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监管因素成债市走势核心变量
证券研究报告
所属部门宏观策略部
报告类别宏观动态
报告时间2017/10/29
分析师
李皓舒
证书编号：S1100513120001
021-68595169
lihaoshu@cczq
联系人
邵兴宇
证书编号：S1100117070008
010-66495651
shaoxingyu@cczq
川财研究所
北京 西城区平安里西大街28号
中海国际中心15楼，
100034
上海 陆家嘴环路1000号恒生大
厦11楼，200120
深圳 福田区福华一路6号免税商
务大厦21层，518000
成都 中国（四川）自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177号中海国际中心B座17
楼，610041
——川财证券宏观周报（20171029）
本周上游方面，中东地区原油产地出现政治局势紧张，本周又爆出委内瑞拉国
家石油公司债务到期问题，都导致原油价格持续上涨，同时美国PMI指数继续
走高也为油价上涨提供了长期逻辑。但考虑到目前油价已经接近前高，短期内
上涨势头可能出现放缓。煤炭方面，本周煤炭价格出现一定回落，但考虑到目
前国内大中型钢厂炼焦煤平均库存处于历史低位，焦煤价格仍将维持高位震
荡。中游方面，主要工业品价格出现明显分化，铝铜等基本金属价格上涨而钢
铁则出现下跌。当前主要工业原料走势反复，表明供给需求两方面因素博弈仍
在继续。供给端，采暖季各类工业品生产均受到较大限制，而需求端在采暖季
“最严停工令”的影响下也有减弱的预期，下游客户回补库存意愿不及市场早
先预期。我们认为，目前市场对于工业原料供给端收缩的预期已经较为充分，
短时间内难以继续出现超预期事件，同时需求端的下滑速度也同样较为平缓，
市场走势仍将在供需两方面因素博弈下呈现震荡。下游及价格方面，高频数据
来看，尽管近期气温逐步降低叠加冬储因素对猪价形成一定支撑，同时作为主
要饲料原料的豆粕价格走势也略显上扬，但在目前规模企业能繁母猪补栏较为
充分，猪价继续小幅回落，而10月以来，蔬菜价格止跌回升，但上涨幅度依然
较为温和，总体来看年内通胀难起

10月24日，财政部表示发行美元主权债券有利于建立中国外币债券定价基准
（香港万得通讯社）；10月26日，银监会表示坚决防范和化解新形势下金融风
险（香港万得通讯社）

为对冲税期和央行逆回购、MLF 到期等因素的影响，本周央行继续维持公开市
场净投放，但市场流动性仍然出现一定紧绷迹象。同时，利率方面，本周十年
期国债在横盘半年之后，最终再度开启上行态势，一度迫近3.8关口，债市整
体情绪低落。需要注意的是，本周宏观基本面方面并没有出现重大利空消息，
实体经济韧性中缓慢回落的格局未发生明显转变。在这种情况下，债市的大幅
度调整更多源于市场对于目前金融监管进一步收紧的担忧。尽管央行已经就同
业负债上限压低的传闻进行了辟谣，但这并未打消市场的疑虑。此外，外围市
场方面，欧洲央行货币正常化的开启和美债收益率的持续上行也一同刺激着债
市的神经。我们认为，监管已经成为目前左右固定收益市场走势的核心变量，
未来对利率走向的判断将依赖于对监管节奏的把握

