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珠宝零售行业短、中、长期投资逻辑
——黄金珠宝系列专题研究之一
商社
证券研究报告/行业深度报告
2022年03月6日
评级：增持（维持）
分析师：皇甫晓晗
重点公司基本状况
股价
简称
EPS
PE
评级
(元)
18.7 96.4 15.6 48.82020 2021E
2022E
2023E2020 2021E
2022E
2023E
执业证书编号：S0740521040001
电话：021-20315125
周大生
迪阿股份
周大福
1.39 1.56 0.60 3.03 1.24 3.62 0.71 3.59 1.53 4.45 0.84 3.89 1.79 5.62 0.98 4.4 16.1 65.8 19.7 15.0 15.0 29.7 22.1 12.8 12.2 21.7 18.6 12.5 10.4 17.2 15.8 11.0
买入
增持
研究助理：苏畅
Email：suchang@r.qlzq
老凤祥
备注股价截取日为22.3.06；周大福数据为港币；周大福、老凤祥采用wind一致预期
投资要点
基本状况
核心观点：本篇报告是一个短、中、长期黄金珠宝行业投资框架。市场通常较为关注短
期需求景气度，而对珠宝行业中长期的属性有所忽视。
上市公司数111 906,706 380,817
行业总市值(百万元)
行业流通市值(百万元)
短期：景气度通常有较大不确定性，分析胜于预测，我们对不同因素的影响程度进行了
回溯分析。从结果看，行业的季度需求与金价波动、人均收入、以及结婚对数相关度较
高。其中，短期消费需求与当期金价波动负相关，表现出一般商品所具备的“收入效应”；
与人均收入增速正相关，表现出较强的可选消费品属性；与结婚对数正相关，但不显著，
推测是人均消费支出提升对冲了结婚对数下滑的影响。除去以上宏观因素外，近年古法
金等新工艺改善了消费者对于黄金饰品的认知，行业需求整体有所提高。我们认为市场
对于短期需求关注度高的同时，对于行业中长期的属性的重要性有所低估。
行业-市场走势对比
中期：头部品牌渠道开拓加速，行业集中度进一步提升。竞争分析是中期投资的重要维
度。中国珠宝行业当前以黄金为主，产品同质化较强，渠道是行业的核心竞争要素。品
牌以及资金实力主导的渠道开拓能力助力头部企业市场份额持续提升，其中 CR5/CR10
分别从 2015年的 14.8%/17.5%提升至 2020年 21.9%/25.5%。2021年以来的头部品牌
提高了克重黄金的销售占比，降低了区域品牌的价格优势，预计这将加速行业集中度的
提升进程。随着区域品牌的逐步出清，头部企业的市场份额及盈利能力都将有所提高。
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