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事件追踪：美国参议院在上周四以微弱微弱优势获得通过2018财
年预算，为税改扫清了重大障碍。未来税改法案仅需简单多数即可在参
议院通过。共和党人希望在今年年内完成税改，但其内部对减税的具体
措施及带来的赤字问题仍存分歧，而民主党也抨击这一方案更有利于富
人阶级与企业主。因此，税改完成仍然存在较长的路要走，我们对税改
持谨慎乐观的态度。日本众议院选举中，由自民党和公明党组成的执政
联盟获得超过了2/3的多数席位，安倍晋三将连任日本首相，这降低了
市场对日本当前的宽松政策逆转的担忧，而修宪进程可能快速推进
美联储9月会议纪要显示仍有部分官员对近期通胀的疲软以及未来
的不确定性表示担忧，认为在短期内应该对加息保持谨慎。尽管自9月
会议以来，多数美联储仍然倾向于将通胀走弱视为暂时性因素，并维持
渐进加息的路径，但本次会议纪要凸显出美联储内部在通胀问题上仍然
存在较大的分歧，这一度使市场对于未来加息路径的预期趋弱。但是从
整体上看，美联储内部的主流意见仍然认为通胀在中期有望稳定在2%的
目标之上，如果美国经济在四季度维持当前的稳健趋势，12月再次加息
仍然是大概率事件。而美联储官员近两周来的表态也与此前类似，而在
税改问题上，美联储官员相对谨慎，指出目前也并非以刺激为导向的税
改的合适时机，并担忧减税会带来政府债务的提升
本周关注：本周欧洲央行将公布10月货币政策决议，欧洲央行会
提供购债政策调整的部分细节，目前市场预期欧洲央行可能在明年延长
QE9个月，并将每月600亿欧元的购债规模缩减一半。从近期欧洲央行
的表态来看，在欧元区的工资增速仍然持续低于预期的背景下，其对于
货币政策的收缩仍将保持谨慎，并将利率水平长期维持在低位。此外，
本周还将公布的美国、欧元区制造业PMI数据，而美国、英国三季度GDP
等重要数据也都值得关注
黄文涛
huangwentao@csc
010-85130608
执业证书编号：S1440510120015
李一爽
liyishuang@csc
010-85130285
执业证书编号：S1440516110001
发布日期： 2017年10月24日
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一、海外一周重点：下任美联储主席花落谁家
近期，围绕下任美联储主席的猜测成为全球市场的重要扰动因素。尽管特朗普近期表示将在11月初开始的
亚洲之行前圈定下任主席人选，并缩小了候选人的范围。他在上周接受采访时表示 “正在关注三个人”——现
任美联储主席耶伦、现任美联储理事鲍威尔、“泰勒规则”的提出者约翰·泰勒，以及“另外几个人”。而另外
的人选当中包括前任美联储理事沃什以及现任国家经济委员会主席加里·科恩等
表1总结了当前五位获得提名概率较高的候选人的主要政策主张。其中凯文·沃什在量化宽松期间对于美
联储购债计划进行了尖锐批评，认为这可能带来通胀大幅提升的风险，因此也被认为偏鹰派；但这种观点在事
后却被证伪。而著名的泰勒规则的提出者约翰·泰勒，主张在利率制定利率时遵循既定规则；按照泰勒规则，
当前联邦基金利率应升至5%左右，而泰勒此前还指责耶伦不应简单假设中性利率下降而偏离规则，因此其也被
认为是鹰派人选。而现任美联储主席耶伦，获得了学术界与市场人士的普遍支持；她支持并主导了金融危机后
美国的宽松政策，但近期在通胀相对低迷的情况下仍然坚持渐进加息的路径。而鲍威尔在担任美联储委员后对
表达自身观点时相对谨慎，而在历次FOMC会议的投票中，几乎均与美联储内部的主流观点一致；目前也认为美
联储应该循序渐进加息，因此其主张被认为与耶伦接近。而科恩没有任何关于货币政策或是宏观经济理论的相
