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2018年1月26日
宝钢股份（600019.SH）
2017年盈利超预期，2018年业绩有望再攀新高
公司动态
年实现归母净利润190.66亿元~197.66亿元，同比增长113%~121%，创历
史最高水平。2017Q4单季度公司实现归母净利润73.98亿元~80.98亿元，
环比增长34.53%~47.26%，超出市场预期。公司2017年EPS为0.86元~0.89
元，当前PE为10.9~11.3倍。采暖季环保限产政策助推公司Q4盈利改善

1550冷轧线正式投产，冷轧占比将达到43.5%，产品结构更加高端化；武钢
有限在2017年上半年亏损7.8亿元，Q3已扭亏为盈实现单季利润总额8.5
亿元，Q4或继续保持盈利。2018年湛江钢铁和武钢有限的吨钢净利润水平
仍有提升空间，有望为公司贡献更多的盈利，值得长期期待

方面分析，我们认为2018年板材价格走势和盈利水平优于长材。公司占据
全国高端取向硅钢产能的近80%、高端汽车板的近60%，板材产品竞争力出
众。取向硅钢价格从2017年7月底至今已上涨近3000元/吨，2018年有望
增厚公司利润

出第二期股权激励计划，业绩考核目标包括2018年~2020年度的吨钢
EBITDA、EVA、利润总额等，有助于协同公司股东和管理团队的利益目标，
提振公司未来盈利水平

利润显著增长超预期，2018年拥有武钢湛江业绩释放、取向硅钢涨价等利好，
业绩内生增长潜力大。我们调高公司2017年-2019年的预计归母净利润为
195.24亿元、227.53亿元、235.99亿元，对应EPS分别为0.88元/股、1.03
元/股、1.07元/股。参照可比公司估值，给予宝钢股份2018年11倍PE估
值，目标价11.33元。维持公司“买入”评级

◆风险提示：钢价波动风险；武钢、湛江业绩提升不及预期风险；公司经营
不善风险等

业绩预测和估值指标
指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 163,790 185,459 349,713 363,727 374,433
营业收入增长率 -12.61% 13.23% 88.57% 4.01% 2.94%
净利润（百万元） 1,013 8,966 19,524 22,753 23,599
净利润增长率 -82.51% 785.16% 117.77% 16.54% 3.72%
EPS（元） 0.05 0.41 0.88 1.03 1.07
ROE（归属母公司)（摊薄） 0.90% 7.39% 11.95% 12.73% 12.19%
P/E 212.5 24.0 11.0 9.5 9.1
P/B 1.9 1.8 1.3 1.2 1.1
资料来源：公司财报、光大证券研究所预测
买入（维持）
当前价/目标价：9.74/11.33元
目标期限：6个月
分析师
王凯 (执业证书编号：S0930518010004)
021-22169126
wangk@ebscn
王招华 (执业证书编号：S0930515050001)
021-22167202
wangzhh@ebscn
联系人
市场数据
总股本(亿股)： 222.68
总市值(亿元)：2168.91
一年最低/最高(元)：5.74/9.77
近3月换手率：36.96%
股价表现(一年)
-20%
-3%
15%
33%
50%
12-1603-1707-1710-17
宝钢股份沪深300
收益表现
% 一个月 三个月 十二个月
相对 8.95 16.61 18.66
绝对 16.95 26.37 47.96
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2018-01-26 宝钢股份
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1、Q4净利超预期，2017年PE约为11倍
宝钢股份发布2017年度业绩预告，预计2017年实现归母净利润190.66
亿元~197.66亿元，同比增长113%~121%，创历史最高水平

