%% research.95579 %% 联合研究丨行业深度 大金融视角下的存款利率&保险定价 下载更多 保 险 资1料请 到万一 网 %% %% %% research.95579 %% 丨证券研究报告丨 报告要点 经济下行背景下，金融机构资产端收益率快速走低，利差面临挑战。中长期角度，无论银行还 是保险，资产端持续获取超额收益的难度较大，因此降低负债成本是稳定利差的核心。我们认 为随着经济开始复苏，资产端的利率已经触底企稳，有必要进一步降低银行&保险的负债成本， 维持金融机构经营稳定性。投资角度，利差压力是长期压制金融股的核心因素，一旦改善，市 场预期和估值有望反转。 分析师及联系人 马祥云 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490521120002 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 下载更多 保 险 资2料请 到万一 网 %% %% %% research.95579 %% 丨证券研究报告丨 2023-04-24 联合研究丨行业深度 大金融视角下的存款利率&保险定价 银行存款利率在竞争博弈中缓慢下调 经济下行背景下，金融机构资产端的利率快速走低。2020、2022年 LPR均大幅下调，国债收 益率等市场利率也快速走低。中长期角度，无论银行还是保险，资产端持续获取超额收益的难 度较大，因此降低负债成本是稳定利差的核心。我们认为随着经济开始复苏，资产端的利率已 经触底企稳，有必要进一步降低银行&保险的负债成本，维持金融机构经营稳定性。 银行存款定价目前仍以基准利率为基础，2019~2021年全面整顿各类形形色色的“高息存款” 产品，2021年 6月存款定价机制改革后，开启了存款降息周期。2022年 4月央行建立了利率 自律机制的市场化调整机制，当时全国性银行下调存款利率约 10BP，部分区域性银行跟进。 2022年 9月，国有大行和股份行再次下调存款挂牌利率，但仍然存在中小银行没有跟进，主 要受制于竞争格局。2023年 3月，监管进一步指引中小银行跟进下调挂牌利率。 保险预定利率下调不必悲观 预定利率作为保费计算时的折现率，向下调整自然而然会带来保费的提升以及 IRR的下降，这 可能会给负债端带来一定负面影响，但我们认为对此无需悲观。短期来看，个险渠道主要关注 保险的刚兑和长期属性，定价利率调整并未影响核心优势；银保渠道客户可能会更加关注收益 率情况，然而相对理财等竞品而言收益率仍保持优势，结合 2019年经验来看并不会产生显著 影响。此外，保费的上升也会带来新业务价值率的上行，这也将从一定程度上稳定负债端的表 现。而长期来看，下调定价利率有助于防范潜在的利差损风险，利好行业稳健发展。而在这一 过程中，稳健定价、规范经营的险企将相对受益。 财富管理格局变迁，未来基金、保险吸引力依然强劲 2017年资管新规启动以来，财富管理格局被全面重塑。银行理财在 2018年规模短暂下行后强 势增长，但 2022年四季度净值波动导致规模明显收缩。理财、信托打破刚兑后，反向推动公 募基金为主的权益型产品在 2019~2021 年大幅增长，预计未来公募基金的配置比例还将继续 上升，权益类资产长期受到追捧。保险也受益于传统固定收益类产品（理财、信托、大额存单 等）吸引力降低。如果下调定价利率，虽然存在一定影响，但同期银行的大额存单等定期存款 利率也持续下调，银行理财净值波动，从竞品角度来看，保险相对优势依然突出。 投资建议：看好银行、保险板块估值修复 复苏周期坚定持有银行股。3月信贷数据显示居民信贷强劲反弹，房地产销售和消费回暖，经 济复苏信号得到逐步验证，一季度业绩预期充分，继续关注居民信贷修复的持续性。重点推荐 业绩优异的常熟银行，估值调整充分的宁波银行。 经济复苏下，保险资产端修复有效带动估值快速抬升；同时增强负债端回暖的确定性和弹性， 资负双击之下具备充足的上行空间，重点推荐负债端确定性以及资产端弹性较强的中国人寿和 资负两端弹性空间充足的新华保险。 风险提示 1、银行负债成本下行不及预期； 2、保险产品保费增长受到影响； 3、经济复苏不及预期，利差继续承压。 更多研报请访问 长江研究小程序 请阅读最后评级说明和重要声明 下载更多 保 险 资3料请 到万一 网 %% % rYbWnVbYwWlYyXaXlXoQtNoQ9PaOaQoMrRtRoNkPpPtPkPsQtM6MoOpPwMpPrNvPoMvN %% research.95579 %