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O _Stock]贝泰妮（）<br>300957<br>证 国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势<br>券<br>彰显<br>研<br>究<br>报<br>[Table_Summary]<br>告 [Table_Rating]买入（首次） 投资摘要<br>敏感肌功效护肤龙头，品类矩阵丰富<br>行业[Table_I: ndustry]美容护理<br>医研赋能，敏感肌护理赛道龙头。药企研发背景浓厚，聚焦纯天然植<br>日期:2022 年 2 月 25 日<br>物护肤，致力于解决敏感肌护肤问题。主品牌薇诺娜以“舒敏系列”<br>为核心产品，公司着手打造防晒、高保湿和抗初老产品线，推出“舒<br>[Table_Author]分析师: 彭毅<br>缓控油”、“清痘净颜”、“光透皙白”等13个系列，不断丰富品类矩<br>Tel: 021-53686136 阵。在产品、渠道、营销运营及公司管理等多方面，公司综合优势凸<br>E-mail: pengyi@shzq 显。根据业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润8.2-8.9 亿元，<br>SAC 编号: S0870521100001同比+50.9%~63.8%。<br>联系人: 王盼功效护肤盛行，赛道壁垒高、格局优<br>Tel: 021-53686243 皮肤学级护肤品渗透率低增速高，市场发展潜力较大。根据欧睿国际<br>E-mail: wangpan@shzq<br>显示，2020年我国皮肤学级护肤品市场规模达到 168 亿元，同比增长<br>SAC 编号: S0870121120007<br>23.5%。2020 年我国皮肤学级护肤品渗透率仅有7%，在该细分赛道薇<br>诺娜的市占率约为21.6%。2015-2020年我国皮肤学级护肤品市场<br>基本数据[Table_BaseInfo]<br>最新收盘价（元）162.30CAGR 达 26.13%，高于化妆品行业整体增速。伴随敏感肌护理需求的<br>284.50- 提升，皮肤学级护肤品市场渗透率未来有望将延续高速增长态势。<br>公12mth A 股价格区间（元）<br>司 152.01医研共创，多维度构筑品牌壁垒<br>总股本（百万股）423.60<br>深 多维度构建护城河壁垒，新品类开启又一增长曲线。产品：舒敏保湿<br>无限售 A 股/总股本 13.51%<br>度 特护霜为薇诺娜明星大单品，占公司主营业务收入的比重较高，稳定<br>流通市值（亿元） 92.90<br>在 30%以上。品牌：薇诺娜瞄准敏感肌护肤定位清晰，副线品牌差异<br>最[Table_QuotePic]近一年股票与沪深 比较 化定位拓展婴幼儿强功效护肤抗衰、美白、防晒等赛道。渠道：渠道<br>300<br>布局完善，线上自营占比最大。线下 OTC 渠道稳健放量，CS等其他<br>贝泰妮 沪深300<br>75% 渠道全国范围内布局有序推进中。营销：深谙年轻消费群体心理，全<br>65%<br>方位高效多样化营销，以医学背书，学术营销，与各大医院专家联系<br>55%<br>45% 密切，增强品牌专业性。研发：研发投入居于行业前列，药企基因浓<br>35% 厚。核心技术实现的销售收入占主营业务收入的比例维持在 95%以<br>25%<br>上，研发成果转化显著。<br>16%<br>6% 投资建议<br>-4%03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 我们预计2021-2023年公司实现营业收入39.27、54.79、71.42亿元，<br>同比增长48.9%、39.5%、30.4%， 对 应 归 母 净 利 润8.48、11.77、<br>[Table_ReportInfo]相关报告： 15.04亿元，同比分别增长55.9%、38.9%、27.7%，对应EPS分别为<br>2.00、2.78、3.55元，对应当前股价PE分别为81、58、46倍。贝泰妮<br>专注于敏感肌护肤，赛道红利显著，相较于普通化妆品增速更快，用<br>户粘性更高，公司大单品已在消费者心中构成较强品牌认知，伴随公<br>司产品矩阵的进一步完善，未来成长性可期。首次覆盖，“买入”评<br>级。<br>风险提示<br>产品品类结构单一；新产品销售不及预期；行业竞争加剧；线上销售<br>成本上升；疫情反复；核心技术人员流动。<br>公司深度<br>数据预测与估值<br>单位[Table_Finance：百万元 ] 2020A 2021E 2022E 2023E<br>营业收入2636 3927 5479 7142<br>年增长率 35.6% 48.9% 39.5% 30.4%<br>归母净利润 5448481177 1504<br>年增长率 31.9% 55.9% 38.9% 27.7%<br>每股收益（元）1.51 2.00 2.78 3.55<br>市盈率（X） 0.00 81.19 58.46 45.76<b