请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 电商大潮层层涌，快递顺势逐风浪 报告摘要： [Table_Summary] 电商大潮兑现国家经济运行体转型升级。在我国巨大的生产消费市 场中，“互联网+”正在催生国家经济运行体的一场伟大变革，电商 发展将加快B-B和B-C供应链的大融合，B-B的融合核心在供应链 整合，B-C的融合核心在供应链一体化。可以预见，未来供应链将 在大范围内进行强势整合，快递行业亦不例外 快递业务量快速增长并有望稳居全球第一。我国快递业从无到有， 经历了改革开放初期EMS占主导地位的起步阶段，90年代以申通、 顺丰为代表的民营快递的快速发展阶段，2007年以来电商发展带来 的快速成长期。近十年，我国快递业务量与收入复合增速分别达 40%、28%，行业规模快速扩大，民营企业迅速壮大。未来三年，我 国快递业务量有望稳居全球第一，并保持年30%以上的增速 行业需求旺盛、成本递增，市场竞争呈三足鼎立格局。快递业发展 与宏观经济、网购市场规模高度相关，电商高速发展驱动显著，预 计未来三年CAGR为27%。由于人工成本急剧攀升、快递单价持续 下滑，目前快递企业平均利润率仅在5%-10%的水平，行业整合趋势 明显并具有联合涨价冲动；国内快递市场国有、外资、民营三分天 下，民营快递业务量逐渐攀升，目前占据80%市场份额，同城、异 地市场竞争激烈，外资把控国际市场 多元化、标准化、自动化和规模化是行业发展趋势。国际快递巨头 发展经验显示，快递巨头通过兼并收购已经实现向综合物流服务提 供商转型，并通过标准化、信息化、自动化提升运营效率，保持核 心竞争力，占据了发达国家国内快递市场以及国际快递市场的绝对 优势。国际经验表明，未来我国国内快递市场格局必将从分散走向 集中，快递企业业务多元化、服务标准化、设备自动化是大势所趋 可视化、自动化和网络化是未来快递企业投入重点。可视化物流包 括电子标识、识别、跟踪和可视化物流管理系统；自动化物流包括 自动分拣、传输、仓储和机器人作业将大量运用；网络全覆盖是大 型快递企业提升竞争力和服务能力基本要求，目前处于扩张整合关 键期。三者将成为当下快递企业融资后率先投入的领域 投资建议：在行业高速发展景气度下，我们首要推介优秀核心快递 企业，如申通快递（借壳艾迪西）、圆通速递借壳（大杨创世）以及 邮政体系下唯一上市公司湘邮科技；其次重点关注物流公司转型升 级带来的投资机会，如飞力达、恒基达鑫和华鹏飞；最后推介物流 装备公司，如音飞存储、东杰智能、永创智能、永利股份、天奇股 份和三丰智能等 风险提示：宏观经济下滑，电商发展低于预期，快递行业竞争恶化 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -34%-17% 0%17% 34%51% 201 5/4 201 5/5 201 5/6 201 5/7 201 5/8 201 5/9 201 5/10 201 5/11 201 5/122016/12016/22016/3 物流沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9.92% -2.58% -17.83% 相对收益 6.55% 0.01% 6.83% [Table_Market] 重点公司 投资评级 怡亚通 买入 传化股份 买入 农产品 买入 中储股份 买入 外运发展 买入 怡亚通 买入 [Table_Report] 相关报告 《圆通重组预案出台，持续关注快递产业链 投资机会》 2016-03-25 《估值进入合理区间，重点关注“流通+互联 网”长线机会》 2016-02-01 [Table_Author] 证券分析师：王晓艳 执业证书编号:S0550515100001 (010)63210895 wangxiaoyan@nesc 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号:S0550515110002 (021)20361103 quyz@nesc 物流/交通运输 发布时间：2016-04-23 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 物流/行业深度报告 目录 1. “互联网+”催进大国转型，电商大潮兑现国家运行体转型升级 ....... 6 1.1. “互联网+”时代，电子商务蓬勃发展 ....6 1.2. 物流企业转型升级加速，供应链一体化的融合是大势所趋.......7 1.3. 电商和渠道整合都需要快递及其现代物流快速发展.......8 2. 我国快递业的前世今生 . 9 2.1. 历史回顾：从无到有，飞速发展...9 2.2. 发展规模：快递业务量全球第一，业务收入保持高速增长.....10 2.3. 政策助力行业发展. 11 2.4. 快递行业的业务模式.........12 3. 快递行业的供需分析：需求持续旺盛，供给端待提速 .......... 16 3.1. 需求影响因素分析：与宏观经济、网购市场规模高度相关.....16 3.2. 供给端分析：网络覆盖广度不够，缺乏全网集散枢纽和航空运力.....21 3.3. 成本上升，单价下滑，带来盈利压力.....22 3.4. 行业竞争格局：国企、民营、外企共同竞争,电商自建物流崛起........25 4. 他山之石：美国快递业发展 ... 28 4.1. 美国快递发展历程.28 4.2. 竞争格局：国内、国际两大细分市场双寡头竞争.........32 4.3. 业务模式：标准包裹寄递业务+增值物流服务 ..33 4.4. 