公司研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
金融 苏州银行[Table_StockInfo](002966 )增持
银行 合理估值： 10~13元 昨收盘： 7.08元 （首次评级）
2022 年 02 月 23 日
[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指 走势比较 深度报告
上证指数苏州银行
1.5 大零售战略深化，盈利有望提升
1.0
区域经济优势明显，扩展空间广阔
0.5
苏州市 GDP 近五年来均排在全国前 10，人均可支配收入、人口流入
0.0 等均排在前列。同时，苏州工业发达，中小微型企业工业产值占比持
F/21 A/21 J/21 A/21 O/21 D/21
续提升，为苏州银行深耕中小企业创造优异环境。2011 年改制为城商
股票数据 行后，苏州银行进一步加大异地扩张，目前营业网点基本覆盖整个江
总股本/流通(百万股) 3,333/1,625苏省，在江苏省其他地区贷款比重已提升至2021 年上半年的38.65%。
总市值/流通(百万元)23,600/11,504 践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略
上证综指/深圳成指 3,457/13,297
苏州银行是苏州市唯一本地城商行。立足于苏州地区经济环境，公司
12 个月最高/最低(元) 8.16/6.66
多年来深耕中小企业，率先启动事业部改革，逐步探索出了符合自身
发展的小微经营模式，对公贷款中小微企业贷款比重占到约 70%。
公司零售战略成效凸显，未来仍有较大成长空间。当前公司零售贷款
证券分析师：王剑比重约为 35%，呈现趋势性上行态势。目前公司零售贷款中按揭贷款、
电话： 021-60875165
E-MAIL： wangjian@guosen 消费贷款和经营贷款比重分别为 43%、18%和 39%，其中消费贷款比
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002例较低，江苏地区民生富庶，未来有非常大的成长空间。按揭贷款占
证券分析师：田维韦 贷款总额比重为14.9%，低于集中度监管要求，仍能维持平稳增长。
电话： 021-60875161
E-MAIL： tianweiwei@guosen资产规模稳步扩张，资产质量优异
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002
证券分析师：陈俊良 苏州银行规模近五年实现了年均小两位数增长。江苏省经济发达，公
电话： 021-60933163 司战略定位清晰，预计仍将维持较好增长。苏州银行资产质量延续改
：
E-MAIL chenjunliang@guosen 善态势，疫情以来进一步加大不良处置，不良存量包袱减轻，同时严
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001
格控制新增不良。关注率由 2016 年末的 4.73%下降到 2021 年 9 月末
的 1.06%，同期不良率由 1.49%降到1.17%，拨备覆盖率提升至 410%。
投资建议
结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为
10.3~13.1 元，对应 2022 年动态 PB 为 0.91~1.16 倍，给予“增持”
评级。
风险提示
多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。
盈利预测和财务指标
2019A 2020A 2021E 2022E 2023E
营业收入(百万元) 10,36410,835 11,913 13,401 15,034,765
(+/-%) 10.0% 4.5%9.9% 12.5% 12.2%
净利润(百万元) 2,572 3,104 3,600 4,124 4,766,837
独立性声明： (+/-%) 4.0% 20.7% 16.0% 14.6% 15.6%
摊薄每股收益(元)
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠0.770.93 1.081.241.43
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合总资产收益率 0.72% 0.76% 0.79% 0.79% 0.82%
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论净资产收益率 9.5% 10.6% 11.4% 12.1% 12.8%
不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市盈率(PE) 9.2 7.66.6 5.7 5.0
股息率 3.4% 4.1%4.7%5.4% 6.3%
市净率(PB) 0.790.74 0.680.630.57
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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内容目录
估值与投资建议 ............... 4
绝对估值 ................. 4
绝对估值的敏感性分析 .............. 4
相对法估值 .................... 5
投资建议 ................. 5
公司概况：根植苏州、服务中小 ................. 6
区域情况：区域经济优势明显，拓展空间广阔 ........ 6
地区优势明显，苏州经济发达 ................ 6
异地扩张提速，扩展空间广阔 ................ 9
公司战略：以小为美，以民唯美 ............... 12
对公以小为美，小微信贷占比超 70% ......... 12
以民唯美，零售战略成效明显 .............. 14
财务分析: 资产规模增长，质量不断改善 .............. 17
