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2022 年 02 月 28 日 公司深度分析
中国移动（600941.SH） 证券研究报告
;网+云+DICT;融合转型，全面拥抱
投资评级 买入-A
首次评级
5G 产业数字化时代
■中国最大电信运营商，5G套餐用户数全球第一。公司是中国最大的 6 个月目标价： 68.76 元
电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排 股价（2022-02-25）61.06 元
Table_M ar ketInfo
名位居前列的世界级电信运营商。根据ITU 统计数据，截至 2020 年 交易数据
末公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一， 总市值（百万元） 1,304,414.20
流通市值（百万元）
市场份额分别约为 11.56%和 17.83%。公司牢牢把握 5G 发展机遇，积 24,460.51
总股本（百万股）21,362.83
极开拓数字经济蓝海，截至 2021 年 9 月末，5G 套餐用户数达到 3.31 流通股本（百万股）400.60
亿户，规模居全球第一。12 个月价格区间 57.58/67.43 元
■5G 应用场景日渐丰富，助力运营商向价值经营转型。在 C 端，依Tabl e_Chart
股价表现
托基础通信服务开展精细化经营，满足用户对更高流量的使用需求，
中国移动 沪深300
为用户提供更高速、更稳定的互联网接入服务和日趋丰富的数字权益。 16%
在 B 端，具备公网网络和全国化平台优势，基于云、IDC、物联网等 13%
10%
数字基础设施，逐步向数据和应用服务领域延伸，贴近垂直行业场景， 7%
4%
提升创新业务的自主交付水平。5G 凭借超大带宽、超广连接、超低时 1%
-2%2021-03 2021-07 2021-11
延的技术特点，将在更多样化的业态领域满足用户的数字生活需求，-5%
为企业提供更具价值的市场机遇，助力电信运营商全面实现从用户规
资料来源：Wind 资讯
模经营向用户价值经营的跃迁。
■;网+云+DICT;融合发展，着力打造云网一体、云数融通、云智融 升幅%1M3M 12M
相对收益3.37 9.17 7.69
合、云边协同的差异化优势。公司招股说明书中提出公司致力于打造 绝对收益6.04 6.04 6.04
全球最大、最强的通信网络，截至 2021 年 6 月末，公司已开通基站达
张真桢 分析师
528 万个，基站总数位居全球第一。传输网络方面，公司全力构建以云 SAC 执业证书编号：S1450521110001
zhangzz2@essence
为中心的融合承载网络，网络能力持续保持领先,实现公众互联网、云 Tabl e_Report
相关报告
网协同等业务智能化、差异化承载。云资源方面，公司拥有遍布全国
的;N(中心)+31（省级）+X(边缘);移动云新型基础设施，结合领先
的网络基础设施，形成一体化云网服务能力。数据中心方面，公司规
划布局了;4+3+X;数据中心，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、
成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔滨、贵阳三大跨省中心，以
及多个省级中心和业务节点。物联网方面，公司构建了 NB-I0T、4G、
5G 协同的物联网承载体系，累计开通 NB-IoT 基站 36 万个。
■推进 5G+AICDE 融合创新，加速细分行业规模拓展。公司聚焦 18
个细分行业累计打造 200 个集团级龙头示范项目和超4,000 个 5G 垂直
行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水平。公司聚焦行
业数字化转型痛点，整合终端、网络、平台以及场景化应用等能力打
造形态丰富、功能完备、具备市场竞争力的行业 DICT 解决方案，满足
政企客户的定制化需求。在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、
物联网等业务基础上，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移
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动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、
安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗
等产业互联网DICT 解决方案示范项目落地。
■投资建议：我们预计公司 2021-2023年实现净利润1,161.6 /1,224.8
/1,269.8 亿元，对应 EPS 5.43/ 5.73/ 5.94 元/股。给予公司 2022 年目
标 PE 12 倍，对应 2022 年目标价 68.76 元。首次覆盖给予;买入-A;
评级。
■风险提示：市场竞争进一步加剧风险、5G业务发展不及预期、境内
行业监管政策变化的风险
(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E
主营收入745,917.0 768,070.0 848,226.5 916,388.9 976,738.1
净利润 106,325.0 107,837.0 116,155.0 122,484.1 126,980.3
每股收益(元) 4.97 5.04 5.43 5.73 5.94
每股净资产(元)49.98 52.09 57.26 62.99 68.93
盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E
市盈率(倍) 12.6 12.4 11.6 11.0 10.6
市净率(倍)1.3 1.2 1.1 1.0 0.9
净利润率 14.3% 14.0% 13.7% 13.4% 13.0%
净资产收益率 10.0% 9.7% 9.5% 9.1% 8.6%
股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
ROIC 19.7% 19.9% 20.8% 25.1% 22.9%
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
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公司深度分析/中国移动
内容目录
1. 中国内地最大的通信服务供应商............ 5
1.1. 拥有 24 年悠久历史，2022年终回 A 股 ............ 5
1.2. 5G 时代发力“CHBN”四大市场.............. 7
1.3. 收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平 .......... 9
1.4. 3 亿股权激励计划与回归 A 股上市彰显公司信心 ............ 12
2. 5G 发展与数字经济建设持续加码运营商发展 ............ 13
2.1. ToC：5G 渗透率持续增长，移动 ARPU 企稳回升 .......... 13
2.2. ToH：固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型 ...... 16
2.3. ToB：“网+云+DICT”融合发展 ............ 18
2.3.1. 云服务：“N+31+X”移动云布局+“4+3+X”IDC 布局，推动云能力跨越式发展 .... 19
2.3.2. 物联网：5G、产业数字化催生高景气度，中国移动连接数占比超 50% .... 22
2.3.3. DICT 定制化解决方案，多领域满足政企需求 ........ 24
3. 力争成为世界一流企业................. 25
3.1. 公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力为国际领先水平 ........... 25
3.2. 资本开支三大运营商排名第一，推动公司5G 建设 ........ 26
3.3. 公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一 ........... 27
3.4. 着力建设世界一流企业 ............... 28
4. 盈利预测与估值 .................... 29
4.1. 收入拆分 ............... 29
4.2. 相对估值 ............... 29
4.3. 投资建议 ............... 30
5. 风险提示................. 30
图表目录
图 1：公司股权结构图 ................. 7
图 2：个人市场服务场景示意图 ................. 8
图 3：家庭市场服务场景示意图 ................. 8
图 4：政企市场服务场景示意图 ................. 8
图 5：公司 2000 年来主营业务收入 CAGR 13.21%（单位：亿元）..... 9
图 6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元） .......... 9
图 7：公司数据业务占比逐年提升.............. 9
图 8：2021 年 H1 公司数据业务构成 ................ 9
图 9：公司销售费用率于三大运营商最低 ............... 10
图 10：公司管理费用率于三大运营商最低 ............. 10
图 11：公司财务费用率于三大运营商最低 ............. 10
图 12：公司研发费用率于三大运营商最高 ............. 10
图 13：三大运营商毛利率..................11
图 14：三大运营商净利率..................11
图 15：公司归母净利润始终领跑行业（单位：亿元）...........11
图 16：2020 年公司经营性现金流净额超3000 亿元（左轴：经营活动产生的现金流量净额，右
轴：收现比） ...............11
图 17：2006 年-2021H1 公司分红情况 ........... 12
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公司深度分析/中国移动
图 18：我国 5G 手机终端连接数.............. 14
图 19：2020-2030 年我国 5G 用户规模及增长率 .......... 14
图 20：2020 年 5G ARPU 明显高于整体ARPU ............ 15
图 21：2021H1 运营商 ARPU 值明显回升 ............. 15
图 22：21 年 Q1-Q3 公司 ARPU 值企稳回升 ......... 15
图 23：2017-2021 年百兆以上固定宽带接入用户占比 ......... 16
图 24：2021 年千兆以上固定宽带接入用户数量及增速 ........ 16
图 25：我国互联网宽带接入速率持续升级 ............. 17
