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漫画创作两方面。IP开发的中层是根据图文创作，改变成动画片、动画电影。外
层又可以称为IP的终结层，主要游戏制作、周边、衍生品等方面。动漫衍生品可
涉及广告、游戏、玩具、家具用品、服装等多个方面，动画形象相比真人更具备
跨国界、跨文化传播的基础。迪士尼2015年财报显示，500亿美元的收入中，
300亿美元为电视电影，最为出风的的电影大片其实只有73亿美元。剩下的200
亿美元收入均来自迪士尼乐园、游轮、玩偶、游戏等周边产品
观鲜明、一条龙产业链运作、衍生品开发极其成功。而日漫则是围绕工作室展开，
分工细致，以量取胜，各个环节均交付不同的公司来完成。两种模式各有可取之
处。反观国漫市场，其痛点在于1）内容低龄化且低质化；2）国家补贴和市场保
护，反而让规模小、质量差的公司可以获得生存；3)技术见长，内容、情节较弱；
4）行业人才严重缺乏。近两年，《大圣归来》的成功提振国漫信心；以奥飞动漫
为代表的一批企业实现资产证券化；一级市场对二次元关注度提高，以上因素推
动国漫有望迎来正在拐点
漫集团，7月上映的《大鱼海棠》极有可能成为下一个《大圣归来》、万家文化、
美盛文化、东方网络
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想
1.兴起的二次元文化，2.7亿受众的盛宴........5
1.190后、00后消费崛起，千亿级市场空间5
1.2动漫产业链：周边产品为最强盈利点........7
2.“美漫”、“日漫”双雄称霸天下....9
2.1“美漫”与迪士尼的成功模式........10
2.2精细分工、以量取胜的“日漫”模式.....13
3.“国漫”幼年时期的抉择：沉沦or爆发，当然爆发........15
3.1“国漫”虽“幼”但是技术不“幼”.......15
3.2“日漫”、“美漫”双刃剑：抑制了国产动漫的发展，却培养了国内动
漫市场.......16
3.2.1政策：扶持、打压“两手抓”...........16
3.2.2分发渠道扩张和平台的崛起...18
3.2.3“国漫”遇“发育拐点”.........21
4.投资逻辑和相关标的........22
4.1奥飞娱乐（002292.SZ）.....23
4.2万家文化（600576.SH）.....24
4.3光线传媒（300251.SZ）.....25
4.4美盛文化（300148.SZ）.....26
4.5华谊兄弟（300027.SZ）.....27
4.6东方网络（002175.SZ）.....28
目录
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图表目录
图1：90后+00后整体人口基数较大......5
图2：2016年泛二次元用户达到2.7亿（单位：万人）..5
图3：二次元用户属性“宅”超六成，“腐”超两成..........6
图4：核心二次元用户年龄集中在19-24岁........6
图5：核心二次元用户学生党超过80%...6
图6：玩具在衍生品中占据半壁江山........7
图7：动漫行业复合增长率达20%，衍生品占比1/3.......7
图8：IP 产业链可以分为核心层、放大层、终结层..........8
图9：“美漫”形象VS“日漫”形象........9
图10：2010-2014年日美动漫电影总产量遥遥领先.......9
图11：“美漫”经典人物...........10
图12：迪士尼发展之路.11
图13：迪士尼业务版图，产业链布局完整.........12
图14：“日漫”经典形象...........13
图15：日本漫画覆盖全年龄段...13
图16：核心二次元用户学生党超过80%...........13
图17：日本动漫产业链各环节...14
图18：从亚文化走向主流的AB站........18
图19：A站B站业务向前向后延伸.......18
图20：有妖气业务版图.20
图21：近期将要上映的良心动漫电影....21
图22：奥飞娱乐营业收入保持较高增速.23
图23：玩具收入贡献最大..........23
图24：奥飞娱乐IP覆盖全年龄段.........23
图25：现阶段二次元业务贡献大部分收入.........24
图26：万家文化拥有的部分明星IP：绿豆蛙、酷巴熊...25
图27：公司收入近年来稳定增长...........25
图28：动漫游戏业务刚刚起步...25
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图29：光线传媒旗下IP：《大鱼海棠》，《魁拔》26
图30：2014-2015美盛文化营业收入..26
图31：动漫周边产品占绝对主导地位....26
图32：光线传媒旗下IP：《大鱼海棠》，《魁拔》27
图33：2006-2015年华谊兄弟营业收入...........27
图34：2015年华谊兄弟收入构成.........27
图35：206-2015东方网络营业收入....28
图36：公司为动漫产业新进入者...........28
表1：美漫日漫对比.......15
表2：扶持性政策一览...16
表3：禁播政策及相关条例........17
表4：A站VS B站，目前B站更受关注..19
表5：腾讯动漫vs“有妖气”....20
表6：相关公司盈利预测和估值.29
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1.兴起的二次元文化，2.7亿受众的盛宴
1.190后、00后消费崛起，千亿级市场空间
2．7亿受众的盛宴，二次元文化从“亚文化”升级为“主流文化”。我国动漫产
业是伴随着90年代末日漫进入中国兴起的，当时消费动漫的主力军是80后，而80后
动漫迷用户已经步入社会，拥有一定的经济基础；随着21世纪互联网逐步普及，90后
和00后接触到更加多元化的二次元文化，成为了二次元产业的消费主力。据统计，
1980-1990出生人口的数量约为2.2亿人，而1990-2010的出生人口达到了3.3亿人
根据艾瑞咨询的调研数据，2015年我国核心二次元用户规模达到5939万人，二次元用
户总人数近2.19亿，覆盖62.9%的90后和00后；2016年，泛二次元用户规模将更是
达到了2.7亿人。可以说十年以前二次元文化还是属于小部分人的小众文化，随着二
次元文化受众不断增加，与其相关的游戏、影视、文学等周边衍生品即将跻身大众的
流行文化之中
图1：90后+00后整体人口基数较大图2：2016年泛二次元用户达到2.7亿（单位：万人）
资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：艾瑞咨询、申万宏源研究
泛二次元“合家欢”VS核心二次元“宅男腐女”。核心二次元用户的特点是会较
多观看动漫作品，其次是会较多观看同人作品；泛二次元用户则是在一年之中会观看
1-3次动漫的人群。泛二次元用户和核心二次元用户具有完全不同的受众画像。一般而
言，泛二次元群体喜爱“合家欢”，也就是中规中矩老少皆宜的大众喜好的内容，市
场广阔；而我们将核心二次元人群属性定义为“宅”、“腐”，即小众特殊爱好，根
据艾瑞咨询《2015中国二次元用户报告》对核心二次元用户的调查显示“宅”“腐”
属性的用户分别超过用户总量的六成和两成。相比于泛二次元人群核心二次元人群对
动漫作品消费意愿较高，但是相比而言市场较小
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泛二次元用户核心二次元用户增长率
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
