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港股市场策略月报_估值单轮驱动港股市场2017年广发证券22页

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1/22
港股策略|定期报告
2017年4月4日
证券研究报告
Table_Title
【广发策略海外】估值单轮驱动的港股市场
——港股市场策略月报
Table_Summary
报告摘要:
港股过去一年表现较好是靠估值提升,但港股历次牛市的核心驱动因
素都是盈利,没有纯靠估值推动走牛的先例。港股从2016年2月以来表现
较好,累计涨幅超过30%,原因是估值提升,恒指PE从7.3上升到12.2

我们对1974年以来港股的六次大牛市进行了梳理,无一例外,港股每一轮
牛市核心驱动因素都是盈利,并没有纯靠估值推动走牛的先例

港股盈利与国内经济基本面的关系越来越密切,今年初宏观经济表现
超预期仅是短期脉冲式复苏,年内港股盈利难有大幅提升。没有盈利大幅
提升,港股难以进入趋势性大牛市。港股上一轮牛市是2003-2007年,彼
时港股之所以持续四年走牛,与国内经济基本面强劲复苏、企业盈利大幅
改善密切相关。而现在,无论是从数量、市值还是交易额来看,中资股在
港股中占比都超过一半,可以说中资股是港股的主要组成部分,港股盈利
与国内经济基本面的关联度更是上升到前所未有的高度。今年初工业企业
利润虽然明显好于去年,但仍显著弱于2003年。更重要的是,今年初工业
企业利润改善背后仅是宏观经济脉冲式复苏,随着PPI筑顶,利润增速也
将回落,港股盈利难有大幅提升

港股估值进一步提升的空间不大,年内港股大概率呈震荡态势。其一,
中期来看美国加息会对港股估值产生明显的抑制作用;其二,港股其实类
似以美元计价的人民币资产,美元升值大背景下,内地资金配置港股并不
能真正享受港币升值带来的额外汇兑收益,港股港股通机制下内地资金流
入港股的动力存疑。从过去四十年的跨度来看,港股目前估值12.2,离历
史均值14还有一定空间,但过去六年港股估值一直在10左右的位置窄幅
波动,而目前估值已超过过去六年的“PE均值+1倍标准差”,在盈利预期
没有大幅提升的情况下,估值难以主动上行至历史均值14。在盈利和估值
的窄幅波动下,年内港股大概率维持震荡态势

今年以来港股内房股表现尤为亮眼。今年前三个月,恒生内地房地产
指数上涨25%,而A股地产股表现平平,申万地产前三个月下跌0.74%

港股内房股表现远优于A股地产股,其中一个重要原因就是港股内房股相
对A股来说非常便宜。此外,港股地产板块盈利增速止跌回升趋势明显,
恒生地产行业2016年全年净利润同比增速由上半年的-12.5%上升为-3%

重要事件:海外方面关注美国加息、特朗普新医保法案、英国脱欧;
本土方面关注港交所创设新板计划、恒生国企指数扩容、债券通等

图1港股三大指数走势
Table_Author 分析师:陈杰 S0260512050005
021-60750651
gfcj@gf
Table_Report 相关研究:
Table_Contacter 联系人:陈伟斌
gfchenweibin@gf
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A股策略|定期报告
目录索引
一、后市展望——年内港股大概率呈震荡态势.......5
1.1港股过去一年表现较好的原因是什么?...5
1.2估值能否成为港股牛市的核心驱动因素?...........6
1.3今年港股能迎来大牛市吗?.........6
1.4估值的提升空间还有多大?.........8
二、近期市场表现回顾.....11
2.1全市场:港股今年以来表现较好,3月份继续上涨.......11
2.2行业层面:地产建筑和资讯科技表现靠前,内房股表现尤为亮眼.........11
三、近期重要事件汇总.....13
四、港股推荐组合.14
五、港股市场图览.16
5.1行情回顾16
5.2估值........17
5.3市场情绪18
5.4利率........19
5.5港股通专题.........19
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A股策略|定期报告
图表索引
图1:港股自2016年2月以来涨幅较好....5
图2:盈利和估值对港股的贡献分解(16年2月至今)...5
图3:港股估值在2016年2月份创新低....5
图4:港股通净流入自16年5月份快速增加.........5
图5:股市三因素分析模型.6
图6:港股六轮牛市中盈利和估值的贡献分解.......6
图7:港股与国内工业增加值走势对比......7
图8:港股与国内工业企业利润总额走势对比.......7
图9:中资股占据全部港股的半壁江山......7
图10:今年初企业利润明显改善但仍显著弱于03年初....8
图11:2007年年初PPI环比增速快速回落...........8
图12:货币局制度下香港金管局跟随美国被动加息..........9
图13:美国核心CPI早已超2%....9
图14:盈利和估值对港股涨幅的贡献分解(04年6月-06年6月美国加息期间)
........9
图15:1974年1月至今恒指PE变动一览.........10
图16:2011年9月至今恒指PE变动一览..........10
图17:港股各行业涨跌幅对比(今年以来).......11
图18:今年以来港股和A股房地产股走势对比...11
图19:今年以来港股内房股和A股房地产股走势对比....12
图20:港股地产股净利润同比增速由负转正.......12
图21:港股三大指数走势16
图22:港股综合指数走势16
图23:港股与全球主要股指涨跌幅对比(上月)16
图24:港股与全球主要股指涨跌幅对比(今年以来)....16
图25:港股各行业涨跌幅对比(上月)..16
图26:港股各行业涨跌幅对比(今年以来).......16
图27:内资股涨跌幅对比(上月)..........17
图28:内资股涨跌幅对比(今年以来)..17
图29:港股估值走势概览:PE(TTM).17
图30:港股估值走势概览:PB(LF)....17
图31:港股与全球主要股指估值对比:PE(TTM).......17
图32:港股与全球主要股指估值对比:PB(LF)..........17
图33:港股各行业估值对比:PE(TTM).........18
图34:港股各行业估值对比:PB(LF)18
图35:内资股估值对比:PE(TTM).....18
图36:内资股估值对比:PB(LF)........18
图37:港股股权风险溢价变动(以香港贴现窗利率作为无风险利率)...18
图38:港股股权风险溢价变动(以Hibor 1M作为无风险利率)...........18
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A股策略|定期报告
图39:港股月度交易额变动一览.19
图40: VIX恐慌指数......19
图41:香港贴现窗利率与美国联邦基准利率走势19
图42:Hibor利率走势.....19
图43:港股通指数走势..19
图44:恒生AH股溢价指数走势..19
图45:港股通涨跌幅对比(上月)..........20
图46:港股通涨跌幅对比(今年以来)..20
图47:港股累计净流入资金变化.20
图48:港股通下成交额占全部港股成交额比例..20
图49:港股通每月净流入金额.....20
图50:港股通每月成交金额.........20
图51:上月前十大活跃股(按净买入金额).......21
图52:上月前十大活跃股(按成交金额)...........21
表1:美元上涨时港股往往下跌...10
表2:近期重要事件汇总..13
表3:港股推荐组合..........14
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看