否极泰来 ——家电行业 2022 年度投资策略 把握高端消费和逆境反转投资机会：2021 年以来，家电行业受国内消费景气疲 弱、原材料价格高企影响，整体表现持续承压。Q4 前后，家电消费开始缓慢复 苏，成本压力逐步缓解，行业有望迎来盈利剪刀差，龙头企业或迎来较大的业绩 弹性。另外，国内高端化、品质化家电需求持续提升，且疫情催化消费升级提速， 由此带来的高端消费投资机会值得关注。 家电消费逐步走向缓慢复苏：疫情催化品质家电消费需求提升，叠加消费升级 趋势，高端、智能化家电产品受到消费者青睐。据中怡康，2021 年 1-10 月高价 位段的大家电零售份额提升幅度明显高于疫情前（见图 6、8、10），且集成灶、 扫地机、洗地机、投影仪等创新品类亦实现超越周期的成长。据国家统计局数据， 9 月以来，家电/音响类零售额同比增速转正，且持续上行，显示国内家电消费需 求持续复苏（见图 2）。展望后续，我们认为，高端、品质家电消费将有效提振家 电整体需求，而地产对家电销售影响力度有限，家电消费将处于缓慢复苏通道。 线上渠道流量仍将上升：线上消费的优质体验正持续推动流量向线上转移。今 年，大家电线上消费延续较高的增速，销售表现明显好于线下。洗地机等新兴品 类优先布局线上渠道，精准营销年轻消费群体，线上销售实现靓丽增长（见图 16）。 另外，抖音、快手等新兴电商崛起，部分家电企业也开始通过直播渠道带量。我 们认为，线上消费的便利性优势明显，且农村地区正补齐物流短板，后续家电消 费将持续向线上转移。 原材料价格回落，盈利能力改善可期：2021 年 11 月后，原材料价格出现明显 回落。11 月 LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数分别 QoQ-0.4%/-10.9%/-5.2%。在国家对上游原材料实施保供稳价的背景下，我们预 计后续原材料价格将逐步回落。今年部分家电企业已通过终端提价和产品结构调 整积极应对成本压力。考虑到原材料价格回落传导到终端价格存在滞后性，且家 电龙头对下游有较强议价能力，盈利剪刀差值得期待，部分经营韧性较强的企业 有望迎来较大的业绩弹性（对利润率弹性的测算见表 2）。 海外疫情反复+关税豁免预期增强，家电出口将保持韧性：展望明年，海外家 电需求将进一步恢复，而全球家电供给的结构将在一定程度上受到东南亚疫情防 控的影响。我们预计 2022 年全球的疫情将得到进一步控制，中国家电出口代工 订单可能有所减少，但订单下行的节奏缓和，且存在反复。长期来看，全球的家 电供给格局将恢复健康的状态，中国在全球市场的份额在经历回调之后，仍将高 于疫情发生之前的水平。值得注意的是，中美贸易关系缓和，假设美国减免部分 领域关税，将利好部分以美国为主要市场的跨境小家电公司。 投资建议：家电行业景气正逐渐走出低谷，在各种风险因素已逐渐 price in 的 情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。建议重点关注三大投资主线：受 益于高端消费提升的行业龙头海尔智家、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电 器、极米科技、倍轻松、科沃斯、石头科技；基本面改善有望迎来逆境反转的海 容冷链、创维数字、海信视像、新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份；竞争 壁垒牢固，护城河深厚的长线白马美的集团、格力电器、老板电器、公牛集团、 欧普照明、九号公司、北鼎股份。 风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值，疫情反复 2021 年 12 月 18 日 家电 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价 评级 000333 美的集团 86.04 买入-A 资料来源：Wind 资讯 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence 0755-82825392 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence 相关报告 2021 年 10 月地产后周期景气追踪 2021-11-15 Q3 基金减配清洁小家电，增配海尔智家 2021-11-11 盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期 2021-11-08 2021 年 9 月地产后周期景气追踪 2021-10-18 关注原材料涨价周期中的高成长性标的 2021-09-06 -7% -12% -17% -22% -2% 13% 8% 3% 202 0-12 202 1-04 202 1-08 行业表现 家电(中信) 沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 行业深度分析/家电 内容目录 1. 投资要点............................................................................................................................ 4 2. 国内消费景气走向缓慢复苏................................................................................................ 5 2.1. 终端销量增速逐步转正，消费景气缓慢复苏.............................................................. 5 2.2. 高端家电产品销售态势较好....................................................................................... 6 3. 线上渠道流量仍将上升....................................................................................................... 9 3.1. 家电线上消费趋势延续.............................................................................................. 9 3.2. 家电企业积极布局新兴电商渠道.............................................................................. 10 4. 原材料价格回落，盈利能力改善可期.................................................................................11 5. 海外疫情反复+关税豁免预期增强，家电出口将保持韧性.................................................. 13 5.1. Q3 家电出口承压..................................................................................................... 13 5.2. 留意海外疫情对出口的扰动..................................................................................... 13 5.3. 关税减免预期增强，小家电出口迎来改善契机......................................................... 14 6. 投资主线一：高端消费..................................................................................................... 16 7. 投资主线二：逆境反转..................................................................................................... 18 8. 投资主线三：长线白马..................................................................................................... 20 9. 业绩前瞻.......................................................................................................................... 22 10. 风险提示........................................................................................................................ 23 图表目录 图 1：社会消费品零售总额同比增速....................................................................................... 5 图 2：限额以上分品类零售额增速（%） ................................................................................ 5 图 3：空冰洗终端零售量 YoY ................................................................................................. 6 图 4：空冰洗内销出货量 YoY ................................................................................................. 6 图 5：空调分价位段线下零售额 YoY....................................................................................... 6 图 6：空调分价位段线下零售额份额同比增减（pct） ............................................................. 6 图 7：冰箱分价位段线下零售额 YoY....................................................................................... 7 图 8：冰箱分价位段线下零售额份额同比增减（pct） ............................................................. 7 图 9：洗衣机分价位段线下零售额 YoY ................................................................................... 7 图 10：洗衣机分价位段线下零售额份额同比增减（pct）........................................................ 7 图 11：2021 年 1-10 月空调品牌累计销售情况....................................................................... 7 图 12：2021 年 1-10 月冰箱品牌累计销售情况....................................................................... 7 图 13：2021 年 1-10 月洗衣机品牌累计销售情况.................................................................... 8 图 14：近年来不断涌现的高端、创新家电产品....................................................................... 8 图 15：实物商品网上零售额 YoY............................................................................................ 9 图 16：2021 年 1-11 月家电各品类线上累计零售额 YoY ......................................................... 9 图 17：空冰洗线上零售额 YoY ............................................................................................. 10 图 18：空冰洗线下零售额 YoY ............................................................................................. 10 图 19：用户获取小家电及智能家居产品信息的渠道.............................................................. 10 图 20：部分家电品牌抖音直播间...............................................................