困境中的机场免税，危中能否藏机 行业评级：增持 2020年7月29日 姓名 李丹 邮箱 电话 证书编号 lidan02@stocke 021-80108040 S1230520040003 摘要 1、投资建议 ? 若机场调整其免税提成比率，且调整后整体合约利于对国内免税蛋糕的切分，则对机场会出现明显利好，看好经营免税经验 丰富、思路灵活的上海机场。 2、 与市场核心观点的不同 95% ? 我们认为机场免税当前面临明显的困境，一方面来自于疫情持续时间超预期，国际航线难以恢复，致使免税销售无法正常进 行；另一方面，中央首提“国内国际双循环”，扩大免税开放，使得机场免税面临多重潜在分流影响。 ? 但机场免税具有绝对的不可替代性，一方面机场免税规模大，得机场者如得免税“半壁江山”，另一方面，机场客流0成本， 且与大品牌的目标客户群重合比率最高。使得在面临困境的时候，机场的话语权与调整空间都比较大。 添加标题 ? 我们给出了几种机场可调整的方案，并认为，若凭借机场的话语权，在降提成比率的同时，能扩大收提成的免税总盘子，或 对于机场、免税运营商形成双赢的结局。 3、催化剂 ? 机场与免税运营商进行重新商定免税协议谈判。 ? 机场在重新商定的协议中，参考实际免税销售额，预期能获得不低于原有合同的收入水平。 4、 核心风险 ? 机场未能及时做出免税调整。 ? 调整后的方案明显差于调整前。 2 风险提示 1、机场未能调整其免税提成比率，或整体合约显著比调整前差； 2、海南离岛免税价格优势强于上海免税； 3、疫情持续时间超预期； 4、宏观经济对可选消费的影响超预期。 3 01 02 03 机场免税当前面临什么困境 （1）疫情持续时间超预期（2）政策上强调“内循环” （3）从机场免税到多种模式并存（4）价格优势难以为继 机场免税独有的优势是什么 目录 （1）免税规模大 （2）流量成本为0 （3）品牌商重视 如何解决这个困境 C O N T E N T S （1）维持价格竞争力 （2）做大销售规模 （3）降低提成比率 04 必要性、合理性、可行性 （1）中免&机场双赢 （2）推荐标的 4 （3）风险提示 疫情持续时间超预期 01 机场免税面临 政策上强调“内循环” 什么严峻挑战？从机场免税到多种模式并存 Partone 价格优势难以为继 5