关经验。但从他的一些表态看对于加息立场谨慎，认为在全球央行仍维持宽松政策的条件下，美联储加息可能
导致美元升值，对美国的出口和就业产生不利影响；但在此前与特朗普关系恶化后，其担任美联储主席的概率
大幅下降
表 1：下任美联储主席热门人选的履历与主要观点
候选人 现任职位 人物履历 主要观点
鲍威尔 美联储委员 共和党人，1979年毕业于乔治城大学法学院
80年代就职于Dillon Read，并升任高级副
总裁；
1990-1997年，加入美国财政部，先后担任助
理部长与副部长；
1997-2005年，担任私募基金凯雷的合伙人；
2006-2012年，美国两党政策研究中心访问学
者
货币政策立场相对中性，表达自己的货币政策
观点时一直很谨慎，在担任美联储委员期间的
投票中，几乎均与美联储内部的主流观点一致；
认为美联储应该循序渐进加息，但长期低利率
可能对货币政策带来重大挑战。而在金融监管
方面的态度则相对开放，赞成放松对小型银行
的监管，主张部分回归危机前的监管规则
沃什 斯坦福大学
胡佛研究中
心访问学者
共和党人，1995年获得哈佛法学博士学位；
1995-2002年，就职于摩根士丹利，曾担任公
司并购部执行董事；
2002-2006年，沃什担任总统经济政策特别助
理和国家经济委员会执行秘书；
2006-2011年，沃什担任美联储理事；
在担任美联储委员期间，曾经作为时任主席伯
南克的助理，参与了对于部分金融机构的救助
另一方面，尽管在投票中支持了量化宽松的决
定，但其在其后的各种场合表达了对于债券购
买计划的质疑，并且提出美联储的举措会带来
通胀大幅提升的风险，而这种观点在事后也被
证伪。整体上看，其观点相对鹰派，主张货币
政策更快的收紧以及对金融市场更少干预，支
持去监管的措施
约翰·泰勒 斯坦福大学
教授
共和党人，1973年获斯坦福大学经济学博士
学位；
约翰·泰勒是新凯恩斯主义学派的代表人物，
其提出的交叉工资合约模型为IS-LM模型重建HTTP://RESEARCH.CSC
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1973–1980年在哥伦比亚大学任教；
1980–1984年任教于哥伦比亚大学经济系；
1984年至今任教于斯坦福大学
了基于理性预期之上的微观基础。1993年，他
在对通胀率与产出缺口之间关系的研究基础
上，提出了短期利率根据通胀与失业率变化设
定的泰勒规则。按照这一理论，当前美国的联
邦基金利率将超过5%；为利率政策自由裁量权
的问题，其也与耶伦发生过争论。因此，市场
认为其担任主席可能导致加息路径大幅上修
泰勒在共和党执政时期经常被视作美联储主席
的潜在人选，但他从未获得提名
耶伦 美联储主席 民主党人，1971年获得耶鲁大学经济学博士；
1971-1994年，先后在耶鲁、伦敦政治经济学
院、加州大学伯克利分校任教；
1994-1997年，担任美联储委员；
1997-1999年，担任美国总统经济顾问委员会
主席；
2004-2010年，担任美联储旧金山联储主席；
并升任美联储副主席
2014年至今，担任美联储主席
支持2008年金融危机后美联储的超宽松货币
政策，在担任美联储主席期间仍然主张将利率
维持低位，被认为立场偏鸽。但她反对完全由
经济数据决定加息路径，在当前美国通胀偏低
的背景下仍然支持渐进加息，并且主张在今年
开启美联储的缩表计划，希望在某种程度上使
美联储回到危机前的政策框架，而非常规货币
政策可以在未来经济出现衰退风险下重新使
用。学术界与市场人士普遍支持其连任
加里·科恩 国家经济委
员会主席
民主党人，但对共和党政客进行了大量捐助
1990-2016年，科恩就职于高盛集团，并升任
公司总裁，兼联合首席运营官；
2017年至今，担任特朗普总统首席经济顾问
