证券研究报告|行业投资策略 非银金融 行业评级 强大于市（维持评级） 2024年1月7日 保险2024年度策略报告： 需求景气持续，价值探底复苏 证券分析师： 周颖婕 执业证书编号：S0210523090002 研究助理： 曹翰林 请务必阅读报告末页的重要声明 下载更多保险资料请到万一网 核心观点 寿险：2023年以来，寿险行业在经历多年的转型调整后，人力质态、产品结构、渠道发展都发生了较为明显的转变，在 23上 半年负债端出现明显回暖迹象，而投资端受长端利率下行、权益市场波动小幅承压，叠加下半年监管政策频出的复杂背景下， 当前投资者仍对未来寿险市场复苏态势存疑，也对寿险业长期产生利差损风险感到担忧。 在此背景下，本篇报告从寿险产品的高景气需求、人力质态的持续改善、渠道端的加速转型出发，判断寿险业负债端的复 苏态势在未来将持续增强，同时伴随着监管对寿险资负两端的调节，未来寿险业长期产生利差损的风险较低。综合来看，当前 寿险业正跨入新一轮的增长周期，价值探底后将持续复苏。 ? 寿险负债端复苏趋势将在未来延续。 ?寿险产品的需求是负债端发展的底层基石：短期来看，储蓄类产品的热销推动了 23上半年的销售回暖；长期来看，未来重 疾需求仍可挖掘、储蓄险依旧是保本保收益类产品的不二之选、分红险在险企大力推广下有望实现销售起量。 ?渠道的转型是负债端发展的效率工具：短期来看，目前各险企人力规模降幅收窄，基本实现企稳，产能相较前期也得到了 “实质”提升；长期来看，受报行合一、代理人分级制度考试等政策影响，渠道转型加速，代理人收入水平有望赶超社平 工资，人力质态将进一步得到提升。 ?寿险资产端产生长期利差损风险低。 ?与海外历史经验相比，中国寿险业对资负两端调节更加及时，产品结构更加合理有效，未来随着分红等产品销售起量，权 益市场回暖，长期利差损风险将进一步降低。 ?当前上市险企估值处于探底复苏阶段。 ?伴随新一轮增长周期的开始，中国上市险企估值将逐渐回归0.8X-1.0X这一合理区间。 财产险：财产险增长动能发生转变，行业集中度预计提升。 投资建议：当前行业估值处于底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。个股方面，建议关注中国人寿、中国太保、中国平 安及中国财险。 风险提示：权益市场波动，修复不及预期；监管政策不断趋严；寿险改革滞缓。 2 下载更多保险资料请到万一网 一、负债端——寿险复苏趋势是否会延续？ 1.1产品端：寿险长期需求空间是否充足？ 目 录 1.2渠道端：“报行合一”对渠道影响几何？“效率”是否真正得到改善？ 1.3未来预期：寿险行业是否迎来新一轮增长周期？ 二、资产端——中国寿险业是否有长期利差损风险？ 三、估值——上市险企合理估值区间是多少？ 四、财产险——车险综改后，财险格局将如何发展？ 五、投资建议 六、风险提示 3 下载更多保险资料请到万一网 摘要——产品端 我们认为居民长期寿险需求空间依然充足，是支撑各险企销售持续增长的底层逻辑。 ? 惠民保冲击减弱，重疾需求仍可挖掘。 ?经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，惠民保受结构及政策性影响后续发展潜力不足，为重疾销售回暖提 供契机。 ? 养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变。 ?人口老龄化背景下养老需求攀升，可选投资标的类型减少，预计居民“保本保收益”的储蓄需求量将持续增加。 ? 高产品预期收益叠加刚性负债成本压力，推动未来分红险销售起量。 ?高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。 4 下载更多保险资料请到万一网 1.1 重疾险：保障需求仍可挖掘、惠民保冲击减弱 从需求侧看：经济复苏、居民预防疾病的保障性需求增长推动重疾销售回暖。 ? 经济复苏迹象明显，重疾险潜在需求仍在上升。疫情后经济逐渐恢复，2023年上半年人均可支配收入同比增长6.6%，相比2022H1 提升1.9pct，且人均医疗保健消费支出同比增长 17.1%。根据瑞士再报险对我国保险消费人群的调查结果显示，重疾险是除医保外 配置率最高的险种，56%的消费者认为重疾险是应该优先考虑增加配置的险种，该数据侧面反映出我国重疾险还有较大缺口。 ? 亚健康人数上涨，非标体人群重疾险需求攀升 。根据第六次卫生服务调查结果显示，我国居民符合健康定义的人群比率仅占 15%， 其中70%的人处于亚健康状态。其中慢性病人数超4.8亿，随着慢性病患者的增加，非标体保险需求也会进一步提升。在产品方面， 目前各家寿险公司均推出了适合非标体人群可投保的重疾产品。政策方面银保监会出台的《关于进一步丰富人身保险的指导意见》 明确表示保险公司应承担