新能源汽车锂电隔膜行业专题报告
从国产替代到全球替代，新技术&出海带来新动能
中信证券研究部 新能源汽车组
柯迈
2023年3月22日
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报告核心观点
电动车智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段
电动车：补贴退坡+原料影响趋弱，电动化、智能化景气向上，预计未来5年CAGR31%
储能：终端需求快速增长，预计未来5年CAGR+45%
隔膜市场空间&行业格局：龙头地位稳固，全球供应加速
市场空间：预计2027年全球锂电池隔膜需求约539亿㎡，其中动力377亿㎡，未来五年CAGR +31%。
竞争格局：份额向头部企业集中
隔膜是一门什么样的生意？
技术持续进步，需要持续研发投入，具有一定的技术壁垒
投入大，固定资产重，资本壁垒高
价格不断下降，需要持续降成本能力
良品率、产能利用率是提高盈利能力关键
未来发展趋势
全球替代：国内锂电池及隔膜企业具备全球竞争力，全球替代开启，未来享受全球增长
涂覆隔膜：渗透率提升，配方和工艺是核心竞争要素
隔膜设备：国产化加速，降本预期兑现可期
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CONTENTS
目录
1.电动车行业智能电动化大趋势将持续演进，行业进入稳定成长新阶段
2.隔膜市场空间&行业格局：龙头地位稳固，全球供应加速
3.隔膜是一门什么样的生意？
4.未来发展趋势
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mMrQYUcVbZbZuYdUzWbRbPaQtRoOtRsRiNrRpMlOtRpN8OnPrRuOpPsPuOsOuM市场空间：全球新能源汽车销量及动力电池需求预测
补贴退坡+原料影响趋弱，电动化、智能化景气向上，预计2023年中国新能源汽车销量约900万辆，未来5年CAGR31%
2017 2018 2019 20202021E2022E2023E 2024E2025E2026E2027E
万辆 中国电动车销量 77125 121 137 351 689 900 11401560 2028 2535
YoY62% -3% 13% 157% 96% 31% 27% 37% 30% 25%
万辆 海外电动车销量 71 96 115 187 324 390 513 669 850 1063 1328
YoY35% 20% 63% 73% 20% 31% 30% 27% 25% 25%
万辆 全球电动车产量 148220 235 324 574 783 1048 13741748 2273 2955
YoY49%7% 38% 77% 36% 34% 31% 27% 30% 30%
kWh/辆 单车带电量 40 4550505050 5560 606161
GWh 中国动力电池 34 576263 175 344 495 684 931 1237 1546
YoY68%9%1% 179% 96% 44% 38% 36% 33% 25%
GWh 海外动力电池 26 435474 162 195 282 401 507 648 810
YoY68% 26% 37% 119% 20% 45% 42% 26% 28% 25%
GWh 全球动力电池 59100 117 137 338 540 777 10851438 1885 2357
YoY68% 17% 17% 146% 60% 44% 40% 32% 31% 25%
资料来源：中汽协，Marklines，中信证券研究部预测
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产业链降本有望带动下游电动车成本下降
原材料价格继续上行空间较小，产业链降本有望带动下游电动车成本下降
2022年Q2以来，动力电池产业链上游原材料价格企稳，主要原材料如碳酸锂当前价格较2022Q1末上涨仅5%，六氟磷
酸锂较2022Q1末下降35%，预计后续原材料价格持续上行空间较小
我们测算1GWh动力电池产业链毛利情况，2022年Q1锂资源环节毛利占比61%，达历史极值；Q2较Q1环比下降约
1pct，电池环节毛利占比则提升约13pcts。长期来看，原材料价格有望进入下行周期，动力电池盈利能力有望从Q1低
点逐步修复，支撑对下游电动车的降本
2019-2022Q2单GWh动力电池产业链毛利占比（%）
电池三元铁锂负极隔膜电解液锂矿车企
100%
7%0%
3% 11%
6% 5% 23% 23%
80%4% 3% 33%33%
3% 5% 3%
6% 1%4% 3%
7% 4% 2% 17%
1%4%3% 6% 61%60%
60%4% 4% 4% 6%
1%3% 4% 4%
4% 3% 3%
2% 5%
6% 7%
40% 5% 8% 5%
71% 4% 4%
64%57% 8%
50% 11%10%
20%42% 37%8%
24%37%
0%
-19% -30%
-20%
2019H12019H22020H12020H22021H1 2021H22022Q12022Q2
资料来源：电池产业链相关公司公告，中信证券研究部测算 4