科恩在高盛集团完成了从底层交易员到公司总
裁的逆袭，但他没有任何关于货币政策或是宏
观经济理论的相关经验。但从他对于经济环境
的看法来看，他对于加息立场谨慎，认为在全
球央行仍维持宽松政策的条件下，美联储加息
可能导致美元升值，对美国的出口和就业产生
不利影响。作为特朗普的亲密盟友，他支持特
朗普的财政刺激政策。在金融监管方面，表示
持续的金融监管不但损害了银行信贷体系，还
将对经济增长造成损害。但在此前与特朗普关
系恶化后，其担任美联储主席的概率大幅下降
数据来源：中信建投证券研究发展部
根据当前的市场预期，鲍威尔的当选概率在5名候选人中领跑。其当选概率的提升，主要由于其受到美国
财政部长努钦的强力推荐传闻的影响。如果他受到提名，其在参议院投票过程中受到的阻力可能是几位候选人
中最小的。鲍威尔一方面有在私营部门的丰富工作经验，而作为一名共和党人，鲍威尔也曾在1990年-1997年
担任财政部的助理部长与副部长，在货币政策方面，他又秉承了当前美联储的主要政策取向，因此是共和党与
民主党议员均可接受的主席人选
讽刺的是，仅仅一个月之前，鲍威尔甚至还不在市场对于美联储主席人选的主要预测范围内。而最近三个
月以来美国博彩网站predictit公布的主席当选概率来看，领跑者也曾经三度更替，甚至由于有新债王之称的
杰弗里·冈拉克认为明尼阿波利斯联储主席卡什卡利可能获得提名的观点，也一度使得市场看法大幅变化。因
此，主席人选的结果仍然扑朔迷离，尽管特朗普表示可能考虑分别提名鲍威尔与泰勒成为美联储主席与副主席HTTP://RESEARCH.CSC
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的候选人，但他同时声称也表示耶伦连任的可能性无法排除。而泰勒在共和党执政时期经常被视作美联储主席
的潜在人选，但他从未获得提名，这次也有可能重演。因此，下任美联储主席的人选的悬念可能还要等到特朗
普正式公布前才能揭晓
图 1：下任美联储主席人选概率变化
数据来源：predictit，中信建投证券研究发展部
从目前的市场预期来看，如果约翰·泰勒与沃什获得提名，可能会导致未来美联储加息路径较当前市场预
期更加激进。因此在上周传出泰勒获得提名的概率提升后，美元指数一度出现了显著上行。而另一方面，如果
鲍威尔或耶伦获得提名，美联储都可能延续当前的政策主张，继续渐进加息。而主导了特朗普政府经济政策的
加里·科恩，在8月与特朗普关系恶化后，目前获得提名的概率已经大大下滑。因此，下一任美联储主席通过
低利率政策配合美国的财政扩张，或者压低美元汇率的概率相对较低。单从主席人选角度看，未来美联储加息
路径上修的风险大于下修
二、海外事件追踪
2.1参议院通过预算决议 税改扫清重大障碍
美国参议院在上周四对于2018年预算法案进行投票，法案以51票赞成、49票反对的微弱优势获得通过
与此前众议院通过的税改中性、并主张削减福利支出的议案不同，参议院版本的预算案计划未来十年内扩大财
政赤字1.5万亿美元。此前表态反对的参议员兰德·保罗是唯一投出反对票的共和党员，他对于预算案中政府
支出的继续提升表示不满，而民主党参议员对于预算案则全部投票反对。预算法案在参议院的通过，标志着税
改扫清了重大障碍。未来税改法案，可以借助预算协调的立法程序，只需要简单多数即可在参议院通过
在法案通过后，参众两院需要协商通过共同版本的预算协议，并交由总统特朗普签署通过。由于在众议院
中，共和党的优势更加明显，其可能以参议院版本直接进行投票。此后，众议院税赋委员会会公布一份包括详
细方案的税改计划初稿，并就初稿与参议院预算委员会在预算中为税改寻找空间，此后再将修改后的版本在国
会两院进行表决
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