图 26：2020-2025 年中国智慧家庭市场规模及预测 ............. 17
图 27：2005-2020 年我国数字经济规模及占GDP 比重 ....... 18
图 28：2015-2020 年我国产业数字化规模及占GDP 比重 ......... 19
图 29: 2020-2023 年国内云计算市场空间 CAGR 达 29.51% ....... 20
图 30：2021Q1 中国公有云IaaS+PaaS 市场份额 ........ 20
图 31：2020 年中国公有云IaaS 市场份额 ............. 20
图 32：传统中心云架构 VS 边缘云架构 .......... 21
图 33：边缘云市场规模高增长（单位：亿元） ............. 21
图 34: 2030 年我国 IDC 市场空间将接近万亿（单位：亿元） ............ 21
图 35：三大运营商占据国内 IDC 市场份额主导地位（2020 年） ....... 22
图 36：中国蜂窝物联网用户数增速加快.......... 23
图 37：全球蜂窝物联网连接数占比................. 23
图 38：中国移动物联网业务收入领先行业（单位：亿元）.......... 23
图 39：“5G+云”双引擎服务............... 24
图 40：中国移动DICT 收入情况（单位：亿元） ........ 25
图 41：2021H1 DICT 收入占比 ............... 25
图 42：2020 年公司流动比率、速动比率于可比公司仅次于 Verizon ......... 26
图 43：2020 年公司资产负债率为可比公司最低 ........... 26
图 44：2020 年公司资产周转能力领先行业 ........... 26
图 45：2020 年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA率位于可比公司第二名，归母净
利率位于可比公司第一 .............. 26
图 46：2007-2021 年三大运营商资本开支 ............. 27
图 47：2010 年-2021Q3 公司移动用户数量 ........... 28
图 48：2015 年-2021H1 公司家庭宽带客户数量 ........... 28
图 49：着力建设世界一流企业................. 29
表 1：公司历史沿革.............. 6
表 2：公司股权激励梳理................... 12
表 3：募集资金用途................... 12
表 4：行业相关政策一览................... 13
表 5：三大运营商物联网应用案例............ 24
表 6：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）........... 29
表 7：可比公司估值（截至 2022 年 2 月 18 日收盘价）....... 30
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公司深度分析/中国移动
1. 中国内地最大的通信服务供应商
1.1. 拥有 24 年悠久历史，2022 年终回A 股
中国移动有限公司于 1997 年 9 月 3 日在香港成立，并于 1997 年 10 月 22 日和 23 日分别在
纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，并于2021 年 5 月 18 日自纽交所退市。公
司股票在 1998 年 1 月 27 日成为香港恒生指数成份股。2022年 1 月 5 日公司于上交所上市，
中国三大运营商齐聚 A 股。
公司在中国内地所有三十一个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务通信服务，
业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务。公司其他专业子公司包
含中移互联网有限公司、咪咕文化科技有限公司、中移电子商务有限公司、中移铁通有限公
司等。公司是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领
先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截至 2021 年 6月 30 日，公司员工总数达446,898
人，移动客户总数达到 9.46 亿户，有线宽带客户总数达到2.26 亿户。
公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、 IDC、云计算、物联网等
业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认
证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营
服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT 解决方案示范项目落地。
2020 年，公司再次入选;福布斯全球 2,000 领先企业榜;、入选《财富》杂志;财富全球 500
强;。;中国移动;品牌在 2020 年再次荣登Millward Brown 的;BrandZTM 全球最具价值品
牌 100 强;，排名 36。目前公司的债信评级等同于中国国家主权评级，为标普 A+/前景稳定
和穆迪评级A1/前景稳定。
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