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2022年华西证券-雪榕生物-300511-产品价格淡季不淡,食用菌龙头迎来困境反转PDF

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食用菌 淡季
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文本描述
仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司动态报告
[Table_Date]2022年09月17日
[Table_Title]
产品价格淡季不淡,食用菌龙头迎来困境反转
[Table_Title2]
雪榕生物(300511)评级及分析师信息
[Table_Rank]
事件概述[Table_Summary]评级:增持
上次评级:首次覆盖
年,公司实现营业收入亿元,同比下降;实
202120.636.33%目标价格:
现归母净利润亿元,同比下降,为年以来首
-3.09224.94%2011最新收盘价:7.14
次出现亏损。2022H1,公司实现营业收入9.74亿元,同比上升
4.82%,归母净利润-1.01亿元,同比下降42.59%。公司2021股票代码:[Table_Basedata]300511
年和2022H1出现亏损是由多方面因素造成:(1)食用菌行情52周最高价/最低价:9.68/5.37
持续低迷;(2)疫情反复,消费尤其是餐饮行业消费受限;总市值(亿)35.92
(3)原材料价格上涨带来成本上升。2022年7月中下旬以自由流通市值(亿)24.24
来,受供给端影响,食用菌尤其是金针菇价格出现显著上涨,自由流通股数(百万)339.56
公司作为食用菌行业龙头,食用菌日产能和金针菇日产能居全
[Table_Pic]
国首位,随着主产品价格上涨,公司有望迎来困境反转。雪榕生物沪深300
28%
18%
分析判断%
:7%
-3%
食用菌龙头营收维稳,低迷行情拖累相对股价
2021&2022H1-13%
业绩-23%
2021/092021/122022/032022/062022/09
2017-2020年,公司业绩持续向好,营业收入从13.30亿元增长至
22.02亿元,CAGR+18.30%;归母净利润从1.22亿元增长至2.47[Table_Author]分析师:周莎
邮箱:zhousha@hx168
亿元,CAGR+26.51%。由于食用菌价格自2020年四季度开始回
SACNO:S1120519110005
落,叠加新冠疫情反复,公司业绩受到影响,2021年公司实现营联系电话:0755-23947349
业收入20.63亿元,同比下降6.33%,实现归母净利润-3.09亿
元,同比下降224.94%,为2011年以来首次出现亏损。2022年[Table_Report]
上半年,食用菌价格持续低迷,且由于公司主要原材料为种植业
废弃物及下脚料,据公司公告,受大宗货物贸易影响,主要原材
料采购价格上涨明显,公司继续亏损,实现归母净利润-1.01亿
元。
淡季不淡,多因素推动食用菌价格普涨
今年7月中下旬以来,食用菌价格出现明显上涨,分品类来看,
涨幅最大上涨速度最快的为金针菇,杏鲍菇和香菇价格也出现了
上涨。从理论上来说,二季度和三季度是金针菇消费的淡季,因
为金针菇主要适用于火锅消费,每年的消费旺季是一季度和四季
度,因为火锅的消费需求会比较大。金针菇价格在消费淡季的大
幅上涨是超预期的,我们认为近期以金针菇为代表的食用菌价格
上涨的主要原因为:(1)今年7月份开始毛猪价格维持高位,带
动居民未来通胀预期升温,导致所有的生活必需品价格上涨,或
者说食品类原材料价格上涨,包括肉类还有蔬菜。(2)8月份全
国出现大范围的高温干旱,多地气温持续处于40度以上,损害
了蔬菜的生长。另外高温带来电力供应紧张,多地拉闸限电影响
了蔬菜储藏和运输,在蔬菜供应受阻的情况下,价格出现上涨,
金针菇的价格跟随蔬菜价格上扬;(3)食用菌价格自2020年下
半年开始回落,持续低迷,行业陷入亏损出现产能去化;(4)二
170892
季度和三季度是消费淡季,大厂存在未满负荷生产的情况。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告|公司动态报告
生产基地&营销网络遍布全国,产品直达C端客户
公司是我国产能最大的食用菌工业化生产企业,截止2022年6
月30日,公司在国内已建成吉林长春、山东德州、广东惠
州、四川都江堰、贵州毕节、甘肃临洮六大生产基地,在国外
