2020年 09月 24日 公司研究●证券研究报告 华住集团-S（01179.HK） 新股分析 所属一级行业名称 以成长穿越周期的中国酒店行业龙头 投资要点 ◆仍处于成长期的中国酒店行业龙头：华住集团是一家业务覆盖全球且尚处于快速发 展期的中国连锁酒店集团，旗下拥有超过 20个各具特色的酒店品牌组合，其中“汉 庭”、“华住”分别为中国经济型连锁酒店、中档连锁酒店的领军品牌。截至 2019年 12月 31日，公司拥有约53.7万间酒店客房，仅次于锦江酒店位居中国第二。而 以 2017-2019年的盈利规模来看，公司均位列中国连锁酒店行业第一。 分析师 SAC执业证书编号：S0910520060002 gaoyoujia@huajinsc 021-20377166 高猷嘉 相关报告 ◆连锁酒店渗透率持续上升，中档酒店顺势而起：中国连锁酒店行业最重要的发展趋 势是连锁化率的持续提升，2019年中国连锁酒店渗透率仅为24.9%，远低于美国 的 71.8%及世界平均的 41.1%。根据弗若斯特沙利文的预测，中国酒店业的连锁酒 店渗透率将在 2024年增长至 35.2%。另一方面，消费升级叠加成本倒逼，使得中 档酒店顺势而起，根据弗若斯特沙利文，2020-2024年中档酒店总数仍将保持 18.6%的复合增长率，超过行业平均的 8.6%。 ◆丰富的酒店品牌，强悍的运营能力：除“汉庭”、“全季”等知名自创品牌，近年 来公司在投资并购及整合提升方面已累积了丰富经验，目前旗下品牌总数超过 20 个，满足消费者差异化的酒店消费需求。此外，公司拥有强大的中后台运营能力， 一方面公司拥有中国最大的酒店忠诚计划，2019年约 76%的间夜售予华住会会员， 领跑全球十大酒店集团，已摆脱对于高成本 OTA渠道的依赖；另一方面，公司技 术基础设施覆盖酒店运营的所有重点层面，经营效率高于同业。 ◆扩张能力强悍，成长确定性高：2018-2019年，华住集团净增酒店1872家，净增 长幅度为全球上市酒店集团之最。从发展战略上看，轻资产的加盟模式贡献了绝大 部分增量，2019年加盟酒店占比已提升至约 88%，轻资产模式有助于公司平抑酒 店行业的周期波动。酒店规模迅速扩张的背后是加盟商对于华住旗下酒店品牌盈利 能力的看好，根据弗若斯特沙利文，华住集团旗下加盟及特许经营酒店加盟商的投 资回收周期约为 3至 5年。截止至 2020年上半年，公司正在开发酒店总数为2335 家，占正运营酒店总数的 37.7%，成长确定性高，其中 2298家为加盟及特许经营 酒店。 ◆投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为-7.7、7.4和10.4元。 我们通过 DCF估值法为公司进行估值，得到每股 350.82港元。我们首次覆盖公司 并给予“增持-A”评级。 ◆风险提示：1.宏观经济影响的风险；2.行业竞争加剧及供给过剩的风险；3.公司扩 张成果不及预期；4.执行多品牌业务策略可能分散公司既有品牌的管理层注意力及 资源；5.品牌价值或形象下降的风险；6.酒店并购整合风险。 http://www.huajinsc/ 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新股分析/ 财务数据与估值 会计年度 2018A 10,063 17.9 716 2019A 11,212 3.3 2020E 10,204 -7.8 2021E 15,798 55.1 2022E 17,875 10.9 营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 1,769 147.0 35.9 -2,279 -228.8 10.6 2,195 -196.3 35.2 3,116 42.0 -41.7 35.6 2.36 13.0 115.5 13.4 7.1 毛利率(%) EPS(摊薄/元) ROE(%) 37.4 5.81 -7.69 -20.7 -35.4 7.6 7.35 10.37 19.6 25.7 17.1 P/E(倍) 46.9 37.0 26.3 P/B(倍) 11.2 6.3 5.1 净利率(%) 15.8 -22.3 13.9 17.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 http://www.huajinsc/2 / 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新股分析/ 内容目录 一、公司简介： ......................