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铁路：行业首选大秦铁路（二三季度盈利预计同比增长136%/145%，短
期朔黄线分流影响明显减弱）。
公路：行业首选宁沪高速A/H（多年连续跑赢大盘，货车车流量支撑今
年盈利高增长，超过5%的分红收益率），推荐深高速A/H（转型环保正
当时）、安徽皖通-H（国企改革预期强）。
理由
快递：1）增速快：行业增速放缓有去年增速虚高和同城件、中部个别省
份的结构性原因，5月增速已回升至32%（异地件增速36%）。预计今年
业务量将实现30%~40%增速，向前看，未来增长驱动力除网购（渗透
率、网购频次提高，农村网购、跨境电商等）外，还包括微商、制造业等
业务增量。2）格局改善：二线公司被并购或退出，行业龙头的集中度持
续提高；个别公司的小范围价格战未引起行业跟随，单价降幅收窄；快递
公司集体涨派费，或传导到下游客户，彰显格局改善。3）个股分化：未
来快递大公司之间的竞争不是战略竞争，而是执行的竞争。
铁路：货运：三重因素构成货运铁路周期性，1）运量高增长：朔黄线下
水能力受限叠加神华煤炭下水高需求，大秦短期运量有保障；2）运价可
提高：二三季度运价同比高0.01元/吨公里，仍持有提价10%权限；3）
高经营杠杆：固定成本占比超过70%。宏观经济上行环境下，大秦铁路
仍有看点。客运：客运提价将大幅增厚广深铁路盈利，最终实施确定性
高，但公司短期业绩存在不确定性，建议临近普客提价方案确定时再关注。
公路：1）经济复苏叠加公路治超，货车车流量加速增长（1~4月同比增
长17.6%，大幅快于去年同期9.6%和全年的14.3%）。货车收费高，利
润厚，板块盈利改善；2）下半年收费公路条例将出台，板块长期利好。
盈利预测与估值
重点公司2017年估值：中通快递22.5x P/E，韵达快递32.4x P/E，申通
快递27.2x P/E，圆通快递31.7x P/E，深圳国际9.9x P/E，中国外运8.9x
P/E，外运发展14.3x P/E，大秦铁路10x P/E，宁沪高速A/H 12.8x/12.9x
P/E，深高速A/H 13.3x/9.3x P/E。
风险
宏观经济下行。
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
大秦铁路-A 推荐 10.50 10.0 10.3
韵达股份-A 推荐 67.20 32.4 26.4
申通快递-A 推荐 30.58 27.2 23.1
圆通速递-A 推荐 24.20 31.7 26.6
中国外运-H 推荐 4.80 8.9 8.6
外运发展-A 推荐 26.00 14.3 12.9
宁沪高速-A 推荐 11.49 12.8 11.8
深高速-A 推荐 9.81 13.3 10.8
广深铁路-A 中性 5.30 27.0 24.1
深圳国际-H 推荐 17.48 9.9 9.2
江苏宁沪高速公路-H 推荐 13.25 12.9 12.5
深圳高速公路-H 推荐 9.12 9.3 7.9
嘉里物流-H 推荐 13.50 9.4 9.0
广深铁路-H 中性 4.63 21.0 19.6
中通快递-US 推荐 20.00 22.5 18.0
中金一级行业 交通运输
相关研究报告
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中度继续提升 (2017.06.15)
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(2017.06.14)
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荐 (2017.06.09)
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(2017.06.01)
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
杨鑫，CFA 李若木 丁泽
分析员 分析员 联系人
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72
86
100
114
128
142
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)
沪深300 中金交通基础设施
中金仓储物流 中金铁路运输
中金公司研究部: 2017年6月20日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
物流：2C端继续看好快递，2B端精选个股 . 4
上半年物流行业回顾：宏观经济复苏，整体景气度恢复 ........ 4
下半年投资主线1：2C端继续看好快递行业，增长快，格局改善，优中选优 ...... 5
下半年投资主线2：2B端自下而上精选个股 ........ 10
铁路：把握周期趋势、关注客运提价，推荐大秦铁路、关注广深铁路 ..... 15
货运铁路的周期性机会：上行周期盈利弹性高，下半年大秦铁路仍不乏催化剂 ... 15
客运铁路的成长性机会：下半年聚焦普客提价，关注广深铁路 ........... 20
公路：基本面复苏确定，新政即将落地 ..... 25
货车车流量加速增长驱动盈利增长 ........ 25
下半年关注收费公路管理条例出台，政策利好在前 . 30
1H17个股业绩预览及推荐标的梳理： ... 30
图表
图表1: 社会物流总额及增速 ....... 4
图表2: 社会物流总费用及增速 .... 4
图表3: 物流行业景气指数（主营业务利润）5
图表4: 物流行业景气指数（服务价格和业务量） ...... 5
图表5: 公路货运价格指数逐步回落 ........... 5
图表6: 上市的5家快递公司2016合计业务增速仅42%，且只有中通增速高于行业 .......... 6
图表7: 2016年快递业务量增速与网上零售额增速出现明显背离6
图表8: 上海：同城件增速放缓甚至负增长 .. 6
图表9: 互联网渗透率和网购渗透率均有提升空间 ...... 7
图表10: 跨境进口电商零售市场规模及增速 . 7
图表11: 集中度指数CR8从2月开始一直提升 ........ 7
图表12: 快递单价绝对和相对降幅都在收窄 . 8
图表13: 2016年快递业务量增速 . 8
图表14: 净利润增速（注：顺丰为2013-2016年持续经营业务扣非净利润复合增速） ........ 8
图表15: 2016年单票数据对比（注：中通和韵达的收入成本不包含有偿派送费，对圆通扣除了派送收入和成本，申
通未拆分派送费数据，因此包含在内） ....... 9
图表16: 2016年单件快递对应的固定资产投入 ....... 10
图表17: 平均申诉率 ... 10
图表18: 2016年净利润构成 ..... 11
图表19: 城市综合物流港建设规划 ........... 12
图表20: 物流园分部（包含综合物流港）业务净利润预测 ....... 12
图表21: 深圳国际前海土地位臵图 ........... 12
图表22: 前海土地价值及测算关键参数 ..... 12
图表23: SOTP估值 .... 12
图表24: 嘉里物流核心净利润结构 ........... 13
图表25: 2016年分地区盈利增长13
图表26: 物流可比公司估值表 .... 14
图表27: 铁路货运量及增速 ....... 15
图表28: 铁路货运周转量及增速 . 15
图表29: 大秦线煤炭运量及增速 . 16
图表30: 大秦铁路固定成本占比 . 16
