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┃研究报告┃

公用事业行业

2017-3-23

1-2月电力数据深度点评：经济回暖持续带动用电需求持续高速增长，水电
来水偏枯释放部分发电空间，火电供需环境持续好转
行业研究┃深度报告

评级 看好 维持

报告要点
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2017年1-2月，我国全社会用电量9356亿千瓦时，同比增长6.3%，增速比去
年同期提高4.3个百分点。1-2月，第一产业用电量占比1.43%，较上年同期增
长0.09个百分点；第二产业用电量占比67.63%，较上年同期增加0.13个百分
点；第三产业用电量占比15.27%，较上年同期增加0.14个百分点；城乡居民
生活用电量占比15.68%，较上年同期下降0.36个百分点。

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2017年1-2月，钢铁、有色、化工、建材四大行业用电量合计2730亿千瓦时，
同比增长11.8%，占全社会用电量的29.18%，比重比去年同期增长1.32个百
分点，对全社会用电量增长的贡献率为48.7%。

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1-2月，全国电源新增生产能力（正式投产）1614万千瓦，较上年同期少投产
614万千瓦，同比下降27.55%。其中水电192万千瓦，较上年同期多投产93
万千瓦，同比增长94.5%；火电787万千瓦，较上年同期少投产608万千瓦，
同比下降43.6%；核电没有新增，较上年同期少投产227万千瓦；风电296万
千瓦，较上年同期多投产136万千瓦，同比增长85.4%；太阳能发电340万千
瓦，较上年同期少投产8万千瓦，同比下降2.3%。

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利用小时同比增加
2017年1-2月全国发电设备累计平均利用小时为578小时，较上年同期增长3
小时。广东、云南、福建等12省市发电设备利用小时同比增加。

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2月煤炭进口量环比回落、同比大幅增长。1-2月，我国硬煤及褐煤累计进口量
4261万吨，同比增长48.1%；进口均价为每吨640.7元，上涨1.1倍。2月下
旬以来，沿海煤炭运价迅速攀升。进入3月份，环渤海动力煤价格止跌上涨。

截至2017年3月15日，最新一期环渤海动力煤价格指数报收599元/吨，比
上月同期（2017年2月15日:587）上涨12元/吨。

推荐标的：上海电力、浙能电力、三峡水利、华能国际、长江电力。详见正文

[Table_Author] 分析师 邬博华
(8621)68751072
wubh1@cjsc
执业证书编号：S0490514040001
联系人 张韦华
(8621)68751206
zhangwh1@cjsc

联系人 金宁
(8621)68751206
jinning@cjsc

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
600011 华能国际 买入
600021 上海电力 买入
600023 浙能电力 买入
600116 三峡水利 买入
600900 长江电力 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
2016/32016/62016/92016/12
公用事业沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《1-2月电力数据速评：二产发力带动全社会用
电需求持续高速增长，供给端全电源装机增速趋
缓，供需环境有望持续得到改善》2017-3-18

风险提示： 1. 系统性风险；
2. 电力供需恶化风险。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 50

行业研究┃深度报告
投资建议： 当前时点下，我们主要看好基本面有望呈环比改善趋势的火电板块，
主要原因如下：1）受经济回暖影响，我国用电需求有望持续增长，预计全年
可以保持3%-5%的需求增速；2）受拉尼娜现象影响，结合我国历史各流域来
水规律，预计2017年来水整体偏枯，水电出力下降，有望释放出一定发电空
间；3）国家能源局在2017年初频出政策，加大火电新增产能调控力度，火电
装机增速有望大幅降低，全年有望控制在4000万千瓦以内，利用小时摊薄情
况有望减缓；4）煤炭价格已过去年11月高点下行，预计今年将持续下降，火
电公司度电边际利润有望得到改善。

火电板块我们推荐具备区域性供需优势及估值相对偏低的浙能电力和华能国
际，以及有望受益于“一带一路”政策推进的上海电力。水电板块2017年受
来水偏枯影响业绩存在一定压力，推荐关注“十三五”期间有望实现装机增长
且保持高比例分红的长江电力；地方电网板块中推荐关注有望受益于电改实现
成本结构优化的三峡水利。

三峡水利：1）长江电力拟受让中节能所持股份通过国资委批准，双“三峡”
打开业务合作想象空间，公司有望获得三峡集团廉价水电资源，进一步优化供
电成本结构；2）三峡集团与聚龙电力、乌江电力签署《战略合作框架协议》，
有望促进重庆地区“四网融合”；3）重庆电改持续推进，公司凭借多年供售电
经验及廉价的电能资源，有望实现售电业务扩张，中长期受益于重庆电改。

上海电力：1）上海市电价水平较高，点火价差水平居于全国中上水平，火电
度电边际利润情况良好；2）上海外来电包含西电东送水电，2017年预计全国
来水偏枯，外来水电有望释放一定发电空间，利于本土火电利用小时提升；3）
收购巴基斯坦KE公司获国家发改委批准，KE公司为巴基斯坦卡拉奇发输配售
一体化公司，在“一带一路”政策推进下，卡拉奇用电需求有望持续攀升，当
地发电及输配网改造潜力较大，有望为公司带来新的利润增长点；4）收购国
家电投集团江苏分公司即将落地，公司有望实现装机容量大幅增长，优质资产
注入有望提升公司盈利水平。

浙能电力：1）浙江省电价较高，点火差价水平靠前，火电度电边际利润良好；
2）火电机组质量优秀，以60万千瓦以上级别机组为主，煤耗水平优异；3）
机组位于负荷中心，浙江省用电需求增速较高；2017年我国来水预期偏枯有望
释放一定发电空间，利用小时有望回升。4）公司估值水平偏低而分红比例较
高，高股息率值得期待。5）浙江省有望成为新一轮国企改革第一批试点，公
司有望受益于国改推进。

华能国际：1）我国电力龙头企业，火电装机结构良好，公司近年来加大电源
结构调整力度，清洁能源占比持续攀升；2）集团公司资产注入落地，产能实
现提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善；3）公司每
年保持较高额分红，2017年股息率达到3.74%，居行业前列。公司章程中提
出实施连续稳定的利润分配政策，要求每年以现金方式分配的利润原则上不少
于当年实现的合并报表可分配利润的50%，未来有望保持高比例分红。

长江电力：1）川云公司重组完成，装机容量增长73.58%，发电量大幅提升；
2）乌东德、白鹤滩开发顺利推进，建设完成后有望注入上市公司，长期营收