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新三板市场已成为国企改革计划中不可缺少的一环
2、新三板国企数量同比增长69.67%至358家，国企在
新三板实现资产证券化成趋势：广证恒生从目前新三板国
企挂牌现状和未来趋势进行分析，得到以下结果：（1）新
三板国企挂牌数量激增，资产总量增速持续上扬：截止至
2016 年 12 月31日，新三板中共计358家具有国资背景的
企业，在新三板10183家企业中占比3.52%。其中，2016 年
截至12月31日已新增挂牌147家。资产总量方面，2015
年末累计新三板国企资产为2.97千亿元，2016年上半年为
3.84千亿元，已超过2015年全年。（2）各地资产证券化
目标普遍在50%以上，国企在新三板的证券化率正在提升：
截至目前，已有20余个省市明确提出“十三五”期间提高
国有资本证券化水平这一改革目标。由数据可以看出，各
省市提出的资产证券化率目标普遍在50%以上。通过对比
全国国企资产与新三板国企资产的同比增长率，发现近几
年新三板国企资产总额增速均高于全国国企资产增速。总
体上看，国有企业在新三板的资产证券化速率正在提升
3、新三板国企板块多维度分析比较：（1）与新三板
整体市场的对比分析——新三板国企融资增速显现领先整
体市场趋势：主要呈现以下特点：行业分布——工业行业
占主导地位；财务情况——盈利能力有提升空间，资产负
债率相对市场偏高；融资情况——近年融资能力实现大幅
提升，显现领先整体市场趋势；（2）各省市之间的对比—
—广东新三板国企脱颖而出：新三板国企板块在各省市之
间的对比主要体现了三个特点：挂牌数量——广东、安徽
国企挂牌新三板处于加速状态中；财务情况——广东、上
海杠杆率不高且盈利性强，发展动力强；融资情况——北
京、广东融资数量与金额稳步增长。综合以上三个方面的
分析结果，我们认为广东的新三板国企处于较领先地位
4、新三板国企改革备受瞩目，聚焦并购和员工持股：
广证恒生主要聚焦于新三板国企并购重组及员工持股板块
现状进行分析。（1）国企混改激发新三板国企并购动力：
新三板国企并购情况主要呈现以下特点：与非国企的对比
——新三板国企并购仍有提升空间；并购规模——2016年
并购数量同比增长416.67%至31起，并购金额同比增长
1335.74%；并购金额级别——2016年并购金额向亿元级别
迈进；省份分布——海南省的并购活跃度较高；行业分布
——工业行业是新三板国企发起并购的主力军；支付方式
——现金支付是新三板国企主动并购的主导支付方式；并
购目的——72.22%的新三板国企主动通过并购进行横向整
合。（2）新三板7家国企发布员工持股计划，已有3家实
施：目前已有7家新三板国企公布员工持股计划，其中3
家已经实施；政策环境、经营情况、认购对象意愿是决定
员工持股计划能不能顺利实施的重要因素
上
相关报告：
1.《新三板国有企业业绩中报点评，
326家新三板国企中已有三家实施员
工持股计划》20160831
2.《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目
前新三板企业实际控制人为地方国
资委达159家》20161113
广证恒生
做中国新三板研究极客
【最全盘点2016年新三板国企】融资增速145%领跑市场，国企新三板证券化
率提升，广东板块领先
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第2页共28页
证券研究报告
专题报告
目录
一、政策引擎发动，新三板渐成国有企业改革重要平台 ..... 4
二、新三板国企数量同比增长69.67%至358家，国企在新三板实现资产证券化成趋势 ... 6
2.1 新三板国企挂牌数量激增，资产总量增速持续上扬 ........ 6
2.2 各地资产证券化目标普遍在50%以上，国企在新三板的证券化率正在提升 .... 7
三、新三板国企板块多维度分析比较 ......... 9
3.1 与新三板整体市场的对比分析——新三板国企融资增速显现领先整体市场趋势 ........ 9
3.2 各省市之间的对比——广东新三板国企脱颖而出 .......... 12
四、新三板国企改革备受瞩目，聚焦并购和员工持股 ...... 17
4.1国企混改激发新三板国企并购动力 ........... 17
4.2新三板7家国企发布员工持股计划，已有3家实施 ....... 23
敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告
第3页共28页
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专题报告
图表目录
图表 1 中央发布的国企改革配套文件和多地政策提及“多层次资本市场”或“新三板” ... 4
图表 2 2016年截至12月31日新增挂牌147家 .. 6
图表 3 新三板国有企业累计资产总量持续保持快速增长趋势 ... 7
图表 4 各省市普遍将国资证券化目标定在50%以上 ........... 8
图表 5全国国企资产总额处于缓速增长状态 ..... 8
图表 6 在新三板进行证券化的资产正在持续上涨 . 8
图表 7新三板国有企业工业企业占比最多，达29%9
图表 8 新三板整体市场信息技术、工业企业占多 . 9
图表 9 新三板国企板块的盈利能力有提升空间 .. 10
图表 10 新三板国企板块的杠杆较高，其资产负债率仍有较大的下降空间 ... 10
图表 11 新三板国企板块融资数量增速在2015年领先整体市场434.51% .... 11
图表 12 新三板国企板块融资金额增速在2014年后超过了整体市场 ........ 11
图表 13 2016年增发募集金额最高的前10家新三板国企 ..... 11
图表 14 新三板 358 家地方国有企业主要分布地区在江苏、北京、广东 .... 12
图表 15 2016年新增挂牌国企数量前三名为广东、安徽、山东13
图表 16 新三板国企挂牌总量排名前八的城市 ... 14
图表 17 2016年新增挂牌国企数量排名前六的城市 .......... 14
图表 18 新三板国企资产总量排名前十的省份 ... 15
图表 19 新三板国企资产总量排名前十的城市 ... 15
图表 20 新三板地方国企整体ROE偏低 ......... 15
图表 21 2016上半年新三板国企资产负债率有17个省份超过市场中位数水平 ........... 16
图表 22 北京、广东增发融资数量排名前二 ..... 17
图表 23 北京、广东融资额稳步增长 ........... 17
图表 24 新三板国企进行并购的企业数量占比较非国企低，为1.19% ....... 18
图表 25 2016年并购事件数同比增长416.67%至31家 ........ 19
图表 26 2016年并购金额同比增长1335.74% .... 19
图表 27 2016年新三板国企主动并购并购金额向亿元级别迈进19
图表 28 新三板各省市近年并购事件数量排名 ... 20
图表 29 新三板各省市近年并购金额排名 ....... 20
图表 30 工业行业企业是新三板国企发起并购的主力军 ....... 21
图表 31 现金支付是新三板国企主动并购的主导方式 ......... 22
图表 32 72.22%新三板国企通过并购进行横向整合 ........... 22
图表 33 已完成实施的新三板国企并购事件 ..... 22
图表 34 新三板7家国企发布了员工持股计划 ... 23
图表 35 部分关于试点企业条件和员工入股条件的硬性规定 ... 24
图表 36 已实施员工持股计划案例的相关信息 ... 24
图表 37 主板国企主动并购停止实施案例原因 ... 25
