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成本回落，轮胎下半年盈利有望企稳 ■供给分析：产能结构过剩状况开始改善：据我们行业调研情况来看， 行业整体产能利用率从2012年的约80%下降到目前约50%左右。产能 利用率的下降，从侧面反映了有效产能的大大减少。我们从出口“双 反税”、政策指导、环保门槛、兼并重组四个维度来分析轮胎行业供给 “量”的改善。而“质”方面，我们认为国内轮胎“智能制造”浪潮 的推进是缩短与国外品牌质量差距的不二法门。总的来说，在内外因 素的共振下，国内轮胎的供给端有望在“量”和“质”上逐步改善
■需求分析：全钢胎探底回升明显，半钢胎配套与替换仍具发展空间： 商用车产量景气度持续上升，同比增长从连续多年的负增长到2017年 初开始转为正增长，促使全钢胎景气探底回升。随着全球经济企稳回 升、美国对中国全钢胎出口双反税的取消、以及国家“一带一路”的 推进，对全钢胎的需求有望进一步增大，有望迎来中期拐点。而半钢 胎方面，我们认为其配套市场与替换市场仍具发展空间。全球轮胎前 三企业的市场份额从2003年的约55%下降至2014年的约40%，与此同 时，在全球前75强轮胎企业中，中国企业数量由2003年的21家增 长到2014年的34家；随着国产轮胎质量、性能、稳定性等指标的逐 渐改善，部分国内轮胎品牌开始进入了外资或合资的车型，我们认为 国产轮胎的配套市场的份额逐渐提高将是中长期的趋势。而替换市场 方面，我国目前的替换市场份额占比仍远少于欧美等成熟市场，其中 主要的瓶颈或许是国内轮胎企业对替换市场的布局仍不足，大部分仍 以传统的经销商模式为主要渠道，在汽车保有量稳定增长的背景下， 我们看好在替换市场提前布局的企业
■成本分析：原料价格回落，下半年盈利有望企稳：天胶与合成胶价格 回落至2016年四季度左右水平，钢丝价格较为稳定，炭黑价格在较高 价位震荡。总体而言，进入2017年下半年后，轮胎生产成本环比下降 较为明显。在经历了自2011年以来的行业低迷期，行业集中度在逐步 提高，轮胎龙头企业的定价权也在提升，大部分轮胎企业产品价格仍 未跟随原材料价格下跌，下半年行业整体盈利水平有望企稳回升
■出口分析：“双反”阻力阶段性减少，全钢胎出口迎窗口期：2017年 2月美国宣布取消对我国全钢胎征收双反税。根据美国的相关法律法规 的制度，从时间长度上来看，未来1.5年~3年的时间，裁定的结果较 难出现反转，我国的全钢胎出口迎来阶段性的回暖窗口期。依靠高性 价比的优势，国内全钢胎企业已占据全球大部分的市场份额，出口回 暖利好国内龙头企业
■投资建议：我们认为，在供需改善的背景下，原材料价格的阶段回落， 将有利于提高行业整体的盈利能力，建议关注行业内相关龙头企业
■风险提示：原料价格大幅波动、去产能进程不及预期等
Table_Title 2017年09月19日 橡胶制品 Table_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 首次评级 Table_FirstStock 首选股票目标价评级 Table_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 %1M 3M 12M 相对收益-1.66-2.07-4.64 绝对收益1.526.0813.13 袁善宸分析师 SAC执业证书编号：S1450517040004 yuansc1@essence 021-35082778 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence 010-83321072 邓健全报告联系人 dengjq@essence 相关报告 -34% -27% -20% -13% -6% 1% 8% 15% 2016-092017-012017-05 橡胶制品沪深300 行业深度分析/橡胶制品本报告版权属于安信证券股份有限公司
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内容目录 1.轮胎行业概述..4 1.1.轮胎的分类........4 1.1.1.半钢胎和全钢胎....4 1.1.2.原配胎和替换胎....4 1.2.轮胎的成本构成.5 2.供给分析：产能结构性过剩状况开始改善......5 2.1.我国轮胎仍面临产能结构性过剩问题....5 2.2.四大因素促使行业供给“量”的改善....5 2.2.1.直接引发剂——出口“双反税”施压倒逼中小产能退出.6 2.2.2.政策指导——去产能坚定不移......7
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