58 增持 增持
资料来源：Wind，海通证券研究所
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行业研究〃钢铁行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 以史为鉴：我国耗钢与经济增长关联性逐渐变低 ...... 6
1.1 国外：经济增长对耗钢的拉动作用在减弱 ....... 6
1.2 国内：我国也进入了经济增长但耗钢停滞的阶段 ........ 7
2. 需求：下游普遍承压，预计2018年钢铁需求下降2% ......... 8
2.1 房地产：预计未来投资增速下降至3%左右 ..... 8
2.2 基建：去杠杆加上PPP项目严监趋管，基建未来恐难维持高增长 ..... 9
2.3 制造业：“先进制造”成未来动力，长期看好制造业对钢铁拉动作用 .. 11
2.3.1 汽车：购臵税优惠退出，2018年预计仅增长0%-3%左右 ...... 11
2.3.2 机械：2017年整体实现复苏，未来或有增长 .. 12
3. 政策：产能臵换、环保限产以及兼并重组是未来重点 ......... 14
3.1 产能：去产能进展顺利，未来严控新增产能，加强产能臵换或成关键 ......... 14
3.2 环保：采暖季限产、不定期限产或成常态，钢企应重视环保投入水平 ......... 16
3.3 集中度：提高行业集中度，未来兼并重组是关键 ...... 18
4. 出口：2018年国内外价差仍存，预计出口小幅下降 ........... 18
5. 预计铁矿价格中低位震荡，钢铁景气程度决定焦炭走势 ..... 20
5.1 铁矿石：供需局面难改变，预计2018年铁矿石价格仍在中低位震荡 .......... 20
5.2 焦炭：钢铁价格仍是焦炭价格变动的主要驱动因素 ... 22
6. 展望：2018中期前基本面良好，旺季后可能出现拐点 ....... 23
7. 估值与投资建议 ....... 25
7.1 估值：预计Q4业绩环比Q3增长15%左右，合理PE在10倍左右25
7.2 个股推荐：建议关注南方、不限产、板材为主企业 ... 25
7.3 风险提示 ........ 26
行业研究〃钢铁行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 2016年全球粗钢产量分布比例 ... 6
图2 中国历年粗钢产量变化 ... 6
图3 美国各项目对GDP拉动比率（%） ....... 7
图4 国内经济好转，但水泥消耗量提升并不明显 ....... 7
图5 预计2017年钢材下游需求结构分布情况 ........... 8
图6 预计2017年中国钢材需求量同比下降 ... 8
图7 中国房地产市场处于下行周期中，2017年销售呈现量、价齐跌8
图8 中国40大中城市商品房销售面积累计同比（%） .......... 9
图9 中国40大中城市房地产开发投资完成额累计同比（%） ........... 9
图10 70个大中城市新建住宅价格指数当月同比 ......... 9
图11 房地产开发投资与新开工面积累计同比 .. 9
图12 基建投资累计额与累计同比 ...... 10
图13 10年期国债收益率变化走势图 . 10
图14 公共财政收入累计变化 . 10
图15 公共财政支出累计变化 . 10
图16 管理库PPP项目季度变化趋势 . 10
图17 管理库PPP项目投资额季度变化趋势（万亿元） ........ 10
图18 国内粗钢表观消费与基建投资累计同比11
图19 国内钢材表观消费与汽车产量当月同比12
图20 汽车累计产量与同比 ..... 12
图21 小排量乘用车累计产量与同比 .. 12
图22 挖掘机每月产量与同比数据 ...... 13
图23 装载机每月销量与同比数据 ...... 13
图24 近两年影响钢价波动主要原因几乎全部来自供给侧改革 ........... 14
图25 去产能效果明显，产能利用率稳步提升15
图26 我国粗钢产量累计变化情况 ...... 15
图27 采暖季限产，高炉开工率明显下降 ....... 16
图28 日均粗钢产量在采暖季明显下降 ........... 16
图29 京津冀地区空气质量指数 .......... 17
行业研究〃钢铁行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图30 2016年我国钢企粗钢产量占比 . 18
图31 我国前10大钢企粗钢集中度变化情况 . 18
图32 我国粗钢出口数量与同比变化 .. 19
图33 我国粗钢进口数量与同比变化 .. 19
图34 北美、欧洲、亚洲与中国钢价指数对比19
图35 中国钢筋累计出口数量与累计同比 ....... 20
图36 热轧板卷出口数量与累计同比 .. 20
图37 中国与日本、欧盟螺纹钢价格对比（美元/吨）20
图38 中国与日本、欧盟热轧板卷价格对比（美元/吨） ........ 20
图39 Mylpic矿价指数21
图40 废钢与铁水成本对比（元/吨） . 21
图41 国外四大矿山季度累计产量与同比 ....... 21
图42 我国港口铁矿石库存量与同比 .. 21
图43 淡水河谷分季度CI现金成本（美元/吨） ......... 22
图44 力拓半年度CI现金成本（美元/吨） .... 22
图45 冶金焦与钢价在2017年走势较为一致 . 23
图46 焦炭产量及同比23
图47 焦炭新增产能（万吨/年） ......... 23
图48 澳矿模拟钢材吨钢毛利（元/吨） .......... 24
图49 2017年钢材库存处于五年来最低位（万吨） ... 24
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