公司案例：UPS与FedEx .35 4.5. 中美差异比较与美国经验借鉴.....45 5. 快递行业基础投入研究：可视化、自动化和网络覆盖是核心 ........... 49 5.1. 可视化智能管理系统提升供应链透明度.49 5.2. 自动化带来物流中心效率与成本的双优化.........50 5.3. 网络覆盖能力是提升竞争力与服务能力的基本要求.....51 6. 快递行业产业链投资机会 ....... 52 6.1. 首推优秀核心快递企业：申通快递与圆通速递.52 6.2. 关注物流公司转型升级.....58 6.3. 关注上游物流装备公司.....58 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 63 [Table_PageTop] 物流/行业深度报告 图表目录 图 1：2015年我国电商规模达18万亿6 图 2：我国电子商务市场结构 . 6 图 3：2014年我国电商企业家数达3.4万家 .... 6 图 4：2015年网购占社会零售总额比例达12.7% ........ 6 图 5：美国供应链模式演进历程 ......... 7 图 6：一体化的供应链物流示意图 ...... 8 图 7：B2B和B2C产业链分析 ........... 8 图 8：快递业务量与电商规模增长曲线基本一致 ......... 9 图 9：我国快递产业发展历程 ........... 10 图 10：2006-2015年快递业务量CAGR达40%.........11 图 11：2015年我国快递业收入近2800亿元 ..11 图 12：异地快递业务量占比保持在70%以上 ........... 13 图 13：异地快递业务收入占比在50%以上 ... 13 图 14：普通快件计费方式 .... 14 图 15：轻泡货物体积重量计费公式 .. 14 图 16：加盟制下快递企业运作模式 .. 16 图 17：加盟制下快递企业收入模式（以圆通为例）.. 16 图 18：快递业务量与GDP的关系.... 17 图 19：我国快递业收入与占GDP比重......... 17 图 20：2007-2015我国网络购物市场规模保持高速增长 ........ 18 图 21：快递业收入与网络购物市场规模的关系......... 18 图 22：中国互联网普及率仍有较大提升空间19 图 23：2015年我国网购用户规模达4.6亿.... 19 图 24：2015“双十一”移动端购买渗透率最高的10大城市均来自中西部 .... 19 图 25：预计2017年我国跨境电商交易规模达8万亿元 ........ 21 图 26：2014年全国快递网点数为13.2万个 .. 21 图 27：我国中西部农村网点覆盖率偏低 ....... 21 图 28：我国快递企业网络结构图...... 22 图 29：2015年圆通速递成本结构 ..... 23 图 30：圆通各项成本同比增速比较 .. 23 图 31：布伦特原油价格大幅走低...... 23 图 32：国内92#汽油零售价走势....... 23 图 33：快递从业人员工资涨幅 ......... 24 图 34：传统面单与电子面单图示...... 24 图 35：圆通速递快递单价与毛利率均呈下降趋势 ..... 24 图 36：近十年快递单价持续走低...... 25 图 37：同城、异地、国际快递单价走势 ....... 25 图 38：快递业务量市场集中度走势 .. 25 图 39：快递业务收入市场集中度走势........... 25 图 40：国企、民营、外企快递业务量结构情况......... 26 图 41：国企、民营、外企快递业务收入结构情况 ..... 26 图 42：国内快递企业市场份额情况的（按业务量）.. 27 图 43：同城快递市场竞争情况 ......... 27 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 63 [Table_PageTop] 物流/行业深度报告 图 44：国际快递市场被外资垄断...... 27 图 45：1950’s UPS公路快递业务快速发展 ... 29 图 46：美国公路与一级铁路营业里程变化.... 29 图 47：1970’s FedEx航空快递快递业务迅猛发展 ..... 30 图 48：美国快递业收入规模及增速 .. 31 图 49：美国快递业务量规模及增速 .. 31 图 50：2015年中国快递企业快件单价收入远不及美国快递巨头 ....... 31 图 51：美国快递业务量、收入增速及快递收入占GDP比重走势 ...... 32 图 52：美国快递陆运市场竞争格局 .. 33 图 53：美国快递空运市场竞争格局 .. 33 图 54：UPS与FedEx国际业务比较. 33 图 55：美国陆运快递境内全部区域5个工作日内可送达....... 34 图 56：UPS供应链与货运收入占比近年保持稳定..... 35 图 57：FedEx与UPS采用的全网集散和区域集散相结合的网络组织形式..... 37 图 58：FedEx全球网络布局. 37 图 59：UPS资本支出结构.... 38 图 60：FedEx资本支出结构. 38 图 61：UPS营业收入构成及增速 ..... 40 图 62：FedEx营业收入构成及增速 .. 41 图 63：UPS运营成本结构.... 42 图 64：FedEx运营成本结构. 42 图 65：FDX与UPS市盈率走势 ....... 43 图 66：FedEx与UPS市净率走势 .... 43 图 67：从2001年开