公司深度研究 | 中国平安 证券研究报告 向内挖掘、向外求索，负债、资产共谱估值修复协奏曲 2023年 05月 28日 中国平安（601318.SH）首次覆盖报告 ? 核心结论 公司评级 股票代码 买入 601318.SH -- 复盘中国平安的发展历程，我们认为其核心竞争优势在于前瞻性的战略布局 及聚焦长期的发展理念：1）公司战略布局前瞻性强，市场化经营为长期稳 健发展奠定坚实基础；2）核心管理层深耕市场多年，深度融入公司发展理 念及价值观，有助于经营自上而下地坚持长期主义；3）持续向内挖掘、向 外求索，站在“巨人”肩膀上实现快速发展，结合市场变化灵活调整航向。 前次评级 评级变动 首次 当前价格 48.44 近一年股价走势 短、中、长期均有催化，影响估值表现的核心因素为人身险业务的修复进程： 中国平安 保险Ⅲ 沪深300 27% 20% 13% 6% 短期来看，公司 23Q1核心结果指标表现略超预期，过程指标持续优化有望 助力业务平台趋稳，预定利率、存款利率下调影响下，Q2储蓄类产品需求 有望迎来前置释放，预计 23H1公司业绩表现亮眼（预计 NBV同比增速在 10%-15%区间内），对估值形成强力支撑。 -1% -8% -15% 2022-05 2022-09 2023-01 中期来看，1）需求：经济复苏态势下，保险需求有望逐步恢复，公司聚焦 收入受疫情影响较大的中产客群，预计需求修复弹性更大；2）供给：经济 复苏影响下择业风险偏好有望提升，叠加需求复苏下收入提振，助力形成“增 员恢复-获客改善-保障类产品销售提振-NBVM提升-NBV增长”正反馈循环。 分析师 孙冀齐 S0800523050003 13162770049 长期来看，前瞻性的布局有望持续带来业务及估值增量：1）“产品+服务” 模式下，医疗+养老生态圈建设持续完善； 2）前瞻性的综合金融布局助力 大财富管理业务扬帆远航；3）科技基因有望赋能金融、促进发展。 sunjiqi@research.xbmail 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 公司仍处于显著低估区间，压制估值的 3大因素有望持续改善。1）最差情 景假设下公司 PEV仅为 0.90x（仍低于 1）；2）影响估值的因素有望持续改 善：i）NBV有望保持增长；ii）EV折价有望降低；3）资产端风险有望缓释。 luozuanhui@research.xbmail 相关研究 我们使用分部估值法评估公司价值，其中：1）寿险：对标中国人寿，给予 0.9xPEV的估值；2）财险：对标中国财险，给予 0.9xPB的估值；3）上市 子公司：使用市值评估；4）其他：给予 1xPB的估值，对应目标价为68.0 元/股，公司股价对应 PEV（23E）为 0.58x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、经济恢复不及预期。 ? 核心数据 2021 1180444 -3.11 2022 1110568 -5.92 2023E 1206985 8.68 2024E 1301524 7.83 2025E 1415508 8.76 营业收入（百万元） 增长率（%） 归母净利润 (百万元) 增长率（%） 101618 -28.99 5.56 83774 -17.56 4.58 145882 74.14 7.98 166835 14.36 9.13 188422 12.94 10.31 4.70 每股收益（EPS） 市盈率（P/E） 8.71 10.57 0.62 6.07 5.31 市净率（P/EV） 0.63 0.58 0.54 0.49 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 1 |请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券 2023年 05月 28日 公司深度研究 |中国平安 索引 内容目录 投资要点 .................. 6 关键假设 .................... 6 区别于市场的观点