下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 换电元年，十倍空间 新能源汽车行业换电行业专题报告｜2022.1.19 中信证券研究部 核心观点 3060大背景下，换电成为推动新能源汽车全场景普及的必然形式，是充电的有 效补充。我们预计，在政策、资本、自身产品力提升下， 2022年有望成为换电 行业高速发展的元年，全年有望新增换电站超 3000个（截至2021年 10月， 行业保有量仅 1086个），2025年行业新增有望超1万个，五年十倍 +空间。 短期，预计相关运营商、设备供应商均有望受益行业高增长；长期推荐具备强 大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商，如宁德时代，建议关注协鑫能 科等。 袁健聪 首席新能源汽车 分析师 ▍报告缘起：补能新形式，加速电动化。2021年，国内新能源汽车销售 352万辆， S1010517080005 同比+157.5%，超年初预期。但同时以充电桩为主的补能形式依然存在着充电时 长过长、效率过低，对土地、电网要求过高的困难，成为制约新能源汽车全场景 普及的重要因素。换电通过直接更换电池的方式进行补能，能与充电模式形成有 效场景互补，共同推动新能源汽车渗透率持续提升。 ▍复盘：历经十年积淀，行业进入加速期。在国网等公司推动下，国内换电行业 于 2007-2012年进入起步阶段，但最终受制于保有量不足、行业技术不成熟、 投入过大等因素于 2013-2019年进入沉淀期，甚至淡出政策补能文件。2020年 开始，政策、资本视角重回换电，换电产品的竞争力（高补能效率、高电池使用 效率和安全性，尤其是 tob商业模式）、对电网重建要求较低、对土地基建要求 较低等优势逐渐突出，国内换电行业进入加速发力阶段，预计 2022年有望成为 换电新发展的元年。 华鹏伟 首席电力设备与 新能源分析师 S1010521010007 ▍空间：五年十倍+，新能源汽车行业的β。截至 2021年 10月，国内换电站累计 保有量仅 1086座，其中蔚来占比一半以上，渗透率较低。行业自 2020年以来 在资本、主机厂、政策推动下，预计 2022年行业销量有望爆发式增长，全年新 增换电站数量将超 3000座（对应设备投资额约 90亿元，对应换电行业运营收 入约 150亿元）；预计到 2025年行业当年新增有望超过 1万座（对应设备投资 额约 400亿元，对应换电行业运营收入约 600亿元）。我们参照当前主流公司 五年规划测算，预计到 2025年行业保有量将超过 3万座，较 2021年增加超 30 倍，年度新建量增长超过 10倍，增速大幅高于 2022-2025新能源汽车行业整体 销量。 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 ▍格局：各方加速涌入，长期具备行业整合能力的第三方有望胜出。目前行业拥 有四类参与者：第三方运营商（如协鑫能科、奥动等）、电池供应商（如宁德时 代等）、能源央企（如国家电网等）、整车厂（如吉利、北汽等）。中短期来看， 换电设备供应商、运营商等参与者预计都有望受益于行业整体销量的快速提升； 展望长期，具备强大行业资源整合能力尤其是在电池标准推动、地方政府资源积 累雄厚的第三方企业有望最终胜出，重点如宁德时代生态圈、协鑫能科等。 李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 ▍风险因素：政策推动低于预期；行业标准化低于预期；换电站建设不及预期等。 ▍投资建议：在政策、资本重新关注以及换电产品自身竞争力提升下，国内换电行 业发展进入加速期，预期 2022是行业加速发展的元年，五年行业销量有望提升 十倍以上。重点推荐：1.具备强大资源整合能力的第三方电池供应商和运营商， 如宁德时代，建议关注协鑫能科等；2.受益于行业销量快速提升的设备供应商， 建议关注瀚川智能、博众精工、山东威达等。 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 新能源汽车行业换电行业专题报告｜2022.1.19 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） 21E PE 收盘价 （元） 简称 评级 20A 2.40 0.59 0.41 0.66 0.60 22E 8.41 0.99 1.63 1.16 1.11 20A 253 21E 140 22E 72 宁德时代 协鑫能科 瀚川智能 博众精工 山东威达 606.85 18.59 79.98 46.90 19.86 4.35 买入 — 0.79 32 195 71 24 77 93 23 19 49 41 18 1.03 — 滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 0.50 — 0.85 33