其中，2017Q4单季度，公司实现归母净利润73.98亿元~80.98亿元，环
比增长34.53%~47.26%，超出市场预期

以Q3期末净资产估算，2017年公司ROE为11.44%~11.86%，Q4单季
度ROE为4.44%~4.86%

公司2017年EPS为0.86元~0.89元，当前PE为10.9~11.3倍；Q4单
季度EPS为0.34元~0.37元

表1：宝钢股份单季度归母净利润
2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4（E）
主营业务收入（亿元） 554.43 520.23 850.10 849.22 819.05
同比增长率 33.85% 25.06% 141.00% 98.79% 47.73%
毛利（亿元） 53.94 72.90 100.80 70.63 102.88
毛利率 9.73% 14.01% 11.86% 8.32% 12.56%
管理费用（亿元） 16.27 25.99 23.21 22.35 30.72
财务费用（亿元） 5.96 4.33 8.40 11.50 8.35
税前利润（亿元） 30.85 34.12 50.45 34.69 60.16
归属母公司净利润（亿元） 21.29 33.68 37.86 23.83 54.99 73.98~80.98
净利率 3.84% 6.47% 4.45% 2.81% 6.71%
环比增长率 9.75% 58.19% 12.42% -37.05% 130.71% 34.53%~47.26%
扣非净利润（亿元） 19.04 34.08 39.60 22.41 52.74
期末净资产（亿元） 1,280.16 1,314.21 1,645.37 1,623.23 1,667.04
年化ROE 6.65% 10.25% 9.20% 5.87% 13.19% 17.75%~19.43%
资产负债率 52.03% 50.96% 55.43% 54.47% 51.90%
总股本（亿股） 164.67 164.50 221.03 221.03 221.03 221.03
全面摊薄EPS（元/股） 0.129 0.205 0.171 0.108 0.249 0.335~0.366
资料来源：公司财报、公司业绩预告、光大证券研究所
公司在2017年Q1、Q2、Q3的钢材销量分别为1074万吨、1200万吨、
1148万吨，吨钢净利润分别为353元/吨、199元/吨、479元/吨。假设公司
Q4钢材销量和Q3相同，则吨钢净利润为644元/吨~705元/吨

公司Q4单季度的归母净利润是公司上市以来单季度归母净利润的第二高
水平，最高水平则是2012年Q2的83.89亿元，但是公司在2012年Q2因出
售不锈钢、特钢事业部相关资产获得非经常性收益90.9亿元

从扣除非经常性损益后的净利润来看，公司2017年实现扣非归母净利润
189.94亿元~194.94亿元，2017Q4单季度实现扣非归母净利润75.19亿元
~80.19亿元，均是历史最高水平

2018-01-26 宝钢股份
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图1：宝钢股份单季度归母净利润和扣非归母净利润（亿元）
-60
-40
-2020
40
60
80
单季度归母净利润单季度扣非归母净利润
资料来源：公司财报
2、环保限产支撑钢价，公司Q4盈利显著受益
宝钢股份的钢材产品采取月度定价模式。我们对比2017年以来，宝钢股份
每月热轧卷出厂价和市场价的情况，可见整体上，宝钢股份每月钢材出厂价的
涨跌趋势，基本是和市场价正相关的

宝钢股份的钢材产品走高端化路线，技术含量、产品附加值更高，大多数
时候较市场价高出500~800元/吨。当市场价低迷时，宝钢股份的钢材价格往往
更加抗跌，例如2017年3-4月市场热轧价格快速下行，而宝钢股份热轧出厂价
则相对平稳

图2：宝钢股份热轧卷出厂价与热轧市场价对比（元/吨）
4422
454245924542
4422432243724422
47724972497249724662
3882 3917
3680
3233 3262
3430
3829
4150 4233 4241 4155
4349
4218
200
400
600
800
1000
1200
1400
3000
3400
3800
4200
4600
5000
2017年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年1月
宝钢出厂价-市场价价差(右轴)
宝钢热轧卷出厂基价(宽度900~999，厚度2.75~3.49) (左轴)
上海热轧板卷月度均价(3.0mm) (左轴)
资料来源：Mysteel、Wind、光大证券研究所
2018-01-26 宝钢股份
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
2017年Q4，华北地区“2+26城市”执行了空前严厉的采暖季环保限产政
策，要求唐山等重点城市的高炉限产50%，显著地影响了钢铁行业的供给，支
撑了钢价走高，2017年Q4热轧市场价的平均水平显著高于Q3

宝钢股份也相应调高了出厂价，公司热轧卷（宽度900~999、厚度
2.75~3.49）的出厂价，10-12月均为4972元/吨，较Q3显著提升

宝钢股份的主要生产基地位于上海、南京、武汉、湛江，均不在限产区域
内，公司Q4产量未受影响，因此公司Q4归母净利润环比大幅上涨

3、湛江冷轧线投产竞争力更佳，武钢盈利有望蓄
力待发
宝钢股份目前钢铁主业有四大生产基地，分别是位于上海市宝山区的宝钢
股份本部、位于武汉市青山区的武钢有限（原武钢股份）、位于南京市的梅山
钢铁、位于广东省湛江市的湛江钢铁