建成泰国生产基地。2018-2021年,公司食用菌日产能由1060
吨增加至1345吨,CAGR+8.26%;公司主产品金针菇日产能
由900吨增长至1050吨,CAGR+5.27%。公司的食用菌日产
能和金针菇日产能均居全国之首。营销方面,公司依托合理的
产能布局,已在全国布局六个销售大区,建立了覆盖主要人口
集中地区的全国性销售网络;公司持续多年推进多渠道销售策
略,精耕KA渠道,加大对永辉超市、家家悦等大型连锁超市
的铺货力度,并持续进行主题推广,强化公司线下品牌力和渠
道力;公司也已入驻盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜头部平台,发
挥自身7大生产基地创立“新鲜半径”的优势,每日捷配直供
电商仓储,让产品快捷直达C端消费者手中。
投资建议
我们分析:1)受益于主产品尤其是金针菇价格上涨,公司作
为食用菌生产企业龙头,食用菌总产能和金针菇产能均居全国
首位,今年下半年业绩有望改善迎来困境反转。2)公司生产
基地和营销网络布局全国,华中和华东生产基地的新建也在持
续推进中,产品直达C端客户,目前已入驻多家线上线下平
台,配合多样化营销方式与丰富的产品品类,未来业绩有望进
一步增厚。考虑到这些因素影响,我们预计,22-24年公司的
营业收入分别为25.74/30.52/35.79亿元,归母净利润为
1.03/2.99/3.25亿元,EPS为0.20/0.60/0.65元,2022年9月16
日股价7.14元对应22/23/24PE分别为35/12/11X,首次覆盖,
给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致产品价格下降风险,
销售价格及利润季节性波动风险。
盈利预测与估值
财务摘要[Table_profit]2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,2022,0632,5743,0523,579
YoY(%)12.1%-6.3%24.8%18.6%17.3%
归母净利润(百万元)247-309103299325
YoY(%)12.2%-224.9%133.2%192.0%8.4%
毛利率(%)21.8%5.3%15.2%21.3%20.5%
每股收益(元)0.57-0.720.200.600.65
ROE12.2%-18.5%4.7%12.2%11.7%
市盈率12.53-9.9235.0212.0011.06
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
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正文目录
1.食用菌龙头营收维稳,低迷行情拖累2021&2022H1业绩...................4
2.淡季不淡,多因素推动食用菌价格普涨........................5
3.生产基地&营销网络遍布全国,保障产品直达C端客户....................7
4.盈利预测与投资建议.........................7
5.风险提示..........................9
图表目录
图12017-2022H1,公司营收变化情况.....................4
图22017-2022H1,公司归母净利变化情况...................4
图32018-2022H1,公司营收构成变化.....................5
图42022H1,公司各业务毛利情况(百万元)..................5
图52018-2022年,山东蔬菜批发价格指数(食用菌类)走势..................5
图62018-2022年金针菇大宗价格走势.....................6
图72012-2022年杏鲍菇大宗价格走势.....................6
图82018-2021年公司产能变化....................7
图92022H1主要食用菌生产企业产能情况...................7
表1金针菇主要生产企业单季度业绩弹性.....................6
表2雪榕生物主要业务经营预测(单位:百万元).................9
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