格超预期调整

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正文目录
一、高频实体经济数据：供需因素仍在博弈 .. 5
（一）上游：原油价格继续上行 .... 5
（二）中游：供需两方面因素继续博弈 ..... 6
（三）下游：房地产销售小幅反弹 . 9
（四）价格：蔬菜价格继续温和回升 ....... 10
二、政策新闻：央行行长对经济增长表示乐观 ......... 11
三、流动性及固定收益：税期临近央行大幅净投放 . 13
风险提示 ...... 16
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图表目录
图1. CRB现货指数：综合 ...... 6
图2. 原油期货价格（单位：美元/桶） ....... 6
图3. 铁矿石运输价格（单位：美元/吨） ... 6
图4. 动力煤焦煤价格(单位：元/吨) ........... 6
图5. BDI、BPI、BCI指数 ...... 7
图6. 6大发电集团日均耗煤（单位：万吨） .......... 7
图7. TDI、MDI现货价格（单位：元/吨） .. 8
图8. 涤纶短纤、PTA市场价（单位：元/吨） ........ 8
图9. 尿素出厂价（单位：元/吨） ... 8
图10. 轻质纯碱、烧碱市场价（单位：元/吨） ..... 8
图11. 钢材期货价格（单位：元/吨） ......... 8
图12. 钢材库存（单位：万吨） ....... 8
图13. 42.5级袋装水泥价格（单位：元/吨） ........ 9
图14. LME铜、LME铝库存（单位：吨） ..... 9
图15. LME铜LME铝现货价(单位:美元/吨)9
图16. 高炉开工率：全国(单位：%) . 9
图17. 30大中城市商品房成交面积(单位：万平方米) .... 10
图19. 汽车销量同比(单位：%) ....... 10
图20. 猪肉价格（单位：元/公斤） ........... 11
图21. 前海农产品批发价格指数：蔬菜 ..... 11
图22. 央行货币投放情况(单位：亿元) ..... 14
图23. 中期借贷便利(单位：亿元) . 14
图24. 短期回购利率(单位：%) ....... 14
图25. 票据利率(单位：%)... 14
图26. M2变化 ........... 14
图27. 美元兑人民币汇率 .... 14
图28. AA-AAA企业债信用利差(单位：BP)15
图29. 1Y、10Y国债收益率与期限利差(单位：%)15
表格1.主要商品价格及利率涨跌一览表 .......... 4
表格2. 财政货币政策跟踪 ..... 11
表格3. 金融监管政策跟踪 ..... 11
表格4. 供给侧改革政策跟踪 . 12
表格5. 海外情况跟踪13
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表格1. 主要商品价格及利率涨跌一览表
项目名称 收盘价 周变动
周涨跌
幅(%)
项目名称 收盘价
周变动
（BP）
周涨跌
幅(%)
大宗商品国内金融市场
动力煤 625.00 -5.00 -0.79 1年国债收益率 3.52 3.58 1.03
焦煤 1410.00 0.00 0.00 10年国债收益率 3.83 10.49 2.82
LME铝 2175.00 46.50 2.18 期限利差 30.72 842.00 3.78
LME铜 6965.00 45.00 0.65
企业债到期收益
率(AAA):1年
4.65 3.20 0.69
WTI原油 53.90 2.43 4.72
企业债到期收益
率(AAA):10年
4.97 4.91 1.00
尿素 1740.00 0.00 0.00
1年期信用利差
(AA-AAA)
43.00 11.00 34.37
PVC 6560.00 -535.00 -7.54
3年期信用利差
(AA-AAA)
30.00 -3.00 -9.09
BDI波罗的海
干散货指数
1546.00 -32.00 -2.03 即期汇率 6.65 239.00 0.36
螺纹钢期货 3577.00 -199.00 -5.27 DR001 2.90 31.06 11.99
猪肉批发价 20.46 -0.11 -0.53 DR007 3.59 60.12 20.11
南华工业品指数 1944.3 -64.08 -3.19
南华农业品指数 853.4 -0.48 -0.06 海外金融市场
南华金属指数 2625.05 -123.4 -4.49 标普500 2581.07 5.86 0.23
南华能化指数 1271.6 -33.09 -2.54
美国10年期国债
收益率
0.54 2.00 3.85
南华贵金属指数 558.16 -7.12 -1.26 美元指数 94.81 112.19 1.20
资料来源：Wind，川财证券研究所
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