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证券研究报告
互联网
数字化推动医疗零售和服务变革
华泰研究
互联网
增持(维持)
2022年 2月 09日│中国香港
深度研究
研究员
陶冶
线上医疗服务：基础设施迎来结构性升级
SAC No. S0570520080003
SFC No. BMW836
taoye@htsc
+86-10-56793923
我们认为，受益于技术和物流能力的提升，数字化将成为中国医疗资源和需
求匹配不均衡问题的最有效的解决方案。医疗电商平台具有成本、透明度和
效率上的优势，我们预计社会变革的趋势和政策将支持中国医疗服务业的数
字化转型，而目前医疗服务业的数字化转型仍处于发展初期。我们预计整个
行业范围内的数字化将带来更多商业机遇，随着时间推移有望形成更多类别
的增值服务。我们对京东健康、阿里健康和平安好医生首次覆盖给予“买入”
评级，京东健康/阿里健康/平安好医生的目标价分别为 89.1/9.0/31.30 港元，
分别对应 5.5x 2022年 PS/4.7x FY22（财年结于三月）PS/3.6x 2022年 PS。
研究员
沈晓峰
shenxiaofeng@htsc
+86-21-28972088
SAC No. S0570516110001
SFC No. BCG366
联系人
陆文韬
luwentao@htsc
+86-755-23948451
SAC No. S0570120050009
SFC No. BQL549
联系人
侯杰
houjie017864@htsc
+86-10-56793936
SAC No. S0570121010001
SFC No. BRI004
短期：医疗电商与服务的组合
医疗器材/非处方药/保健品/处方药是零售药房市场的四大板块，我们预计其
2021-2023年国内收入年复合增速（CAGR）分别为20.0/6.2/13.5/6.3%。
除去处方药，我们预计医疗器材，非处方药和保健品 2021-2023年合计收
入 CAGR为 12.5%。基于弗若斯特沙利文数据，我们预计医疗器材/ 非处方
药/保健品/处方药 2023年线上渗透率将达到 37.2/28.5/13.2/4.6%（2020年：
29.9/15.7/8.5/2.1%）。鉴于在技术/物流能力/用户群忠诚度上具有较高壁垒，
我们预计线上医疗电商行业将呈现较高的整合度。
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目标价
股票名称
京东健康
阿里健康
平安好医生
股票代码
6618 HK
241 HK
(当地币种)
89.10
投资评级
买入
9.00
买入
1833 HK
31.30
买入
资料来源：华泰研究预测
长期：行业数字化带来更多机遇
据弗若斯特沙利文数据，2020年中国数字健康渗。。。以下略