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研
究
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告 /
行业研究 /
教
育
行
业
跨市场教育行业2017年3月跟踪报告
学历民办学校批量登陆港股市场
2017年3月13日
中信证券研究部
胡雅丽
电话：021-20262103
邮件：huyl@citics
执业证书编号：S1010510120019
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）挂牌：截至2017年2月28
日，目前新三板教育板块共有227家挂牌公司，创新层和基础层各有19家
和192家，待挂牌16家。中信证券研究部已覆盖24家公司。2017年2月，
新三板新增挂牌9家教育公司：唐音股份、华樱出国、爱侬养老、关键词、
大千教育、中鹏教育、成功之道、三一学院、校外宝。（2）交易：2017年2
月，做市转让板块34家公司中，共有14只股票上涨，爱立方上涨64%

成交额最高的前三位分别为亿童文教、颂大教育、嘉达早教。协议板块177
家公司中，成交额最高的是龙门教育。创新层板块共有8只股票上涨，基础
层板块共有14只股票上涨。（3）定增：2017年2月共有6家教育公司完成
融资，其中彩珀科教募资1200万元，联合永道募资1000万元，必由学募
资500万元，黄金屋募资1008万元，赢鼎教育募资8200万元，佳一教育
募资8000万元；共有5家教育公司发布定增预案

A股、美股、港股教育公司交易回顾。（1）A股：主板教育行业43家公司
中27家公司上涨，前三名为秀强股份、科大讯飞、全通教育，涨幅分别为
14%、14%、14%。（2）美股：ATA公司（+24%）、好未来（+7%）、新东
方（+2%）、达内科技（-2%）、正保远程教育（-3%）、海亮教育（-4%）。（3）
港股：成实外教育（+11%）、枫叶教育（+9%）、睿见教育（0%）、网龙（-3%）、
中国网络教育（-3%）

一级市场教育行业重要融资回顾。2017年2月，一级市场教育行业超过14
家公司获得融资，其中（1）麦淘亲子获得了7000万B轮融资；（2）Progate
获1000万日元天使轮融资；（3）慕华尚测获3000万元战略投资；（4）
Brightwheel获1000万美元A轮融资；（5）Top Hat获2250万美元C轮融
资；（6）楷德教育被A股上市公司三垒股份（002621.SZ）以3亿元全资收
购；（7）TinyTap获150万美元天使轮融资；（8）微语言获5000万元A轮
融资；（9）CodeMonkey获150万美元种子轮融资

估值分析：三板估值水平较A股折价约57%，较美股三大龙头公司折价约
33%。截至2017年3月10日，教育行业中，A股重点公司2016/2017年
PE为61X/48X、新三板教育行业重点公司2016/2017年PE为26X/19X、
美股三大教育行业龙头公司FY2016/FY2017年PE为39X/30X。我们认为
新三板教育行业重点公司的估值已经触底，具备较高的安全边际

专题研究：批量民办学历教育公司登陆港股市场。2016 年9~10月，民生
教育集团、新大学集团和博骏教育集团等3家民办教育公司申请香港主板上
市，而枫叶教育、成实外教育、睿见教育、宇华教育已经登陆港股主板，海
亮教育也在美股主板上市。8家上市公司均通过VIE架构登陆资本市场，经
营范围包括幼儿园、K12教育和高等教育，全日制民办学历教育公司在美股
/港股集群显现。8家民办学校的年均收入在4~8亿元之间，平均毛利率在
40%~50%之间，平均净利率在30%~45%之间

风险因素。政策风险、人才流失的风险、市场竞争加剧的风险

新三板教育板块投资建议。由于教育行业空间巨大且增速较快，我们看好教
育行业的发展前景，而且目前三板教育行业重点公司2016/2017年PE约
26X/19X，估值具备较高安全边际，因此，我们建议重点关注以下新三板教
育行业的优质公司，其中“Z”表示“可考虑二级市场协议/做市买入”，“D”
表示“可考虑参与定增或者老股转让”：（1）二级市场协议/做市买入或者可
参与定增的股票池：亿童文教(Z)、世纪明德(Z)、中教股份(Z)、新道科技(Z，
D)、颂大教育(Z)、威科姆(Z)、华腾教育(Z)、北教传媒(Z)、知音文化(Z)、星
立方(Z)。（2）其它已覆盖但无法交易的股票池：华图教育(停牌)、全美在线、
新东方网、尚睿通、盛成网络(停牌)、龙门教育(停牌)、明师教育、高思教育、
佳一教育(停牌)、金智教育。（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）

跨市场教育行业2017年3月跟踪报告
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目录
新三板、A股、美股和港股、一级市场教育行业市场回顾1
新三板二级市场交易回顾（02/01~02/28） ........... 1
新三板一级市场定增总结（02/01~02/28） ........... 3
主板重点教育行业公司交易回顾（02/01~02/28）3
美股和港股教育行业表现回顾（02/01~02/28） .... 4
一级市场教育行业融资回顾（02/01~02/28） ........ 5
新三板新增挂牌公司总结和定增机会总结 . 5
2月新三板新增校外宝等9家挂牌公司 ..... 5
新三板一级市场投资机会总结 ....... 8
专题研究：批量民办学历教育公司登陆港股市场11
批量民办学历教育公司登陆港股市场 ....... 11
VIE架构助力民办学校资本化 ...... 13
7家港股民办学校业务分析 .......... 15
风险因素 .. 18
新三板教育行业估值分析和投资建议 ...... 19
估值比较：三板较主板折价57%，较一级市场溢价2倍19
行业投资策略：关注三板优质教育公司 ... 19
附注 ......... 20
新三板教育企业已募资完成的定增总结 ... 20
新三板教育行业公司财务和估值总表 ....... 22
A股教育行业公司财务和估值总表........... 26
美股和港股中国教育行业公司估值表 ....... 27