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打新规则梳理：门槛逐步降低，“免费”打新时代到来。1）新规取消全额
缴付申购资金的规定，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴
款。2）提高发行效率，降低中小企业发行成本，规定公开发行股票数量
在2000万股以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行
价格。3）不考虑股票市值的波动，打新几乎成了零成本的游戏
新股发行概况：狂欢盛宴，宾朋满座。1）2016年7-11月，每月平均发
行约30只新股，每月网下发行规模约20余亿元，IPO提速。2）以打开
一字板卖出计算，2016年新股上市后的平均获得3.68倍涨幅，近期大幅
回落。3）个人投资者、私募基金和财务公司的参与数量一度节节攀升
参与网下询价的投资者数量上升至近5000户。4）2017年1月，投资者
数目有所下降，平均每只新股网下询价的个人约2563户，公募基金约990
个，基金专户约99个，年金、养老金账户约120个，私募、资管计划共
249个。5）下半年，配售向机构投资者倾斜，1月份A类获配率为0.0298%，
B类为0.0273%，C类为0.0076%
蜂拥而至的打新资金：警惕减持风险。1）11月市值门槛提高至5000万
元后，不考虑公募基金、社保、自营账户，其余机构账户共计减少820
户。按6000万元配置市值保守估计，形成的风险底仓规模约在250亿元，
个人账户减少2364个。2）存量角度计算，机构类账户或将形成约500
亿元的减持压力，个人账户形成的减持压力约为800亿元。3）极端情况
下，网下打新账户减少所带来的的底仓减持压力或在1000亿元左右
卖出策略：开板卖出最实用，行情好可继续持有。1）行情好时，开板后
上涨动量依然持续。市场低迷时，开板后有较大的回调。2）开板前上涨
过多，脱离行业市盈率，市值较大，后续缺乏继续炒作空间。开板前涨幅
与开板后30日涨幅的相关系数为-40.07%
市值配置策略：沪深两市抽样复制上证50。1）构建打新策略，我们建议
利用IH对冲，以防范下跌风险。2）为提高对冲效率，按行业分层抽样，
利用沪深两市股票复制上证50指数。2016年的超额收益为1.76%，跟踪
误差为5.79%。3）采用沪深两市标的复制SH50持有底仓，并用IH对冲
来打新。以投入2亿元计算，A类投资者2016年大约可获得6.67%的收
益。假设B、C类投资者可以顶格申购，分别获得8.95%和5.9%的收益
2017网下打新展望： AB类考验底仓管理, C类望洋兴叹。1）2017年
发行新股或在500只左右，网下募集资金规模约300亿元。2）新股发行
提速会抑制次新股涨幅，保守估计，2017年网下新股盈利规模约400至
450亿元。3）市值门槛提高至6000万元后，各类投资者呈现下降趋势，
留给A、B类投资者的蛋糕比例将进一步提高。4）预计2017年小账户B
类投资者还将有10%左右的无风险盈利空间。5亿元规模的A类投资者可
获得约6%的增强收益。而C类投资者收益率不足4%
0.94
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4亿5亿
主题量化系列专题
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
投资聚焦 ...... 1
新股网下申购：23倍魔咒下的巨大蛋糕 ..... 2
打新规则梳理：门槛逐步降低，“免费”打新时代到来 ....... 3
2016网下打新概况：狂欢盛宴，宾朋满座 . 5
新股发行：IPO悄然提速 ..... 5
新股涨幅：2016年赚钱效应显著，近期大幅回落 ... 6
参与者：潮涌而至，渐欲回落 ......... 7
蜂拥而至的打新资金：警惕减持风险 ......... 11
卖出策略：开板卖出最实用，行情好可继续持有 .. 14
市值配置策略：沪深两市抽样复制上证5019
2017网下打新展望：AB类考验底仓管理，C类望洋兴叹 ........... 22
主题量化系列专题
请务必阅读正文之后的免责条款部分
插图目录
图1：网下打新示意图 ......... 1
图2：A类投资者IH对冲后打新收益 .......... 1
图3：B类投资者IH对冲后打新收益 .......... 1
图4：新股发行PE VS 沪深300指数 ........ 2
图5：新股上市平均涨幅VS沪深300 ......... 2
图6：网下申购新股总盈利 .. 3
图7：新股发行频率&规模 ... 6
图8：网下发行占比 . 6
图9：新股上市平均涨幅 ..... 6
图10：新股上市平均涨停板数 ........ 6
图11：网下打新总盈利 ....... 7
图12：网下各类投资者打新总盈利占比 ...... 7
图13：询价对象激增 ........... 7
图14：网下打新市值门槛 ... 8
图15：每月上市新股市值门槛分布 . 8
图16：不同类型投资者询价对象数量变化(个人、公募)...... 8
图17：不同类型投资者询价对象数量变化（其他机构） .... 8
图18：不同类型投资者询价对象数量变化(按产品类型划分) .......... 9
图19：顶格申购率(按投资者类型分类) ....... 9
图20：各类投资者获配率(2014-2015) ........ 9
图21：各类投资者获配率(2016) ..... 9
图22：各类投资者参与网下打新次数 ....... 10
图23：各类投资者参与网下打新次数 ....... 10
图24：各类投资者参与网下打新时间 ....... 10
图25：各类投资者参与网下打新时间 ....... 10
图26：各类投资者2016年网下打新获利 .. 11
图27：打新底仓减持风险 .. 11
图28：2016年11月新股不同类型账户询价数（按市值门槛分类） ........ 12
图29：机构资金减持压力测试 ...... 13
图30：公募基金减持压力测试 ...... 13
图31：个人资金减持压力测试 ...... 13
图32：通用股份开板后走势 .......... 14
图33：和仁科技开板后走势 .......... 14
图34：新股开板后收益率走势 ...... 15
图35：新股开板后胜率 ..... 15
图36：新股开板后N日收益率时间序列 ... 16
图37：开一字板卖出新股收益VS开T字板卖出新股收益率 ....... 16
图38：开板前收益VS开板后5日收益 .... 17
图39：开板前收益VS开板后10日收益 .. 17