其中，2017年武钢基地处于调整期，湛江基地处于初创发展期，未来业绩
仍有较大的提升空间

表2：宝钢股份主要子公司近年来净利润（亿元）（截止2017H1）
子公司 持股比例（%） 2017年H1 2016年 2015年 2014年 2013年 主营业务
武汉钢铁有限公司（原武钢股份） 100.00 -7.80 1.10 -75.15 12.57 4.27 制造业
宝钢湛江钢铁有限公司 90.00 13.50 -7.00 -3.20 -1.10 0.05 制造业
上海梅山钢铁股份有限公司 77.40 8.40 3.60 -17.20 0.08 -0.40 制造业
欧冶云商股份有限公司 36.72 -1.10 -2.90 -1.60 - - 电子商务
宝钢国际经济贸易有限公司 100.00 8.60 14.60 13.20 12.30 14.90 钢铁贸易业
宝钢集团财务有限责任公司 62.10 1.10 1.30 1.30 1.60 2.00 金融业
上海宝信软件股份有限公司 55.50 2.20 3.70 3.30 3.30 3.00 信息技术业
资料来源：公司财报、光大证券研究所
2017年9月12日，具备硅钢、碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧
智能化产线全部进入生产试运行状态，标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺
利投产。1550冷轧线投产后，湛江钢铁冷轧产量高达370万吨，钢材总产量为
850万吨，冷轧占比高达43.5%，产品结构更加高端化

湛江钢铁在2017年上半年实现13.50亿元的净利润，按90%的持股比例
计算，湛江钢铁上半年为宝钢股份贡献了12.15亿元的归母净利润，占公司全
部归母净利润的19.69%

随着9月份湛江1550冷轧线的建成投产，湛江钢铁的盈利能力和综合竞
争力有望再上一层楼。宝钢股份2017年四季度盈利的大幅上涨，湛江钢铁贡献
了更多利润也是重要因素之一

2018年，湛江钢铁产线完善后，生产、管理、购销等各业务条线进一步稳
定，各项费用有望下调，我们预计贡献的净利润将继续显著上涨

2018-01-26 宝钢股份
敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
图3：湛江钢铁1550冷轧线投产前后各产品产量（万吨）
资料来源：公司官网
2017年3月宝武正式合并后，原武钢股份成为宝钢股份的全资子公司，更
名为武钢有限。武钢有限在2017年上半年亏损7.8亿元，表明宝武合并后武汉
青山基地的经营和盈利水平短时间内相比原宝钢股份尚有一定差距，同时两家
公司的各业务条线需要磨合

随着整合的深入，宝武协同效益已经逐步显现，2017Q3单季度，武钢有
限已经实现了利润总额8.55亿元。我们预计武钢有限Q4继续保持盈利，支撑
了公司整体盈利的增长

武钢有限的钢材年产量为1500万吨，产品以高端板材为主，其中取向硅钢、
汽车板具有较强竞争力。2018年，我们预计武钢有限在逐渐解决合并伊始存在
的问题后，公司真实竞争力有望逐步体现，管理、财务等费用也有望恢复至正
常水平，盈利能力复苏，为公司贡献更多净利润

表3：宝钢股份四大钢铁子公司财务数据
子公司 持股比例 年钢产量 2017H1吨钢净利 归母净利润（亿元）
（%） （万吨） （元/吨） 2017H1 2016 2015 2014
上海宝山本部 100 1600 600 48.01 68.89 33.27 67.12
武钢有限 100 1500 -104 -7.8 1.1 -75.15 12.57
湛江钢铁 90 850 320 13.5 -7 -3.2 -1.1
南京梅山钢铁 77.4 700 240 8.4 3.6 -17.2 0.08
资料来源：公司财报、光大证券研究所
宝钢股份的四个生产基地中， 2017年上半年宝山基地的吨钢净利为600
元/吨、武钢有限的吨钢净利为-104元/吨、湛江钢铁的吨钢净利为320元/吨、
南京梅山钢铁的吨钢净利为240元/吨

上海宝山基地和南京梅山基地已经营多年，盈利能力较稳定；而武钢有限
和湛江钢铁并未发挥出自身全部的盈利能力，吨钢净利润水平仍有提振空间

我们预计2018年两家子公司吨钢净利润的提升，将为公司贡献更多的盈利，值
得长期期待

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