POE国产化加速，产业链景气度持续增长
能源化工行业 专题｜
POE 2023.2.1
中信证券研究部 核心观点
N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级 POE 粒子需求，2023 年光伏
级 POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，将实现部分进
口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE 粒子国产加速替代。
国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，
重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破，关
注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建
王喆 议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐
周期产业首席分析 渐提升，关注保供能力较强、POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，
师 建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。
S1010513110001
▍N型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用POE 需求显著提升。POE类封装胶膜
因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗 PID 性能更优，在双玻组件封装以及 N
型电池封装中替代EVA 胶膜成为最优选择。随光伏电池技术路线迭代与硅料跌
价刺激装机需求高增，N 型电池与双玻组件渗透率提升，我们认为 2023 年为N
型组件规模放量元年，POE类胶膜为组件企业最优选型。考虑到实际 POE 粒子
产能释放，我们以POE 粒子供需平衡为假设基础进行预测，预计 2023 年 POE
华鹏伟 粒子需求达40~45 万吨，2025 年 POE 粒子需求超80 万吨。
电力设备与新能源
▍POE 入局者增多，具备技术研发能力的企业有望取得先发优势。当前光伏级
行业首席分析师
POE 产能由国外企业垄断，短期产能弹性有限。国内企业布局 POE 产能加速，
S1010521010007
据我们统计，国内已规划POE 产能约 270 万吨，仅 2022H2 规划产能达185
万吨。我们认为目前万华化学项目进展最快，在技术专利、中试验证、规模项目
建设进度上均具备领先优势。第二梯队包括中石化天津及茂名、东方盛虹、卫星
化学等，积极推进中试及项目建设。我们认为具备POE 项目中试经验、专利布
局的企业具有先发优势，能够率先实现 POE 国产化突破。
▍催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂为POE 国产化
最为关键步骤，其合成技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等危化品助剂。
随着陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，国内石化企业、催
化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关，万华化学、东方盛虹等企业通过自
研催化剂有望实现POE 一体化，岳阳兴长、鼎际得等聚焦聚烯烃催化剂进行研
发攻关，有望在此关键技术上取得突破。
▍我们预计2023 年胶膜粒子价格有望上涨，胶膜企业享受涨价红利。通过胶膜粒
能源化工行业 子季度供需平衡测算，我们预测2023 年胶膜粒子EVA 及 POE 供给紧张程度逐
季度提升，23H2 胶膜粒子供需矛盾有望加剧，粒子价格中枢有望逐季度抬升。
评级强于大市（维持）
胶膜厂商有望享受备货期低价库存粒子红利，行业毛利率有望逐渐改善。POE
胶膜具有更强的溢价能力，在 POE 全年供需紧平衡的情况下，POE 粒子保供能
力强、产能扩张较快的企业有望获取更多市场份额，取得先发优势。
▍风险因素：光伏新增装机不及预期；双面组件及N 型电池渗透率提升不及预期；
POE 研发进度不及预期；POE新增产能建设进度不及预期；技术专利纠纷的风
险；安全环保风险。
▍投资策略：N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE 粒子需求，2023
年光伏级 POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，将部分
实现进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注 POE 粒子国产加速
替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企
业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破。
关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建
证券研究报告 请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明
能源化工行业 专题｜
POE2023.2.1
议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐
提升，关注保供能力较强，POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，
建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
EPS PE
简称 代码收盘价 评级
2122E 23E 24E 2122E 23E24E
万华化学 600309.SH96.617.856.738.45 9.89 12 14 11 10 买入
卫星化学 002648.SZ17.713.494.715.82 6.81 5 4 3 3 买入
东方盛虹 000301.SZ15.620.731.162.00 2.57 21 13 8 6 买入
