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蒙草生态(300355) 园林工程/建筑装饰 发布时间：2022-03-24
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证券研究报告 / 公司深度报告 买入
西北气候迎暖湿化周期，种业+大数据筑护城河 上次评级： 买入
报告摘要：
股票数据[Table_Market] 2022/03/22
深耕西北地区生态修复业务[Table_Summary] ，种业+大数据构筑核心壁垒。公司深耕西北 6 个月目标价（元） 7.24
生态修复业务多年，20余年来累计修复面积超 3000 万亩。公司业务模收盘价（元）4.71
12 个月股价区间（元）3.89~5.65
式的亮点在于公司通过自建种业研发体系+大数据平台来修复生态。这 总市值（百万元） 7,555.98
种方式特别契合西北地区相对恶劣且多变的自然环境，竞争优势明显。 总股本（百万股）1,604
股（百万股）
A 1,604
B 股/H 股（百万股） 0/0
西北地区气候迎暖湿化周期，生态修复市场或将维持高位。西北气候 日均成交量（百万股）44
变暖变湿目前已成为气象学家的共识，这可以帮助生态治理工程实现
水循环的平衡，使过去难以进行生态修复的区域出现修复的可能。从 [Table_PicQuote]历史收益率曲线
量来看，根据《北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（2021—
蒙草生态 沪深300
2035 年）》，生态修复需求将维持高位；从价来看，修复难度提升会带
来生态修复工程单价提升。此外，随着治理难度的提升，灌木和草本20%
植物占修复植被的比重会上升，这有利于公司提升市占率。 10%
0%
光伏助力生态修复，或成未来行业新增长点。光伏+生态修复是一种-10%
太阳能与土地多重利用的模式，两者的协同点在于光伏电站可以减少-20%
地面受到的日照辐射和水分蒸发量，增加降水，再加上清洗电池板时-30%
2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3
喷洒的水分，这可以有效促进植被的生长和恢复。第二批风光大基地
落地西北，“光伏+”或将成为未来西北生态修复行业新增长点。
[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 -14% -8% -3%
公司财务指标逐步向好，草原碳汇有望带来第二成长曲线。公司正在
相对收益 -7% 6% 12%
逐渐摆脱 PPP 的负面影响，2021Q1-3公司实现毛利率 40.6%，同比增
长 9.68pct；2021Q1-3 公司财务费用率为 1.52%，同比下降 7.74pct； 相关报告[Table_Report]
2021H1，公司新签合同金额达 28.68 亿元，同比高增690.57%。此外，《蒙草生态（300355）：业绩符合预期，核心竞
全国碳交易市场已开启，草原碳汇有望给公司带来第二成长曲线。公 争力红利逐步体现》
司是该领域的先行者，前期工作基础、碳汇植物资源、生态修复项目 --20220128
的积累与良好且稳定的政府关系都将给公司带来优势。 《蒙草生态（300355）：业绩超预期，订单充足
给予公司“买入”评级，目标价7.24 元。预计公司 2021-2023 年 EPS 保障未来业绩》
为 0.22/0.29/0.37 元，对应 PE 为 21.40/16.51/12.81 倍。 --20210428
风险提示：西北暖湿化不及预期；草原碳汇不及预期；草种业竞争加剧《蒙草生态（300355）：率先走出PPP 低谷，再
[Table_Finance]财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 次进入发展快车道》
营业收入2,852 2,542 2,923 3,362 3,866--20210311
(+/-)% -25.36% -10.87%15.00%15.00%15.00%
归属母公司净利润61 232353458591
(+/-)% -70.09% 280.77%52.16%29.73%28.90% [Table_Author]
每股收益（元）0.040.11 0.22 0.29 0.37
证券分析师：王小勇
市盈率 85.25 32.55 21.40 16.51 12.81
执业证书编号：S0550519100002
市净率 1.23 1.191.48 1.39 1.28
0755-33975865 wangxiaoy@nesc
净资产收益率(%)1.37% 4.82% 6.93% 8.39% 9.98%
股息收益率(%) 0.08% 0.47% 0.99% 1.32% 1.72%
总股本 (百万股)1,604 1,604 1,604 1,604 1,604
请务必阅读正文后的声明及说明
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蒙草生态/公司深度
目录
1.蒙草生态：草原治理先行者，深耕西北生态修复业务 ...... 4
1.1. 西北生态治理门槛高，种业+大数据构筑核心壁垒 ............ 6
2.暖湿气候助生态修复扩容，林草碳汇开启园林行业第二成长曲线..... 15
2.1. 政策推动生态修复需求上涨，稳增长+专项债提速带来需求改善 ....... 15
2.2. 西北地区气候迎暖湿化周期，生态修复市场将维持高位 ....... 18
2.3. 全国碳市场已开启，林草碳汇有望破局 .............. 24
3.光伏助力生态修复，或成未来新增长点 ....... 29
4.财务指标逐步向好，公司第二成长曲线可期 ...... 30
4.1. 逐步走出 PPP 阴霾，现金流明显回暖 .......... 30
4.2. 提前布局草原碳汇，第二成长曲线可期 .............. 32
5.盈利预测与估值 ............ 33
5.1. 盈利预测 ................. 33
5.2. 估值分析 ................. 34
6.投资建议 ................. 34
