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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.03.21
轻制造、重零售，不一样的美国家具行业
——家具行业专题报告之六
穆方舟（分析师） 吴晓飞（研究助理） 林昕宇（研究助理）
0755-23976527 0755-23976003 0755-23976212
mufangzhou@gtjas wuxiaofei@gtjas linxinyu@gtjas
证书编号 S0880512040003 s0880115100027 S0880116080319
本报告导读：
美国家具行业已形成制造剥离、渠道为王的格局，专卖店、混营店和综合店三足鼎立，
经营细分品类的渠道占比在不断提升，市场及各细分品类的份额正不断向龙头集中

摘要：
[Table_Summary]多年演变形成以渠道品牌为主的格局，市场正不断向龙头品牌集中

经过多年发展美国家具行业已经形成了制造剥离、渠道为王的格局，
形成了专卖店、混营店、综合渠道三类主要的家具销售渠道以及以
Ashley HomeStore为代表的一批优质的零售家具品牌。从市场集中度
来看，CR10的占比超过了20%，细分领域的集中度更高，且市场还
在向龙头企业集中。借鉴美国经验，我们认为国内的软体家具企业可
在专攻单品类的基础上深耕渠道，床垫行业具备孕育龙头企业的潜
质；而国内定制家具行业的发展可从一定程度上参考美国零售商模
式，通过品类扩张提升客单价。推荐标的：喜临门，好莱客，美克家
居，索菲亚，受益标的：顾家家居，曲美家居，梦百合

市场规模稳步增长重返1000亿美元，模式演变从生产到渠道。自2008
年金融危机以来美国家具行业逐步复苏，2016年美国家具行业整体
销售额达1086亿美元，同比增长5.74%。在金融危机中美国家具行
业后于房地产行业下滑，先于房地产行业复苏，且衰落幅度较小。经
过多年发展美国家具行业经历了生产年代、销售年代、营销年代到达
了现在的渠道年代，即制造端不断剥离，零售品牌更具有话语权和影
响力

专卖店、混营店和综合店三足鼎立，专卖店占比不断提升。与国内
家具主要在各品牌制造商的加盟门店中销售不同，美国家具主要在以
零售品牌占主导的自营渠道中销售，形成了专卖店（销售某一细分家
具）、混营店（销售多品类家具）和综合渠道（销售多种产品，家具
只是其中之一）三类主要的渠道，其中专卖店的占比不断提升且专卖
店的坪效远高于混营店。此外线上渠道正逐步成为线下渠道的重要补
充，以Wayfair为代表的线上品牌正高速成长

龙头企业占比较高，市场集中度仍在不断提升。从集中度上看，2015
年美国TOP10的家具企业的销售额达到214亿美元，占专门销售家
具的品牌（专卖店和混营店）的比例超过40%，占美国家具销售总
额的比例达到20%，且龙头企业的集中还在不断提升，其中销售额
最大的Ashley HomeStore的销售收入超过35亿美元，占整个家具销
售的比例超过3%，此外还有多家销售额超过20亿元。从细分领域
看，床垫行业2015年估算总出货量80.4亿美元，CR15超过92%；
橱柜行业2014年规模85.7亿美元，CR5为48.9%；2015年美国软体
家具消费额为145亿美元，2013年的CR4超过50%

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_Report] 相关报告
木制家具制造业：《床垫行业空间广阔，市
场向龙头企业集中》
2017.03.05
木制家具制造业：《突破惯性思维，寻觅家
具行业新逻辑》
2017.02.23
行
业
专
题
研
究
木制家具制造业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 投资要点 ..4
2. 市场规模稳步增长，多年演变去制造化 ..........5
2.1. 美国家具市场的规模体量 ...5
2.2. 美国家具行业的演变伴随着渠道变革 .......7
3. 美国家具渠道呈现多元化发展 ..9
3.1. 专卖店、混营店和综合渠道三足鼎立 .......9
3.2. 电子商务将成为家居线上销售的有效补充 ......... 11
4. 美国家具行业及各细分行业集中度较高 ........13
4.1. 零售品牌：集中度不断提升，龙头企业规模超过30亿美元 ...13
4.2. 床垫行业:逐步进入成熟期，具备孕育大龙头的土壤 ....15
4.3. 橱柜行业：市场集中度较高，增长趋于稳定 .....17
4.3.1. 艾肯：美国厨卫行业的巨擘 ..19
4.3.2. 伍德马克：著名设计，高端品质 ......19
4.3.3. 美睿厨房（Merillat）：构建厨房精装系统 ...20
4.4. 沙发：行业基本成熟，集中度较高 .........21
4.4.1. La-Z-Boy：功能沙发开创者 ..22
4.4.2. Natuzzi Group：源自意大利，海外业务遍布全球 ..23
4.4.3. Flexsteel：重视研发投入，专注弹簧座功能完善 ....24
5. 推荐及受益标的 24
5.1. 喜临门：股权激励落地，双主业稳步推进 .........25
5.2. 好莱客：渠道品类双轮驱动，资本优势助力业绩 .........25
5.3. 美克家居：供应链优化+渠道拓展，业绩实现稳步增长 ...........26
5.4. 索菲亚：订单放量叠加品类提升，大家居稳步推进 .....26
5.5. 受益标的：顾家家居，曲美家居、梦百合 .........26
6. 重点公司盈利预测 ........27
7. 风险提示 27
图表目录
图 1：美国家具市场自2008年后逐步复苏，规模已超千亿美元 ...........5
图 2：2008年金融危机时美国家具市场后于地产行业下滑，先于地产行
业复苏，且下滑幅度明显小于地产行业 .....6
图 3：美国家具和其它行业销售增长率对比，家具和建筑材料销售受经
济波动幅度相对更大 .6
图 4：美国个人家具类产品消费支出持续上涨，市场仍有扩张空间 .....6
图 5：家具消费支出占比仅为1.5% 6
图 6：2014年美国家具产品主要用于客厅和卧室 7
图 7：家具业渠道的转变在不同年份有明显的差别 .........7
图 8：进入关系渠道之后，美国家具销售渠道网络已基本成熟 .8
图 9：家具行业衍生出五中不同的渠道流通模式 .9
图 10：美国家具市场呈现多元化经销渠道 ...........9
图 11：综合渠道、专卖店、混营店是三类主要渠道 .....10
图 12：专卖店渠道的收入增速相对较快 .10