福斯特603806.SH75.231.651.792.73 3.43 46 42 28 22 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年 1 月 31 日收盘价
请务必阅读正文之后的免责条款和声明2
能源化工行业 专题｜
POE2023.2.1
目录
投资聚焦 .................. 5
投资亮点................... 5
投资建议................... 5
N 型电池迭代，光伏POE 胶膜需求增量显著 ........... 6
POE 胶膜性能优越，更适合双玻及N 型组件封装 ........... 7
N 型组件及双玻组件渗透率提升，POE 胶膜需求随之提升 ........... 8
POE 供给由海外完全垄断，国产化替代加速 .......... 11
关键难点一：高碳α-烯烃 ............ 13
关键难点二：茂金属催化剂................ 14
POE 国产化进程加速，万华化学较为领先，2024 年有望实现量产落地 ... 16
胶膜粒子供给持续偏紧，预计2023 年胶膜盈利回暖 ........... 18
供需格局：POE 紧缺确定性增强，成为胶膜粒子需求结构决定因素 ......... 18
预计2023 年 EVA 供给宽松，光伏需求提升将提振价格 ...... 20
预计2023 年 POE 粒子价格保持高位，或将突破近年高位 ......... 22
预计2023 年胶膜行业盈利回升，POE 胶膜中长期仍保持溢价 .......... 23
关注粒子及胶膜产业链公司 ............... 25
万华化学：综合性化工巨头，POE 国产化积极推进 ............. 25
卫星化学：深耕轻烃业务，延伸化学新材料产业链 ....... 26
东方盛虹：炼化一体化龙头，新材料注入新动能 ........... 26
荣盛石化：一体化炼化为基，拓展新材料业务........ 26
岳阳兴长：积极推进聚烯烃催化剂项目 ........... 27
鼎际得：聚烯烃催化剂龙头，积极布局催化剂项目 ....... 27
福斯特：胶膜行业龙头，保供能力最强 ........... 28
赛伍技术：光伏胶膜营收占比提升，新技术驱动高增长 ....... 28
海优新材：EPE 胶膜领先，市占率有望进一步提升 ............. 29
明冠新材：背板业务高增长，POE 胶膜发力 .......... 29
风险因素 ................ 30
请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3
YUiZvYiWpYbWuMwObR8Q7NtRnNtRpMjMnNmOlOqQoM7NrRuNwMoMsMuOnOvN
能源化工行业 专题｜
POE2023.2.1
插图目录
图 1：POE结构性质简析 ............. 6
图 2：2021 年中国 POE 下游领域应用结构.............. 7
图 3：2021-2025 年全球装机结构预测 .............. 9
图 4：2017-2022 年中国 POE 年度进口量 ............. 13
图 5：2017-2022 年中国 POE 月度进口量及进口单价 ......... 13
图 6：乙烯齐聚法生产α-烯烃工艺流程 ........... 13
图 7：2021-2023 年 1 月 EVA 粒子均价（单位：元/吨） ............ 21
图 8：2021-2023 年乙烯及原油均价（单位：元/吨，美元/桶） ......... 21
图 9：2021-2023 年 1 月乙烯及醋酸乙烯均价（单位：元/吨）.......... 21
图 10：2020-2022年 EVA 粒子均价与胶膜厂商毛利率对应关系 ....... 22
图 11：2021-2022 年 POE 粒子月均价（单位：元/吨） ...... 22
图 11：2021-2022 年光伏产业链利润分配（以毛利率计） ......... 24
图 13：2021 年胶膜企业市场份额（按产能计算） ........ 24
图 14：2022 年以来胶膜企业在建及规划 POE 类胶膜产能（亿平） ........ 24
表格目录
表 1：POE产业链相关公司梳理 ................. 5
表 2：POE产业链相关上市公司盈利预测 ......... 5
表 3：太阳能电池封装胶膜性能对比 ........... 7
表 4：组件封装选型技术路线 ............... 8
表 5：头部组件厂商胶膜选型 ............... 8
表 6：2021-2025 年光伏胶膜及胶粒需求预测 .......... 9
表 7：上市及拟上市公司 POE 胶膜产能及规划 ............. 10
表 8：2021 年海外 POE/POP产能统计 .......... 11
表 9：熔融指数对 POE 胶膜性能的影响 .......... 12
表 10：海外企业POE 粒子熔融指数及密度参数 ........... 12
表 11：国内 α-烯烃进展突破 .............. 14
表 12：茂金属催化剂与齐格勒-纳塔催化剂对比 ............ 15
表 13：主流 POE 厂商催化剂和工艺选择 ............... 15
表 14：国内茂金属催化剂部分相关专利布局 .......... 15
表 15：国产 POE 项目进展统计 ............... 16
表 16：万华化学POE 国产化项目招标情况跟踪 ........... 17
表 17：2024-2025年国产POE 生产企业有效产能预测 ....... 17
表 18：2022-2024年 EVA 及 POE 粒子产能统计 ......... 18
表 19：2023-2025年 POE 及 EVA 粒子供需平衡预测 ......... 19
表 20：大庆石化己烯生产成本拆分 .......... 23
表 21：POE与 EVA 胶膜盈利能力对比 ........... 24
请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4
能源化工行业 专题｜
POE2023.2.1
▍ 投资聚焦
投资亮点
N 型电池+双面组件渗透率提升将带来封装材料变革，显著拉动光伏级POE粒子需求，
2023 年光伏级POE粒子海外供应弹性有限