证券研究报告|2023年06月29日 新华保险（601336.SH） 增持 渠道转型，困局反转 核心观点 公司研究·深度报告 新华保险启动战略转型：公司成立于1996年9月，总部位于北京，是一 家汇金公司控股的全国性专业寿险公司。公司2022年实现总保费收入 1631亿元，同比下降0.2%。其中长期险首年保费388亿元，续期保费 1197亿元，短期险保费46亿元，占比分别为23.8%/73.4%/2.8%。2018 年至2022年ROE分别为12.25%/19.41%/15.36%/14.22%/9.29%，5年 年均ROE位列上市险企第二。预计管理层的更迭将带领新华保险以多元 化长期险为核心实现全面变革。 非银金融·保险Ⅱ 证券分析师：孔祥 021-60375452 证券分析师：戴丹苗 0755-81982379 kongxiang@guosendaidanmiao@guosen S0980523060004 S0980520040003 基础数据 投资评级 合理估值 收盘价 增持 45.00-50.00元 36.73元 总市值/流通市值 52周最高价/最低价 近3个月日均成交额 1018410/811863百万元 43.37/22.80元 458.92百万元 行业引领转型方向：重疾险产能过剩、代理人团队规模萎缩是行业过去 几年的主要挑战。2022年中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、 新华保险健康险长期首年期交保费收入下降：-62.1%/ -7.5%/-3.0%/-3.5%/-52.2%。受市场需求的变化及政策的引导作用，行 业将继续向产品多元化、服务细致化等趋势发展，预计未来3年总保费 收入将实现年均6%的增速。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新华保险（601336.SH）——2022年一季报点评-销售逐步稳定， 资产端有待观察》——2022-05-05 《新华保险（601336.SH）-总体规模稳中有升》——2022-04-05 渠道产品协同发力：新华保险以渠道转型为核心，结合产品结构调整逐 步迈入新的发展周期。1）新华保险分红型保险及健康保险合力齐发， 为产品结构转型增速。预计分红型保险保费收入占比将从35.48%提升至 38%，成为引领NBV增长的核心。2）渠道方面，通过优化团队质量实现 转型。截至2022年12月末，个险渠道月人均产能提升18.8%。2022年 银保渠道保费收入439亿元，同比增长7.8%，未来新华保险将持续利用 自身国有体制特点，进一步加深与大型银行间的合作。 资产端配置高弹性：2022年新华保险总投资资产同比增加11.1%，总投 资收益468亿元，受国内外资产市场波动的影响，同比下降18.8%， 2020-2022年总投资收益率分别为5.5%/5.9%/4.3%。权益类资产占比较 高为23.3%，高于中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保的 17.6%/15.6%/12.3%/22.0%，铸就新华保险更好向上弹性。 投资建议：我们预计2023-2025年新华保险净利润分别为179.73/288.37 亿元/409.75亿元，同比增长82.9%/60.4%/42.1%，当前股价对应的PEV 为0.56/0.51/0.47倍；EPS预计为5.12/8.21/11.66元。公司将逐步迈 入估值修复第一阶段，我们首次覆盖对新华保险给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测及估值的偏差导致的风险；长端利率下行导致的市 场风险；银保渠道竞争加剧，渠道费用上升的风险。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) (+/-%) 222,380 7.67% 14,951 4.57% 4.79 214,319 -3.62% 9,826 -34.28% 3.15 238,433 11.25% 17,973 82.91% 5.12 265,362 11.29% 28,837 60.44% 8.21 295,448 11.34% 40,975 42.09% 11.66 74.87 9.10% 0.47 净利润(百万元) (+/-%) 摊薄每股收益(元) 每股内含价值 54.91 7.57% 0.71 54.23 -1.25% 0.55 62.92 16.04% 0.56 68.62 9.06% 0.51 (+/-%) PEV 资料来源：新华保险年报、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 下载更多 保 险 资料请 到 证券研究报告 内容目录 寿险行业：转型迷雾，破局而出......