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格局占优 渠道精耕
—涪陵榨菜(002507)公司深度报告
2022年 03月 23日
马铮食品饮料首席分析师
S1500520110001 13392190215
mazheng@cindasc
证券研究报告
格局占优渠道精耕
公司研究
2022年03月23日
本期内容提要:
公司深度报告
涪陵榨菜(002507)
?投资建议：公司作为榨菜行业绝对领导企业，有原材料、品牌和渠道
壁垒，具备定价权。包装榨菜行业延续量价齐升态势，涪陵榨菜市占
率高，单寡头格局稳定。短期内，成本回落叠加提价效应贡献业绩弹
性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价
涨，量价均有提升空间。我们预计公司 22-24年 EPS 分别为
1.13/1.34/1.56元，对应 PE分别为27.75/23.37/20.11倍，首次覆盖，给
予“买入”评级。
投资评级
上次评级
买入
涪陵榨菜
沪深300
?行业延续量价齐升态势，单寡头格局稳定。包装榨菜行业销量和均价都
保持增长态势。随着生活节奏的加快，以及消费者物质生活水平的提
升，包装榨菜仍将继续替代自腌榨菜。此外，下游消费场景的多元化，
也打开了榨菜销售的增量空间。包装榨菜厂商凭借品牌、运营管理以及
渠道等诸多优势，也有望抢占各地酱腌菜市场。包装榨菜行业竞争格局
稳定，乌江一家独大，市场占有率持续超过 30%。随着乌江品牌影响力
的提升，开疆拓土、深耕渠道，行业集中度有望进一步提升。
10%
0%
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-20%
-30%
-40%
-50%
21/03 21/07 21/11
?原材料、品牌和渠道铸就高壁垒。公司拥有核心原材料优势。青菜头低
值易损、且短期集中上市，运输成本高。涪陵是青菜头最大产地，当地
特殊的自然环境形成了青菜头致密的组织结构，保障了公司产品特有的
嫩脆品质。公司通过“公司+合作社+农户”的生产模式，易形成良好的
利益协同关系，保障青菜头的稳定供应。公司品牌意识领先，“三腌三
榨”的核心价值深入人心，乌江品牌已占据消费者心智。新消费趋势
下，公司主打健康概念，不断升级产品价值点。公司为榨菜行业唯一全
国化的企业，推行以城市为中心的精准营销模式，渠道的广度和深度均
强于竞争对手，渠道优势明显。
资料来源：万得，信达证券研发中心
公司主要数据
收盘价（元）
31.43 52周内股价波动区间42.97-25.69
(元)
-0.7%
最近一月涨跌幅(％)
总股本(亿股)
8.88
?长期看渠道下沉和品类延伸带动量增，居民收入提升支撑价涨。公司
已开启新一轮的渠道下沉，设置县级经销商，加大人员和费用投入，
率先重点布局县级及以下地区，我们预计未来 3年渠道下沉将持续贡献
销售增量。公司依托品牌、渠道优势，向酱腌菜产业发展。公司将助
力萝卜。。。以下略