7.风险提示 ................. 35
图表目录
图 1：蒙草核心产品 ..................... 4
图 2：公司修复的重点矿区工程——内蒙古扎赉诺尔矿区 ............. 5
图 3：公司修复的重点草原工程——内蒙古敕勒川草原 ................. 5
图 4：公司营收出现反转迹象 ................... 5
图 5：公司业绩反转迹象明显 ................... 5
图 6：生态修复贡献 95%以上公司营收 ................ 6
图 7：生态修复贡献 95%以上公司毛利 ................ 6
图 8：2020 年内蒙古贡献80%以上公司营收 .............. 6
图 9：2020 年内蒙古贡献90%以上公司毛利 .............. 6
图 10：全国降水量分布图（2020 年） .................. 7
图 11：全国植被分布图（2020年） ................ 8
图 12：草原的植被耗水量较低，更适宜西北干旱区的生态修复 .......... 8
图 13：公司建成具备国际水平的特色乡土植物种质资源库（小草诺亚方舟） ....... 9
图 14：公司建成具备国际水平的特色乡土植物种质资源库（小草诺亚方舟） ............ 10
图 15：相较同行，蒙草研发支出占营收比重较高（%） ............. 10
图 16：蒙草特色种业布局 ................. 11
图 17：我国大量草种依赖进口，“卡脖子”问题亟待解决 ............. 12
请务必阅读正文后的声明及说明2 / 38
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蒙草生态/公司深度
图 18：公司搭建蒙草生态大数据平台，实现数字监测评估 ................ 14
图 19：大数据系统按照经纬度收集资料，为制定具体的生态修复方案服务 ......... 14
图 20：“种业+大数据”生态修复方式 ................... 15
图 21：园林企业主业包括绿化景观与生态修复，下游为地产商与政府 .......... 15
图 22：2021 年下半年新增专项债券发行明显提速 ................. 18
图 23：全球变暖趋势仍在持续 ...................... 19
图 24：1901～2020 年中国地表年平均气温上升明显 ............. 19
图 25：1961 年以来西北地区升温明显快于全国平均水平 ............ 20
图 26：中国平均年降水量增加趋势明显 .................... 21
图 27：江南东部、青藏高原中北部、新疆北部和西部降水增加趋势尤为显著 ............ 21
图 28：青海湖水位回升明显 ................... 22
图 29：西北地区降水波动上升，短期内很难改变“温凉干旱”的气候形态 ............. 22
图 30：未来30 年西北地区气候暖湿化趋势或将延续 ............ 23
图 31：自 2004 年起，全国荒漠化和沙化面积持续下降，西北地区绿化面积持续上升 ...... 23
图 32：未来西北地区生态修复需求仍旺盛（万公顷/年） ............ 24
图 33：碳交易市场政策及重要时间点一览 ................ 25
图 34：CCER与 CEA 交易示意图 ................ 27
图 35：《 2020 年中国碳价调查》预计中国碳价将持续上升 .......... 27
图 36：供给端看碳汇造林市场规模（亿元） ................... 28
图 37：供给端看森林经营市场规模（亿元） ................... 28
图 38：生态+光伏典型应用场景 .................... 29
图 39：公司毛利率提升明显（%） ..................... 30
图 40：公司财务费用率降幅明显（%） .................... 30
图 41：2021H1 公司新签合同额大幅增长，保障公司长期业绩 .......... 31
图 42：公司经营性现金流回暖明显 ..................... 31
图 43：公司收现比明显上升（%） ..................... 31
图 44：自 18 年以来公司资产负债率持续下降（%） ............ 32
图 45：大青山草原修复效果远好于国内可类比照样地 ................. 33
表 1：小草诺亚方舟规模上接近国家级草种质资源库，且更聚焦于西北地区 ......... 11
表 2：种业相关政策文件持续出台，公司有望受益 ................. 13
表 3：生态修复政策汇总（部分） ................. 17
表 4：2021H2 政府稳增长相关表述 ............... 18
表 5：各交易所CCER 限制条件 .................... 26
表 6：需求端看，CCER 项目短期空间约为 100 亿元，中长期空间约为 500 亿元 ....... 28
表 7：光伏+生态修复项目面积测算 ............... 30
表 8：公司是草原碳汇领域的先行者 .................... 32
表 9：蒙草生态是 2020 年营收前十上市园林企业中唯一深耕西北地区的公司....... 33
表 10：盈利预测简表 .................. 34
表 11：可比上市公司相对估值表.................... 34
请务必阅读正文后的声明及说明3 / 38
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蒙草生态/公司深度
1. 蒙草生态：草原治理先行者，深耕西北生态修复业务
蒙草生态环境(集团)股份有限公司，简称蒙草生态，是一家依托特色种业和