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2010年至今1季度净利润占全年之比平均为25%（中性的预测），7年间占
比最高的25.7%为悲观预测，7年间占比最低的23.1%为乐观预测，由此可
以计算出全部A股悲观/中性/乐观情景下17年全年归母净利润同比分别为
12.2%/15.4%/24.9%。此外，我们根据分析师对各行业板块盈利数据的预测，
自下而上汇总测算全年净利润同比增速的情况，结合前文的分析，我们预计
17年全年净利润同比增长有望达到14%。（2）盈利增长的季度波动存在基
数效应，重点看全年的变化。盈利的回升源于两个力量，改革转型带来盈利
周期的复苏以及行业结构的变化。第一，改革转型带来盈利周期的复苏。第
二，行业结构的变化。行业结构的变化主要包括两个方面，一是高ROE、盈
利稳定且高增长的消费、科技类行业占比在稳步提升。二是行业内盈利能力
更强的龙头公司的市占率在提高，行业集中度在提升
比达到两位数增长的年度共有6次，分别是06、07、09、10、11和13年
（1）06、07、09年，盈利与估值的戴维斯双击带来牛市。06、07年的牛市，
经济维持高增长，流动性方面，央行采取稳健的货币政策，06年流动性较为
宽松，有助于估值提升。07年流动性开始收紧，但07年居民财富从储蓄搬
家到了股市，风险偏好显著提升，两者综合后估值在07年再度提升。09年
的牛市，我国经济经历了08年的金融危机后在4万亿的刺激下，经济快速
回升，流动性方面，经历了08年连续5次降息后也较为宽松。（2）10、11、
13年，盈利增长对冲估值下降，股市分化。10年和13年股市整体是震荡市，
中小创存在结构性机会，而11年则是熊市，核心逻辑是盈利基本面与资金面
的强弱关系。10年基本面和资金面此消彼长，13年两者均较为平稳，而11
年基本面下滑，资金面收紧，股市走熊
类似但比13年更好。基本面角度，宏观背景平稳，微观企业盈利方面，13
年A股净利润同比为14.4%，17年也有望达到14%的水平，但今年比13年
更好的是，ROE从16年的9.6%望回升至17年的10%，企业盈利逐步形成
U形底的右侧拐点，是中期角度的盈利回升，而13年是下降趋势中的小波动
今年的资金面背景与13年也较为相近，流动性收紧、市场利率上行，但此利
率上行不是系统性的，而是结构性的。（2）保持耐心，坚定信心。4月中以
来市场的下跌是倒春寒，不是冬天，诱因是金融监管使得资金面阶段性紧张
市场回调空间有限，但需要时间消化，展望中期，中枢抬升的震荡市未变，
核心逻辑是基本面改善。继续持有一线股龙头股，下半年看好金融
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策略研究
证券研究报告
策略专题报告 2017年05月09日
策略研究 策略专题报告 2
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目录
1. 全年净利同比有望达到两位数 ... 5
2. 以史为鉴，盈利两位数增长时的股市表现 ........ 7
3. 保持耐心，坚定信心 ... 10
策略研究 策略专题报告 3
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图目录
图1 全部A股归母净利润1季度占全年之比 ..... 6
图2 A股历年各板块归母净利润占比 ..... 6
图3 归母净利润累积同比的历史值与预测值 ...... 7
图4 ROE（TTM）的历史值与预测值 .... 7
图5 GICS行业分类的市值占比变化 ...... 7
图6 GICS行业分类的净利润占比变化 ... 7
图7 家电行业及龙头公司ROE水平 ...... 7
图8 家电行业集中度不断提高 ... 7
图9 盈利增长、估值提高推升牛市 ........ 9
图10 GDP同比与M2同比 ......... 9
图11 A股净利润同比、PE变化和上证综指涨跌幅 ........ 9
图12 2010年中小板指数ROE明显高于主板 .... 9
图13 2013年中小板、创业板净利润同比逐渐提高 ...... 10
图14 05年以来三轮无风险利率大幅下行 ......... 11
图15 16年8月以来货币资金利率回升11
图16 全部A股成交量和换手率 ........... 11
图17 中小板、创业板的PE（TTM） .. 11
图18 基金持仓中金融股处于历史较低水平...... 11
图19 目前金融股PE（TTM，倍，17/05/05）相对较低 ......... 11
策略研究 策略专题报告 4
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表目录
表 1 净利润同比和ROE测算 .... 6
表 2 分板块测算2017年净利润同比的情况 ...... 6
表 3 各年度盈利、估值、流动性和指数的变化 . 9
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