港股通的开通推高了港股估值中枢，这一趋势在2018年仍将持续。净资
产收益率是海外市场评判公司投资价值的最有效指标之一。我们相信企
业的增长是建立在ROE这个内生性上的，认为forwad PE/ROE估值方
法更能判断当前价位是否适合买入股票和持有股票，这个估值方法的核
心思想是以ROE作为企业内生增长力的主要考核指标，当PE小于ROE
时候，公司市盈率低于内生增长力，股价被低估，考虑买入或者持有

解决经济危机的教科书方式有战争自然灾害，以及凯恩斯主义的宏观调控

但是从2008年开始的这一轮经济危机，却是以货币膨胀为代表的宏观调
控的失效而告终。在美联储缩表，中国实行中性货币政策的背景下，真实
经济复苏动力不足，而新兴的信息虚拟经济却在2017年显示出强大的增
长力。我们在游戏行业一季度综述中已经指出：全球经济正在从真实经济
向信息虚拟经济迁移，消费主力正从货币幻觉过渡到智能幻觉。我们明显
看到美国科技公司R&D费用的增长中位数约26.4%，远远超过中国科技
公司。我们认为以科技创新为核心的经济内生增长力才是未来重要看点

深度学习的成功主要归功于三大因素——大数据、大模型、大计算。模型
技术的发展使得训练大模型成为了可能，例如上千层的深度神经网络都已
经发展成为现实。同时硬件的提升可以实现大计算，从CPU到GPU，可
获取的计算资源越来越丰富。人工智能的模型算法可以分为两个方向：以
统计方法为主的机器学习，和以神经网络架构为主的深度学习。近十年来
深度学习有了长足的发展，神经网络被应用到图像识别、语音识别、自然
语言处理、无人驾驶等许多细分领域。伴随着CPU、GPU、FPGA、ASIC
等硬件的更迭，深度学习的平台和系统也逐步建立完善。预计未来硬件和
软件的结合将会更加紧密

谷歌的人工智能位于全球前列，在图像识别、语音识别、无人驾驶等技术
上都已经落地。而百度实质意义上扛起了国内的人工智能的大旗，覆盖无
人驾驶、智能助手、图像识别等许多层面。苹果业已开始全面拥抱机器学
习，新产品进军家庭智能音箱并打造工作站级别Mac。另外，腾讯的深度
学习平台Mariana已支持了微信语音识别的语音输入法、语音开放平台、
长按语音消息转文本等产品，在微信图像识别中开始应用。通过Mariana，
识别准确率获得了极大的提升，目前识别能力已经跻身业界一流水平。从
上述全球前十大科技公司对人工智能的投入程度和应用的实现，人工智能
已经成为2017年行业的风向标，是移动互联网之后的科技高地所在

行业评级：增持
报告日期：2017-12-8
港股重点公司：
人工智能重点公司：
海外研究小组
港股/美股
陆丽娜
021-609546118
海外市场
证券研究报告-行业研究-年度策略报告
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目录
海外市场策略：问白马何往，唯ROE明朗 ......... 5
1. 2017年港股牛市是资金推动的估值中枢提高 ... 5
2. 展望2018年，港股投资应该继续以ROE为选股标准 ........... 6
3. 重点投资主题：中国经济新势能 .......... 7
TMT行业: 人工智能啼不住，算法已过万重山 ... 9
1. 人工智能大模型：谷歌的阿尔法狗和百度的阿波罗计划..... 10
1.1 阿尔法狗：深度学习嵌入蒙特卡洛树搜索 .. 10
1.2 百度APOLLOOS: 基于卷积神经网络的车道和车辆检测感知 ......... 14
2. 人工智能大计算：计算硬件以及深度学习的平台系统 .. 16
2.1 硬件芯片方案
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