证券研究报告 商业模式与竞争力专题 复盘与展望：前十年磨中国剑 新十年铸世界尊 ——爱尔眼科三大成功要素与三大基础能力 爱尔眼科股价走势 2019.10.12 250% 200% 150% 100% 50% 袁季（分析师、首席研究官） 电话： 020-88836118 yuanj@gzgzhs A1310512070003 邮箱： 执业编号： 0% 报告摘要： -50% 一．十年辉煌成就，根子在“两好一坚持”： 上市十年，爱尔眼科由上市初的 69.29亿市值增长至当前的千亿市值；营收和 净利润增长超十倍，CAGR超 30%；市占率翻 2倍达 6.82%；年就诊人数超 600 万人，人均就诊费用翻倍，就诊量贡献 6成营收增长，就诊费用贡献 4成；上市 体系和并购基金旗下网点遍布全球，数量超 500家，收购 4家国际眼科集团，业 务横跨亚欧美三大洲。 爱尔眼科 沪深300 相关报告 1. 惟精惟一，大作于细--爱尔眼 科式连锁哲学执天下之牛耳- 20180127 我们认为，爱尔眼科依托眼科“好赛道”和公司“好团队”，“惟精惟一坚持 主业”，得以取得辉煌成就，成长为世界首屈一指的眼科连锁医疗集团。 二．从中国剑到世界尊，内生为核到内外兼修，三大能力持续升级，打造三 层嵌套世界级眼健康生态圈 2. 看标杆：医疗服务连锁行业龙 头爱尔眼科和通策医疗 2017 年报数 据深度剖析-20180525 （一）内生能力驱动分解——前十年磨中国剑 内生性增长是爱尔眼科业绩高速增长的基石。十年间内生部分负担了外延部 分的亏损，平均贡献了 106%的净利润，而单点医院平均营收和净利润也分别增 长到上市初的 2.47和 2.10倍。经拆解我们将爱尔前十年发展划分为存量内生、增 量内化及全球外延三个阶段： 3.「医疗服务连锁必读」标准化 建设奠定爱尔眼科王国基石- 20180531 4.以爱尔眼科为例，探究并购基 金如何力助上市公司与投资机构携 手“并”进-20181203 1）2013年之前老营医院贡献了 50%-75%的总营收及 100%以上的净利润， 是内生性成长主推手；2）2014年至 2017年非老营医院崛起成为贡献主力，期间 平均贡献了一半以上约 58%的营收和 30%的净利润，以内生性贡献驱动；3） 2018年以后港欧美医院的营收及净利润占比首超 10%，对营收增长贡献达 10%， 国际并购初显成效。 广证恒生 （二）内外并举纵横全球——新十年铸世界尊 做中国新三板研究极客 全球化是爱尔眼科本土领