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长，17Q1业绩分化。猪价自2015年3月到2016年5月期间经历大幅上涨，
此后开始逐步回落，2016年全年均价达到18.5元/公斤，而2015年同期为15.3
元/公斤，2016年养猪企业业绩大幅增长，温氏股份、牧原股份、雏鹰农牧、正
邦科技净利润增速分别为90%、290%、294%、236%。今年以来猪价下行，
一季度均价约17元/公斤，而上年同期约为18.3元/公斤，由于出栏量增速差异
较大，业绩呈现分化，牧原股份、雏鹰农牧分别增长85%和6%，正邦科技下
滑46%，温氏股份受禽养殖业务拖累，下滑52%。2）禽养殖：16年扭亏显著，
17Q1再次陷入低迷。2016年一季度，鸡苗、毛鸡、鸡肉价格都大幅上涨，尽
管此后开始逐步回落，但全年均价仍同比大幅回升，益生股份、民和股份、圣
农发展皆实现扭亏为盈，仙坛股份业绩也增长10倍以上。今年一季度，一方面
行业供给居高不下，另一方面受国内H7N9流感的影响，价格持续低迷，各企
业业绩同比大幅下滑，民和股份甚至录得亏损。3）饲料：收入利润增速持续提
升。2016年饲料板块收入和净利润增速分别为9%和33%，而17Q1则分别达
到33%和39%，增速明显加快。饲料板块增长主要源于生猪补栏的回升和向下
游生猪养殖的产业链拓展。据我们统计，目前除通威股份之外，其他上市饲料
企业已全部涉足生猪养殖。板块中增速最快的为唐人神，16年和17Q1净利润
增速分别为146%和132%，此外通威股份、大北农、海大集团都保持较高增速
并有加快趋势。4）动物疫苗：16年业绩全面增长，17Q1有所分化。2016年
疫苗板块收入和净利润分别增长7%和34%，17Q1则分别降至4%和12%。今
年以来，受取消猪瘟、蓝耳招采的影响，部分企业业绩下滑，如普莱柯、海利
生物分别下滑24%和12%，其他市场化能力较强的企业继续保持增长，其中生
物股份和瑞普生物分别增长39%和32%。5）种子：受政策影响较大，企业业
绩分化。种子板块2016年收入和净利润分别增长12%和-17%，17Q1则分别
为39%和129%。一季度业绩增长提速主要受到龙头隆平高科带动，公司一季
度净利润增速达到48%。此外另一以水稻种子为主导的荃银高科一季度利润也
增长44%。而受调减玉米种植面积政策影响，玉米种龙头登海种业销售延迟，
一季度利润大幅下滑62%。6）农产品加工：制糖板块业绩大幅提升。2014年
9月以来，国内食糖价格步入上涨通道，2016年全年均价达到5895元/吨，而
今年一季度以来食糖价格继续维持高位，均价达6778元/吨。糖价大幅上涨带
动中粮糖业、南宁糖业业绩大幅提升，一季度都实现扭亏为盈
累计涨幅-9.49%，跑输全部A股9.29个百分点（-9.49% vs. -0.20%）。从单月
情况看， 1-4月全面跑输，1月份跑输幅度最大，二月相对较小
行业研究〃农业行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 16年业绩翻番，17Q1增速放缓 ....... 5
1.1 16年收入增11.4%，利润增97.6%；17Q1收入增27.6%，利润降5.6% ...... 5
1.2 子板块分析：养殖增速放缓，饲料、制糖维持景气 ..... 6
1.3 16年毛利率提升4.1个百分点；17Q1毛利率下降3.3个百分点 ...... 11
1.4 16年期间费用率下降0.1个百分点；17Q1下降1.1个百分点 .......... 13
1.5 16年利润率大幅提升，17Q1同比下降 ......... 13
2. 市场表现：年初以来跑输大盘9.29个百分点 .......... 14
3. 重点公司盈利预测和估值 .... 15
4. 有解禁情况的个股梳理 ........ 17
5. 风险提示 ...... 17
行业研究〃农业行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 农业行业各季度收入及同比增速 . 5
图2 农业行业历年收入及同比增速 .... 5
图3 农业行业各季度归母净利润及同比增速 .. 6
图4 农业行业历年归母净利润及同比增速 ...... 6
图5 生猪价格（元/公斤） ...... 7
图6 仔猪价格（元/公斤） ...... 7
图7 鸡苗价格（元/羽）.......... 7
图8 毛鸡价格（元/公斤） ...... 7
图9 国内食糖现货价（元/吨） ........... 8
图10 各季度三项费用率（%） .......... 13
图11 各季度期间费用和费用率 .......... 13
图12 各季度营业利润率和归母净利润率（%） ......... 14
图13 2017年1月1日~4月30日农业各子板块涨跌幅（%） ......... 15
图14 2017年1月1日~4月30日农业股涨幅前15名与后15名（%） ..... 15
行业研究〃农业行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 农业行业财务简况（%）5
表 2 主要畜禽养殖企业2016和2017Q1业绩情况（万元） . 6
表 3 各子板块2016年收入、毛利率、净利润情况 .... 8
表 4 各子板块2017Q1收入、毛利率、净利润情况 ... 8
表 5 农业上市公司归母净利润增速（%） ...... 9
表 6 农业上市公司收入增速（%） ... 10
表 7 农业上市公司毛利率（%） ...... 12
表 8 农业板块与全部A股月度相对收益 ....... 14
表 9 海通农业重点关注的上市公司盈利预测与估值 . 15
表 10 已公布2017H1业绩预告的农业公司（万元） . 16
表 11 2017年5月后有解禁情况的农业股 ..... 17
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