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深度分析|建筑装饰
证券研究报告
建筑[Table_Title] 行业深度报告 [Table_Gr行业评级 ade] 买入
前次评级 买入
报告日期2022-04-12
光伏建筑风起在即，BIPV 扬帆起航
[Table_Summary]
核心观点：相对市场表现[Table_PicQuote]
光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化。BIPV 的关键组件薄19%
膜类电池能更好地适应未来需求。BIPV将真正意义上实现光伏建筑一 11%
体化。中国双碳达标政策目标明确，其中建筑业减碳空间较大，在此背 3%
景下，绿色建筑作为建筑业减碳的关键方式已成大势所趋。近年来多项 -4%04/21 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22
文件明确助力光伏与绿色建筑融合发展，大力推动光伏建筑行业加速 -12%
成长。其中分布式光伏发电因其灵活性尤其受到政策鼓励，分布式光伏 -19%
发电与建筑的结合方式又可分为 BIPV 和 BAPV 两种，其中 BIPV 使光 建筑装饰
沪深300
伏组件直接与建材相结合，技术路线先进，发电效益高，经济成本好，
是未来光伏建筑解决方案。BIPV的关键组件主要是晶硅和薄膜两类光
[分析师：Table_Author ]尉凯旋
伏电池，其中薄膜类电池组件能更好地适应未来与建筑结合的需求。
SAC 执证号：S0260520070006
BIPV 与建筑的结合方式灵活，应用场景多样，可以组成建筑屋顶、幕
021-38003576
墙等构件，真正意义上实现光伏建筑一体化。
yukaixuan@gf
分布式光伏发展迅猛，BIPV 市场空间广阔。预计2022-2025 年光伏
分析师： 邹戈
建筑市场空间总量 2403/3161/3910/4236 亿元， BIPV 市场空间总量
SAC 执证号：S0260512020001
231/391/631/866 亿元。其中屋面光伏建筑系统市场空间规模及潜力显
021-38003689
著大于幕墙及立面。预计整县推进光伏试点总装机规模约169GW，总
zouge@gf
体市场规模预估可达7605 亿元。2021 年我国分布式光伏新增约占全
分析师： 谢璐
部新增光伏发电装机的 55%，历史上首次突破 50%，2021年落地的
执证号：
整县推进政策在上层设计上大大扩展了光伏建筑的市场范围。在政策 SACS0260514080004
SFC CE No. BMB592
和行业景气双推动下，BIPV 将迎来广阔市场空间。
光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好。估算中国工商业屋顶 BIPV 系 021-38003688
统初始投资成本约在4.68 元/W，预计未来将持续走低。按当前情况计 xielu@gf
请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会
算，工商业屋顶 BIPV 系统的静态投资回收期约为10 年，项目 IRR 约的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
为 12%。随着技术的不断进步，全球范围内光伏建筑投资成本不断降
低，BIPV系统的经济性将不断改善。相较于 BAPV 系统的经济性优势 相关研究：[Table_DocReport]
将持续扩大化，预计未来发电自用将成为BIPV 系统运用的主流场景。 建筑行业跟踪报告 :各地重点 2022-04-10
投资建议：公司方面，建议关注（1）森特股份：高端金属围护业龙头，项目规划持续出台，预计全
携手隆基股份打通BIPV 产业链。（2）东南网架：钢结构核心技术成 年基建投资增速达7%
熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV。（ 3）江河集团：光伏幕墙行业 建筑行业专题报告:钢结构行 2022-02-17
领先，利用技术储备积极转进 BIPV。（ 4）杭萧钢构：深耕钢结构主业， 业市场空间广阔，钢构龙头
积极转进光伏建筑行业。（ 5）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续 大有可为
优化业务结构。 建筑行业深度报告:“稳增 2022-02-15
风险提示：政策支持度不及预期，BIPV 渗透率不及预期 ，产业链上 长”下如何看待 2022 年基建
下游风险。
投资？
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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深度分析|建筑装饰
重点公司估值和财务分析表[Table_impcom]
最新 最近 合理价值 EPS(元)PE(x) EV/EBITDA(x)ROE(%)
股票简称股票代码 货币 评级
收盘价报告日期 （元/股） 2022E 2023E2022E 2023E2022E2023E2022E 2023E
鸿路钢构 002541.SZCNY 42.95 2022/03/31 买入 65.46 2.89 3.74 14.8611.48 9.78 7.7117.60 18.60
东南网架 002135.SZCNY 10.95 2021/08/24 买入 9.59 0.68 0.82 16.1013.3510.35 9.6012.40 13.00
精工钢构 600496.SHCNY 4.982021/04/15 买入 7.62 0.53 0.67 9.40 7.43 7.48 6.1612.40 13.50
苏文电能 300982.SZCNY 49.88 2021/10/28 买入 72.17 3.45 4.85 14.4610.2812.54 8.7330.80 30.20
中国建筑 601668.SHCNY 6.072021/10/26 买入 8.00 1.29 1.41 4.71 4.30 1.71 1.5613.20 12.60
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算
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目录索引
一、光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化 ......... 6