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证券研究报告|公司动态报告
1.食用菌龙头营收维稳,低迷行情拖累2021&2022H1业绩
公司创建于1995年,是一家以现代生物技术为依托,以工业化方式生产农产品
的现代农业企业。公司构建了以上海为总部的企业集群,在吉林、四川、山东、广东、
贵州等地区投资建设了集科研、生产、销售于一体的综合性食用菌工厂化企业,并走
向全国战略发展布局及多品种布局。公司在菌种、工艺、培养基配方等方面,具有核
心自主知识产权,并已经完全具备自主发展能力,同时被农业部、发改委、证监会等
八部委联合审定为“农业产业化国家重点龙头企业”,公司雪榕牌金针菇被评为“上海
市著名商标”。目前,公司的主要产品包括金针菇、真姬菇(蟹味菇、白玉菇等)、杏
鲍菇、香菇和鹿茸菌等。
营收规模持续扩大,低迷行情拖累2021&2022H1利润。2017-2020年,公司业
绩持续向好,营业收入从13.30亿元增长至22.02亿元,CAGR+18.30%;归母净利润
从1.22亿元增长至2.47亿元,CAGR+26.51%。由于食用菌价格自2020年四季度开
始回落,叠加新冠疫情反复,公司业绩受到影响,2021年公司实现营业收入20.63亿
元,同比下降6.33%,实现归母净利润-3.09亿元,同比下降224.94%,为2011年以
来首次出现亏损。2022年上半年,食用菌价格持续低迷,且由于公司主要原材料为
种植业废弃物及下脚料,据公司公告,受大宗货物贸易影响,主要原材料采购价格上
涨明显,公司继续亏损,实现归母净利润-1.01亿元。
图12017-2022H1,公司营收变化情况图22017-2022H1,公司归母净利变化情况
2550%3100%
2040%250%
30%10%
15
20%0-50%
10201720182019202020212022H1
10%-1-100%
50%-2-150%
0-10%-3-200%
201720182019202020212022H1-4-250%
营业总收入(亿元)yoy(右)归母净利润(亿元)yoy(右)
金针菇是公司主要的收入和利润来源,随着真姬菇和杏鲍菇营收占比逐年上升,
金针菇占比逐渐下降,但仍接近70%。从收入占比上看,2022H1,公司金针菇和真
姬菇分别实现收入6.72/1.69亿元,收入占比分别为69.06%/17.33%。从毛利占比上看,
金针菇是公司毛利的主要来源,2022H1,受食用菌整体行情下行影响,公司整体业
务毛利为负,食用菌业务出现较大亏损,其中金针菇业务毛利为-472.60万元,杏鲍
菇业务毛利为-2768.80万元。
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证券研究报告|公司动态报告
图32018-2022H1,公司营收构成变化图42022H1,公司各业务毛利情况(百万元)
100%30
18.62
80%20
7.74
60%10
40%0
金针菇真姬菇杏鲍菇其他业务
20%(10)-4.73
0%(20)
20182019202020212022H1(30)
-27.69
金针菇真姬菇杏鲍菇其他业务(40)
2.淡季不淡,多因素推动食用菌价格普涨
山东省物价局披露的山东蔬菜批发价格指数(食用菌类)显示,2020年4季度
以来,食用菌价格出现回落,除2021年消费旺季价格有所回暖外,一直处于较低迷
的状态,今年7月中下旬以来,食用菌价格出现明显上涨。
图52018-2022年,山东蔬菜批发价格指数(食用菌类)走势
190
170
150
130
110
90
70
2018/9/162019/9/162020/9/162021/9/162022/9/16
山东蔬菜批发价格指数:食用菌类
分品类来看,涨幅最大上涨速度最快的为金针菇,据农业部统计,北京新发地批
发市场农副产品批发价中,金针菇大宗价自今年7月15日开始强势上涨,由4.50元/
公斤涨至9月16日的8.3元/公斤,短短两个月每公斤价格涨幅接近4元,累计涨幅
达84.44%。杏鲍菇价格次之,7.15-9.16日,杏鲍菇大宗价由4.9元/公斤升至7.80元/
公斤,涨幅达59.18%。另外,香菇价格也出现了小幅上涨,据新农村商网,香菇价
格自6.27日9.88元/公斤开始上涨,最高升至12.61元/公斤,目前小幅回落至11.83
元/公斤,6.27日以来累计涨幅达19.74%。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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