爱尔眼科 300015.SZ 首次覆盖 行业：医药生物 中国眼科连锁医院龙头 证券研究报告 2020年 11月 25日 护城河优势叠加赛道红利促进公司稳定高速增长 护城河优势：五大因素叠加形成的成熟发展模式。爱尔眼科是全球规模最大 的眼科医院集团，上市至今年均收入与利润增速超过 30%。公司持续高速 增长的逻辑在于“稳定的管理结构 +全国范围的合理布局+科学的分级连锁 制度+完善的人才培养模式+创新的并购基金发展模式”这五大因素叠加形 成的成熟发展模式。成熟的发展模式形成了业务的高可复制性，业绩稳定高 速增长强化了其稀缺属性并提升了公司股票的配置价值。 评级(首次) 增持 86.40元 62.06元 39% 目标价(首次) 收盘价(2020/11/25) 潜在上行空间 基本数据 赛道红利：中国眼科服务市场细分领域众多，发展前景广阔。我们预计到 总股本 (百万股) 流通股本(百万股) 4122 3417 2030年，6-45岁年龄段的中国人中可能将有5.6亿患有近视，这意味着屈 光手术和角膜塑形镜（OK镜）销售的市场潜力巨大。特别是屈光手术领域，总市值(亿元) 2558 流通市值 (亿元) 2120 中国的手术渗透率相较美国、韩国等偏低，未来十年有望迎来爆发式发展。 52周最高/最低价(元) 69.71/34.20 1336.94 老花眼手术和高端白内障手术也具备长期增长潜力。据估计，目前中国 3530日日均成交额(百万元) 岁以上人群中有 57%的人被诊断患有老花眼，60岁以上人群白内障发病率 股价走势图 超过 70%。随着 1970-80年代生育高峰期出生的人群逐渐步入老龄，白内 % 117 爱尔眼科 沪深300 障等眼病的治疗需求将呈上升趋势。 爱尔未来十年有望继续稳定高速增长。我们预计，到 2031年爱尔将完成大 部分城市中心和市级医院的建设，到时集团将拥有 888家眼科医院及诊所 （医院：436家；诊所：452家）。考虑到2010年以前建成的 40家成熟医 院稳定增长、2010年以后新建医院高速扩张、加上公司对并购基金旗下医 院的持续整合，预计在 2021-31年期间爱尔眼科年均收入增速将达到 24%。 屈光手术和验光配镜服务可能是 2020-25年公司主要收入增长动力，而老 花眼手术、高端白内障手术和眼病治疗或将支持 2025-30年期间盈利增长。 90 63 36 9 -18 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 分析师 医药研究团队 首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2020-2022年，