证券研究报告/公司深度报告 2019年08月24日 亿嘉和(603666)/机械设备 巡检机器人龙头，受益智能电网加速建设 评级：买入(上调) 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 市场价格：63.01 营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润 374 42.70% 139 505 35.10% 184 670 32.57% 236 895 33.65% 305 1197 33.80% 402 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量 净资产收益率 P/E PEG P/B 备注： 153.37% 2.64 0.45 44.86% 23.52 0.16 32.40% 1.87 1.57 18.69% 33.64 1.04 28.33% 2.40 7.32 19.34% 26.21 0.93 29.33% 3.11 2.70 20.01% 20.27 0.69 31.71% 4.09 3.61 20.86% 15.39 0.49 电话：0755-22660669 Email：fengsheng@r.qlzq 研究助理：郑雅梦 电话：021-20315125 Email：zhengym@r.qlzq 10.70 6.29 5.07 4.06 3.21 基本状况 投资要点 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 98.2457 28.2457 市价(元) 63.01 6190.46 1779.76 ? 乘“泛在电力物联网”之风，巡检机器人产业迎来高成长。 市值(百万元) 流通市值(百万元) 1）泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸，变/配电站环节，无人巡检、智 能运维、人机交互等有望成为投资重点。 2019-2020年智能电网投资有望达 1281.5亿元，巡检机器人产业将持续受益。 股价与行业-市场走势对比 2）截至 2017年底，全国电网室外机器人渗透率为 5%，室内机器人渗透率为 1%。根据测算，2019-2021年我国电力巡检机器人市场需求为 145-163亿元。 ? 锐意创新，亿嘉和已成巡检机器人行业龙头。 1）公司已形成“智能化产品+智能化服务”业务架构，根据招股说明书披露， 2015-2017年室内机器人领域市占率 80%左右，室外机器人领域，公司市占 率 10%-20%之间，未来具有较大提升空间。 2）公司于 2015年成功研制室内机器人，并得到国家电网等用户认可，新增 合同迅速增加。规模效应下，公司整体毛利率与净利率呈上升态势，盈利能力 突出。 ? 行业竞争格局：电网市场壁垒高，局部呈垄断态势。 1）巡检机器人行业客户集中度较高，区域特征明显。电网系统具有较高进入 壁垒，其采购节奏决定巡检机器人产业季节性特点较强。 2）公司背靠江苏省网，江苏市场市占率保持在 90%以上。客户区域特征明显 与电网系统内部区域发展不平衡有关，也和电网系统强渠道的采购特征有关， 是两方面共同作用的结果。 ? 对比分析，从申昊的发展看公司成长逻辑。 1）申昊以机电检测设备为基础，切入电力巡检机器人领域；实现从电网场景 起步，横向拓展其他应用领域。 2）电网系统对巡检机器人的需求呈刚性，叠加较高的准入门槛，导致行业整 体毛利率达 60%以上，盈利水平较高。 3）绑定浙江省网，2018年申昊科技前五大客户中来自浙江省的营收占总营收 的比重为 77.80%。 4）申昊科技和亿嘉和的巡检机器人业务收入近几年均实现大幅增长，结合产 业调研，我们判断产业春风已至。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 ? ? 上调至“买入”评级。从公司在手订单分析，我们对 2019年三季度业绩持乐 观态度。我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 2.36亿元、3.05亿元、4.02 亿元，对应 PE分别为 26、20、15倍。公司作为巡检机器人龙头，质地具备 稀缺性，未来有望充分受益智能电网建设加速，持续高增长有望。 风险提示：智能电网建设不及预期风险、市场增速不及预期风险、江苏省智能 巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风 险、省外市场开拓不及预期的风险。 - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 内容目录 1、乘“泛在电力物联网”之风，巡检机器人产业迎来高成长..........- 6 - 1.1、两网加速融合，巡检机器人行业有望持续受益.......- 6 - 1.2、渗透率提升+变/配