学校代码：10200研究生学号：2019101457
分 类 号：F270密级：无
硕士学位论文
原始股东减持对上市公司价值的影响
——基于减持价格调节效应的研究
The Impact of Original Shareholder Reduction on the Value of
Listed Companies
——Based on the Research on the Adjustment Effect of Price
Reduction
作者：贾舒淇
指导教师：赵晶 副教授
一级学科：工商管理
二级学科：企业管理
研究方向：财务管理
学位类型：学术硕士
东北师范大学学位评定委员会
2022 年 5 月 硕士学位论文
学位论文评阅专家及答辩委员会人员信息
原始股东减持对上市公司价值的影响——基于减持价格调
论 文 题目
节效应的研究
作者 贾舒淇
指 导 教师 赵晶副教授
评阅人1匿名评阅
论 文 评 阅 人评阅人2匿名评阅
评阅人3匿名评阅
学
主 席毛志宏 吉林大学教授
位
论安烨 东北师范大学教授
文苗淼 东北师范大学 副教授
答
辩 委 员
委
员
会独 创 性 声 明
本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师指导下独立进行研究
工作所取得的成果。据我所知，除了特别加以标注和致谢的地方外，论文
中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。对本人的研究做出重要贡
献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本声明的法律结果由本人
承担。
学位论文作者签名： 日期： 2022.5.20
学位论文使用授权书
本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规
定，即：东北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的
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（保密的学位论文在解密后适用本授权书）
学位论文作者签名：指导教师签名：
日 期：2022.5.20 日期：2022.5.20摘 要
近年来，A 股上市公司股东和高管的频繁减持引起了理论与实务界的共同关注。原
始股东从公司初创时期就投资于公司，直到逐渐发展壮大，因此拥有更多的内幕信息。
已有研究认为，原始股东的减持行为往往会伴随掏空公司和股价异常波动等一系列问
题，通常会向市场传递出非常不利的信号，进而损害上市公司价值。另外，公司成长性
虽然是公司价值的重要体现，但成长性在一定程度上更能体现出对公司的长期影响和公
司发展的未来趋势，因此原始股东减持也会对公司成长性产生一定影响。那么，原始股
东减持行为是否一定与上市公司价值和成长性负相关呢？原始股东减持行为是如何影
响公司价值和成长性的呢？本文将逐一进行研究。
本文选取了2010 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，沪深两市 A 股主板上市公
司中正式披露原始股东减持信息的作为样本，将原始股东减持细分为减持量和减持价格
两个维度，选取原始股东减持比例作为衡量解释变量减持量的指标，减持成交发行价格
比作为衡量调节变量减持价格的指标，托宾 Q 值和总资产增长率分别用来衡量被解释变
量公司价值和公司成长性，深入探讨原始股东减持行为，探究原始股东减持如何影响公
司价值和成长性，考察减持价格在原始股东减持与公司价值和成长性之间起到的调节作
用，并且探究在不同产权性质、行业种类、减持规模下，原始股东减持对公司价值和成
长性的影响。研究发现：（1）原始股东减持与公司价值之间存在着负相关的关系，即原
始股东减持比例越大，其公司价值越低。（2）原始股东减持与公司成长性之间存在着负
相关的关系，即原始股东减持比例越大，其公司成长性越低。（3）减持价格在原始股东
减持对公司价值和成长性的影响中发挥正向调节效应。即减持价格越高，原始股东减持
对公司价值和成长性的负向影响越弱。
实证研究表明，原始股东减持向市场传递一种对企业不利的信息，使投资者产生不
良预期，引起公司股价的异常波动，从而对上市公司的正常经营和长远发展产生影响，
损害上市公司价值和成长性。但与此同时，当减持成交价格较高时，说明原始股东对于
企业的估值较高，市场对其的认可程度也较高，向外部投资者传递了好的消息，从而在
一定程度上使外部投资者对企业的持股信心相对恢复，抑制原始股东减持对公司价值和
成长性的负面影响，产生正向的调节作用。
关键词：原始股东减持；公司价值；成长性；调节效应
IAbstract
In recent years, the frequent reduction of shareholdings by shareholders and executives of
A-share listed companies has aroused the common concern of the theoretical and practical
circles. Original shareholders have invested in the company from its inception until it has
grown and thus have more inside information. Existing studies have shown that the reduction
of original shareholders; holdings is often accompanied by a series of problems such as
hollowing out the company and abnormal stock price fluctuations, which usually send very
unfavorable signals to the market, thereby damaging the value of listed companies. In addition,
although the company;s growth is an important reflection of the company;s value, to a certain
extent, the growth can better reflect the long-term impact on the company and the future trend
of the company;s development. Therefore, the reduction of original shareholders will also
have a certain impact on the company;s growth. . So, is the reduction of original shareholders
necessarily negatively correlated with the value and growth of listed companies? How does
the reduction of the original shareholder;s holdings affect the company;s value and growth?
This article will study one by one.
From January 1, 2010 to December 31, 2020, this paper selects a sample of companies
listed on the A-share main board of Shanghai and Shenzhen stock exchanges that officially
disclosed information on the reduction of original shareholders; holdings, and subdivides the
reduction of original shareholders; holdings into the reduction of holdings. And the two
dimensions of the reduction price, the reduction ratio of the original shareholders is selected
as an indicator to measure the explanatory variable;s reduction, the transaction and issuance
price ratio of the reduction is used as an indicator to measure the reduction price of the
adjustment variable, Tobin;s Q value and total asset growth rate are respectively It is used to
measure the explained variable company value and company growth, deeply explore the
behavior of original shareholder reduction, explore how original shareholder reduction affects
company value and growth, and examine the relationship between original shareholder
reduction and company value and growth. It also explores the influence of the original
shareholder;s reduction on the company;s value and growth under different property rights,
industry types, and reduction scales. The study found that: (1) There is a negative correlation
between the reduction of original shareholders; holdings and the company;s value, that is, the
greater the reduction of original shareholders; holdings, the lower the company;s value. (2)
There is a negative correlation between the reduction of original shareholders and the
company;s growth, that is, the greater the reduction of original shareholders, the lower the
company;s growth. (3) The reduction price exerts a positive moderating effect on the influence
III