资产规模稳步增长，资本充足 .............. 17
净息差处于行业中等水平 ............... 18
资产质量不断改善，拨备覆盖率提升至高位............ 19
大零售战略成效持续显现，非息收入比重提升 ........ 22
盈利预测 ................. 22
假设前提 ............... 22
未来三年盈利预测 ............. 23
风险提示 ................. 23
附表：财务预测与估值 ................ 25
国信证券投资评级 ................ 26
分析师承诺 .................... 26
风险提示 ................. 26
证券投资咨询业务的说明 ............ 26
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图表目录
图 1：上市银行估值比较 ............... 5
图 2：2020 年国内主要城市 GDP 排名 ............... 7
图 3：2020 年国内主要城市人均可支配收入排名 ........... 7
图 4：苏州市 GDP 中工业占比高于全国水平 ............ 8
图 5：2020 年制造业贷款占比 ............. 9
图 6：苏州市不同规模企业工业总产值占比 ............. 9
图 7：2020 江苏省生产总值构成 .............. 10
图 8：2020 江苏省和苏州市贷款规模 .............. 10
图 9：2020 江苏省和苏州市存款规模 .............. 11
图 10：苏州银行分地区贷款情况 .............. 12
图 11：苏州银行小微企业贷款规模 .......... 13
图 12：苏州银行主要普惠金融产品 .......... 14
图 13：苏州银行零售业务存贷款占比 ............. 15
图 14：苏州银行零售业务存贷比和整体存贷比 ............ 15
图 15：苏州银行零售业务分类占比 .......... 16
图 16：苏州银行按揭贷款增速 ................. 16
图 17：苏州银行按揭贷款不良率 .............. 16
图 18：苏州银行个人消费贷款增速 .......... 16
图 19：苏州银行个人消费贷款不良率 ............. 16
图 20：苏州银行个人经营贷款增速 .......... 17
图 21：苏州银行个人经营贷款不良率 ............. 17
图 22：苏州银行总资产规模和增速 .......... 17
图 23：城商行核心一级资本充足率 .......... 18
图 24：2021 上半年上市城商行净息差 ............ 18
图 25：2021 上半年城商行生息资产收益率............ 19
图 26：2021 上半年城商行计息负债成本率............ 19
图 27：苏州银行不良贷款率和关注率情况 ............. 20
图 28：苏州银行不良贷款率分地区情况 ......... 21
图 29：2021 上半年城商行拨备覆盖率和拨贷比 ........... 21
图 30：苏州银行拨备覆盖率和拨贷比 ............. 22
图 31：苏州银行非息收入占营收比重较高 ............. 22
表 1：DDM模型相关参数 ............. 4
表 2：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） ........... 5
表 3：苏州银行前十大股东情况........... 6
表 4：2021 年赛迪百强县（市）前10 名 .......... 8
表 5：苏州银行网点分布和员工人数 ............... 11
表 6：苏州银行对公贷款按照客户分类情况 ........... 12
表 7：城商行 2021 上半年主要不良指标 ......... 20
表 8：盈利预测结果 ............. 23
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估值与投资建议
考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合
理价值区间。
绝对估值
苏州银行深耕苏州市区，苏州市位于我国长江三角洲的核心地区，经济发达，
民生富庶，融资需求旺盛。立足于苏州地区经济环境，公司多年来深耕中小企
业，较早进行“事业部”制改革，践行“以小为美，以民唯美”的发展战略，
探索出了适合自身发展和特色的小微经营模式。同时，苏州银行近年来积极加
大异地扩张，苏州市区以外的贷款份额已接近 40%，进一步拓展了业务空间。
随着战略的持续深化，近年来公司业绩稳步提升，资产规模稳步扩张且结构优
化，资产质量延续改善态势，不良率和关注率指标都大幅下行至低位，拨备覆
盖率则提升至较高水平。展望未来，我们认为公司将继续受益于苏州市区及周
边区域经济快速发展以及公司战略的深入推进，未来业绩仍将保持在较好水平。
我们使用三阶段 DDM估值，以未来三年作为短期（第一阶段，具体盈利预测
请见下表及后文），接下来10 年作为中期（第二阶段），之后作为永续期（第三
阶段）。在前述分析的基础上来设定估值假设：
我们假设折现率为11.0%。主要是考虑到以十年期国债收益率为代表的无
风险收益率中枢约为 2.8%，而全市场风险溢价率约 7.0%。即全市场长期
回报率估计在 10%左右（比如标普500 全收益指数1927 年以来的长期回
报率约为 11%，沪深 300 指数近十年收益率约为 8%）。公司近24 个月贝
塔约为 1.2，据此计算的折现率为11.0%。折现率的不同会导致公司内在
价值的变动，我们对此也进行了敏感性分析。
苏州银行“以小为美，以民唯美”战略持续深化，并且当前资产质量优异、
拨备计提充足，因此我们假设第二阶段公司业绩增长稳定在约10%的水平。
同时，考虑苏州经济好，以及公司经营能力较强，我们假设公司长期业绩
增速略高于长期名义