（一）减排背景下绿色建筑大势所趋，光伏建筑行业加速成长 ..... 6
（二）政策助推分布式光伏发电，BIPV优势明显 ......... 10
（三）光伏电池成关键组件，BIPV 实现光伏建筑一体化 ..... 15
二、分布式光伏发展迅猛，BIPV市场空间广阔 .............. 19
（一）光伏产业发展迅猛，提升空间依然可观........ 19
（二）整县推进助力打开光伏建筑广阔市场 ........... 21
（三）预计 2025 年当年BIPV 市场空间超866 亿，光伏建筑超4236 亿 ........ 26
三、光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好 .............. 34
（一）光伏建筑成本持续走低 ............ 34
（二）BIPV 系统经济性优势有望扩大化 .......... 35
四、公司层面及投资建议：关注钢结构及幕墙相关公司 ........ 40
（一）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通 BIPV 产业链 ....... 41
（二）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV .... 43
（三）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进 BIPV ........ 45
（四）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业 ....... 46
（五）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构 .......... 47
（六）精工钢构：设立绿碳光能，发展分布式光伏电站业务 ....... 48
五、风险提示 .................. 49
识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明
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图表索引
图 1：建筑全过程能耗及碳排放占全国总量的比重变化趋势 ...... 7
图 2：光伏发电行业上下游 ............. 10
图 3：太阳能光伏电池的分类 ................ 15
图 4：2018 年针对屋顶应用的 BIPV 光伏电池组件 ........... 17
图 5：2018 年针对幕墙应用的 BIPV 光伏电池组件 ........... 17
图 6：薄膜太阳能发电系统与建筑一体化组件布置图 ........ 18
图 7：我国历年光伏发电新增装机量 ............ 19
图 8：我国历年光伏发电累计装机量 ............ 19
图 9：历年集中式光伏发电新增装机量变化情况 ........ 19
图 10：历年集中式光伏发电累计装机量变化情况 ...... 19
图 11：历年分布式光伏发电新增装机量变化情况 ...... 20
图 12：历年分布式光伏发电累计装机量变化情况 ...... 20
图 13：我国历年光伏发电装机量结构变化情况 .......... 20
图 14：2018 年世界各国 BIPV 装机容量（GW） ...... 21
图 15：2015-2025E合计建筑业竣工面积增长情况（亿平方米） ... 27
图 16：2021 年建筑业竣工面积分布 ............ 27
图 17：2015-2021 建筑业竣工面积分布 .............. 27
图 18：建筑不同部位安装光伏系统的可行性 ............. 28
图 19：2010-2019 全球光伏发电总安装成本 ............. 34
图 20：2010-2019 中国户用/工商业光伏安装成本 ............ 34
图 21：2021 年工商业分布式光伏电站安装成本占比 ........ 34
图 22：工商业屋顶 BIPV 及 BAPV 系统累计现金流情况测算（万元） ........ 38
图 23：BIPV 产业链梳理 ................ 41
图 24：森特股份承建天府国际机场项目 .............. 42
图 25：森特股份承建腾讯数据中心项目 .............. 42
图 26：森特股份研发的BIPV 屋面系统 .............. 42
图 27：森特股份近年主营业务分项收入（亿元） ...... 43
图 28：森特股份近年营业总收入（亿元） .......... 43
图 29：东南网架参与广西体育中心 BIPV 项目建设 .......... 44
图 30：东南网架参与杭州东站 BIPV 项目建设 ........... 44
图 31：东南网架历年新签合同额（亿元） .......... 45
图 32：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目 .......... 45
图 33：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目 .......... 45
图 34：江河集团单季新签订单（亿元） .............. 46
图 35：江河集团累计新签订单（亿元） .............. 46
图 36：杭萧钢构历年新签合同额（亿元） .......... 47
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深度分析|建筑装饰
表 1：中央及各部门推进碳中和、碳达峰相关会议及文件 ......... 6
表 2：部分关于绿色建筑推广的相关推动政策 ....... 7
表 3：针对可再生能源发电的保障政策密集推出 .......... 8
表 4：部分省份将分布式光伏发电纳入未来经济发展规划 ......... 9
表 5：分布式光伏电站与集中式光伏电站的特点 ........ 10
表 6：中央机构推进分布式光伏的相关文件 ........ 11
表 7：BIPV 与 BAPV 系统的技术对比 .......... 12
表 8：BIPV 的安装形式 ........... 13
表 9：BIPV 与 BAPV 度电成本差异 ............. 14
表 10：BIPV 系统与 BAPV 系统的成本对比 ....... 14
表 11