元宇宙行业专题报告 2022年12月05日 元宇宙系列研究：应用场景的投资框架 行业评级：增持 中航证券社会服务团队 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002 邮箱：peiyf@avicsec 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 核心观点 ? 元宇宙的缘起 ? 元宇宙 (Metaverse) ：指的是一个与现实世界平行的线上虚拟世界，其核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载，用户能在元宇宙中进行社交、娱乐、创作、展示、教育、交易等社会性、 精神性活动，以此实现人类生存/感官维度的拓展，进而创造可复制和新增的全新经济系统。 ? 特征： Roblox提出了通向“元宇宙”的8个关键特征：Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness(沉浸感）、Low Friction(低延迟）、Variety(多样性）、Anywhere （随地）、Economy（经济）、Civility（文明），其中，文明是最终发展方向。 ? 市场规模：据彭博行业研究报告预计，元宇宙市场规模将在2024年达到8000亿美元；据普华永道预计，元宇宙市场规模在2030年将达到1.5万亿美元。 ? 产业链：上游是提供底层技术的公司，中游是VR等设备生产商及供应商，下游是2B（教育、医疗、军事、金融等）和2C（游戏、社交、文旅、零售等）的场景应用场景设计参与者。 ? 元宇宙的核心要素 ? Web3.0（基础设施）：1）本质：基于区块链的“去中心化”契约网络，用户创造、用户所有、用户控制、协议分配；2）技术支撑：通信基础是5G技术，算力基础是云计算技术，区 块链技术保障认证机制；3）意义：形成以分布式数据库、加密技术、边缘计算等底层技术加持的Web3.0时代网络环境，是元宇宙实现的前提。 ? 拓展现实技术XR（通往元宇宙的入口）：1）定义：XR即扩展现实（AR、VR、MR等多种技术的统称），是指通过计算机将真实与虚拟相结合，为体验者带来虚拟世界与现实世界之间 无缝转换的“沉浸感”，具备3D显示、大视场角、直观体感交互的XR头显设备将成为现实世界与元宇宙的硬件接口。2）市场规模：艾媒数据显示，2020年中国VR/AR终端硬件市场规 模分别为107.0/125.9亿元，预计到2025年，中国VR/AR终端硬件市场规模分别达到563.3/1314.4亿元。 ? 虚拟人（虚拟身份的承载）：1）作用：在元宇宙这一生态圈层中担任着信息制造、信息传递的重要角色，是元宇宙“人-物-场”链接的核心数字资产与要素，为众多行业领域赋能，并 向更多领域拓展；2）市场规模：2021年中国虚拟人核心/带动产业市场规模分别为62.2/1074.9亿元，预计2025年分别达到480.6/6402.7亿元，GAGR分别为66.7%和56.2%；3）产业 链：虚拟人产业链上游为技术层，形成较厚的技术壁垒；中游为平台层，下游为应用层，覆盖零售、教育、金融等诸多领域。 ? 数字藏品/NFT（虚拟资产的数字凭证）：1）定义：数字藏品就是使用区块链技术的数字凭证，通过将作品上链存储在区块链网络上，利用链上信息可追溯的特性，帮助创作者实现作品 确权、并对作品的权属转移和使用过程进行追溯，进一步规范了数字文创版权保护。2）分类：可分为部分平台依托自身开发的联盟链区块链、转赠模式和开放寄售模式三类。 资料来源：清华新媒体、Roblox、 IDC、行行查、德勤，中航证券研究所整理 2 核心观点 ? 元宇宙应用：既要“由实向虚”，也要“由虚向实”，才能带来数字融合为主题的商业模式和产业结构的转变。 ? To B：产业业元宇宙“由虚向实”：产业元宇宙更多是结合工业、医疗、教育等现实场景，以虚实的映果射、交互和融合实现物理世