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推荐（上调） 用平台化、全球化的视野看待电气自动化公司
2017年07月10日 电气自动化行业深度系列报告（一）
上证指数 3213
行业规模
占比%
股票家数（只） 181 5.5
总市值（亿元） 17155 3.2
流通市值（亿元） 12593 3.1
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 6.7 -6.9 -6.9
相对表现 3.2 -16.1 -20.8
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1、《南瑞、许继接连拿下海外直流输
电项目—直流产业方兴未艾，中国企
业具有全球竞争力》2017-06-29
2、《2017年工控自动化行业系列报
告（一）—周期叠加成长，投资紧跟
需求》2017-03-01
本篇报告概括了电气自动化公司的发展轨迹，认为系统化平台化是电气自动化企
业做大做强的必经之路。分析了国内外主要的电气自动化产品和公司，认为依托
核心技术的国内电气自动化公司未来有望脱坡单一产品和市场空间的局限，与全
球标杆企业对标，上调对行业的投资评级至“推荐”。

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器还是UPS、充电桩，所在的市场空间都很有限。从全球角度来看，依托单一
产品为主的电气自动化公司整体估值和利润增速都会有所局限。从长期来看
往往一倍PEG就是此类企业的估值上限。

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必要路径。传统的工业自动化市场相对分散，企业会针对特定行业和客户提
供系统化解决方案来增加收入规模。同时依托电力电子等相关电气自动化技
术，企业也有能力开发出包括变频器、UPS、新能源汽车、逆变器等跨行业应
用的电气自动化产品。平台化拓展依托的是企业研发的规模效应，在我国劳
动力红利向工程师红利转变的过程中，这种规模效应会越来越明显。

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弹性。全球主要的电气自动化集团公司，其产品业务大都经历了上下游衍生，
从B端向C端衍生，不断多样化的过程。对国内电气自动化企业，如汇川技
术、麦格米特等都有很强的指引意义。在这个过程中，利润率与收入增速的
弹性变化是一个很重要的关注指标
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的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司，新业务的研发费用投入会短期
影响其利润增速，但是从长远来看，内生增长是电气平台化公司爆发期的主
要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公
司的整体价值，应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚，更多的考虑
其新业务的布局，平台的可拓展性。

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游家训
021-68407937
youjx@cmschina
S1090515050001
赵智勇
021-68407742
zhaozy5@cmschina
S1090517040004
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
汇川技术 24.6 0.58 0.71 0.88 34.8 27.9 9.1 强烈推荐-A
宏发股份 39.7 1.09 1.41 1.78 28.2 22.3 6.2 强烈推荐-A
科士达 14.7 0.66 0.65 0.82 22.7 18.0 4.5 强烈推荐-A
麦格米特 40.7 0.82 0.91 1.36 44.7 29.9 6.0 审慎推荐-A
英威腾 7.45 0.09 0.21 0.27 36.2 27.8 3.5 审慎推荐-A
长园集团 13.6 0.53 0.69 0.87 19.8 15.6 2.5 强烈推荐-A
信捷电气 35.3 1.33 0.97 1.27 36.4 27.7 6.0 强烈推荐-A
蓝海华腾 29.7 1.59 1.04 1.40 28.6 21.2 10 未评级
弘讯科技 10.6 0.13 0.19 0.23 54.7 45.0 3.7 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
-20
-15
-10
-5515Jul/16Nov/16Feb/17Jun/17
(%)
(%)
电力设备 沪深300

行业研究

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正文目录
一、系统化和平台化是电气自动化企业发展的两个维度 .......... 5
1.1电气自动化技术是一项扩多领域的综合性技术 ....... 5
1.2分别从电气和自动化两个方向去看待这个行业 ....... 5
二、系统化发展的困局：成也萧何、败也萧何 . 6
2.1工控自动化千亿市场但分散，系统化是势在必行 ... 6
2.2系统化发展到一定规模后会遇到瓶颈 .......... 9
三、电气自动化企业做大做强，靠系统化结合平台化发展 ..... 11
3.1以电力电子技术为例，基于核心技术的平台化拓展具有大空间.... 11
3.2以艾默生为例，平台化电气公司可突破单一产品的市场空间 ....... 13
3.3国内“艾默生”系的公司可以复制其发展模式 ..... 15
四、国际集团型电气自动化企业是平台化的集大成者16
4.1国际集团型电气自动化企业的平台进度领先于国内 .......... 16
4.2从台达的发展路径看麦格米特（002851） ........... 17
4.2.1台达：传统业务深化，依托技术平台多元化 ...... 17
4.2.2麦格米特：基于电力电子技术平台的「跨界」，是最大的核心竞争力。19
4.3 从西门子的发展路径看汇川技术（300124） ....... 21
4.3.1西门子是平台化电气自动化公司的集大成者。 .. 21
4.3.2汇川技术：系统化结合平台化的再次腾飞。 ...... 24
4.4国际电气自动化公司估值的思考 ... 25

图表目录
图1 电气自动化技术框架 ......... 5
图2 变频器为起点看电气、自动化双维度 ....... 6
图3 企业内全层级自动化、信息化系统 ........... 6
图4 工控自动化产品需求关系示意图... 7
图5 制造业系统化框架7
图6 智能制造的系统层级 ......... 8
图7 工控自动化产品分类 ......... 8
图8 各自动化产品大类占比（内环12外环16） ........ 8
图9 各工控子产品市场需求 ..... 9