航空金融：
发展前景备受长期
投资者关注
1Aviation fnance: an interesting prospect for long-term investors|
概要
过去几年间，持续的低收益环境和严格的
监管要求对保险公司和养老金计划提供商
造成了相当大的压力。为应对这一压力，
投资者开始聚焦于风险调整回报高、流动
性低的另类投资。投资者兴趣的增加导致
更“传统”的贷款收益率下降，并纷纷寻
求更多非传统机遇。本文探讨了这样的一
种机遇：航空金融

航空领域金融需求旺盛，保险公司及养
老金计划提供商等机构在满足这一需求
方面发挥重要作用。融资提供的形式多
种多样，包括传统的股票和贷款以致
航空专业产品，如增级设备信托凭证
（EETC，enhanced equipment trust
certifcates）。不同产品的特点和投资者
回报千差万别

我们认为，其中一些特征可能吸引机构投
资者，特别是获得以长期资产作抵押的投
资级债券的机会。然而，在运营和分析方
面依然存在一系列挑战，需要由内部解决
或外包给外部机构。这些挑战包括对行业
专业知识的需求，各种监管制度下的资产
估值的复杂性以及系统开发的潜在需求

本报告首先探讨了航空金融格局，包括金
融需求产生的原因、过去满足这种需求的
企业以及融资方式。然后，本报告从机构
投资者的角度考虑投资机会，并探讨：为
什么保险公司或养老金计划提供商愿意投
资航空金融？这样做会面临何种挑战？
2|航空金融：发展前景备受长期投资者关注
航空金融概览
何为航空金融？
航空融资是指向航空公司和租赁公司提供资金，以供其购买商用飞机（或为商用飞机进行再融资）。融资形式包括债务或股权。鉴于保
险公司青睐固定现金流量，本文将重点探讨航空债务融资

为何需要航空金融？
过去15年以来，随着全球经济日益增长，航空吞吐量增加了一倍以上1 。2016年，波音与空客所交付的飞机总价值达1,220亿美元；如
图1所示，到2021年，总价值预计将达到1,850亿美元。航空公司通常以低利润率运营，因此，需要寻求外部来源筹集资金以补足其机
队资金

租赁代理已成为航空业的核心部分。租赁减少了航空公司的初始资本支出，可提供最新技术和机型，并允许航空公司按需求灵活调整机
队规模。2016年，约40％的资金需求来自出租人2

1 在波音的《吞吐量和市场展望》（
Boeing Traffc and market outlook
）报告中按旅客周转量计量：
boeing/commercial/market/long-term-market/traffc-and-market-outlook/.《当前航空金融市场展望》（
2017
年）（
Boeing Current Aircraft Finance Market Outlook 2017
），波音
，
boeing/resources/boeingdotcom/company/capital/pdf/2017_BCC_market_report.pdf

1,850
2021年
1,750
2020年
1,630
2019年
1,410
1,220 1,260
10%
33%
31%
25%
7%
33%
30%
28%
2018年2017年 (预测)2016年
现金资本市场银行债务出口信贷制造商
图1：波音和空客的飞机产量：全球商用飞机交付的融资预测一览
（亿美元）
关键因素
现金以现金储备或经营性现金流量提供资金；预计不会再融资或举债经营。包括其他融资结构的现金股权

资本市场
由结构性债务交易提供担保，如航空公司、出租人或母
公司提供的EETC或无担保债务，可用于对飞机交付进行
直接或间接融资，可以在公开或非公开市场发行

银行债务以可用于飞机交付的直接或间接融资的有担保或无担保的商业银行债务形式提供资金

出口信贷
得到出口信贷机构的担保，包括在资本市场上提供资金
的商业银行贷款和债券交易。直接出口信贷贷款也包括
在内

制造商制造商提供的资金支持，以提高其产品销量

资料来源：《当前航空金融市场展望》（
2017
年）
（
Current Aircraft Finance Market Outlook 2017
），波音
3航空金融：发展前景备受长期投资者关注|
3 Investec报告《广泛投资组合中的航空租赁》

4《巴塞尔协议IV》指《巴塞尔协议》的第四版修订，预计将提高资本要求并扩大财务披露范围

5《经合组织2011年航空业协议 》针对大型和区域飞机出口的官方支持设定了统一的条款、条件和程序，适用所有成员

航空资金来自何处？
航空公司和出租人受益于多元化融资格局，由银行提供资本，通过出口信贷机构和保险公司、养老金计划提供商和投资基金等资本市场
主体进行融资

过去，商业银行一直是航空市场的主要资金来源之一3。然而，在过去几年中，资本市场创新产品的开发吸引了新投资者。《巴塞尔协议
IV》拟要求银行提高对航空资产（和其他长期低流动性资产）所持有的资本，进而降低银行的市场（批准采用《巴塞尔协议》的地区）
参与度4

资金还来自于出口信贷机构（Export Credit Agency, ECA），有时也来自制造商。出口信贷机构是准政府机构，为用于购买国内生产的
产品的贷款提供担保，以扩大出口。2008年金融危机后这种贷款逐渐普及，因为在难以获得银行贷款的情况下，可借此获得利息较低的
融资。但我们了解到，之后这些贷款的受欢迎程度降低，因为与其他资金来源相比，对还款期限的规定（如《航空业协议》所述）使这
类贷款的竞争力降低5

2011201220132014201520162017F
现金25%26%25%24%23%28%25%
资本市场15%18%19%28%34%30%30%
银行债务27%23%30%33%30%33%33%
出口信贷33%33%26%15%13%8%10%
制造商0%0%0%0%0%1%2%
总计（亿美元）7709801,0401,1501,2201,2201,260
图2：2009年以来航空业交付融资明细，按资本提供者划分
资料来源：《当前航空金融市场展望》（
2017
年）（
Current Aircraft Finance Market Outlook 2017
），波音
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