吉林大学硕士学位论文原创性声明
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论文级别：■硕士□博士
学科专业：金融
论文题目：中国股票市场低风险异象研究
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摘要
中国股票市场低风险异象研究
马科维茨投资组合理论问世以来，现代金融理论迎来了发展的新时期。众多
金融理论及数量模型都指出，在金融市场中，资产的收益率和资产本身的风险是
存在显著正向关系的，即我们所熟知的观点“风险越大，回报越大”。然而现实的
情况却远比经济学家们的最初构想要复杂得多。众多学者在对现实股票市场问
题的实证分析中发现，资产的预期收益率与资产的风险系数(beta)却存在着负相
关性。换言之，原本的资产预期收益率本质上应该是风险提高的价格补偿，风险
越大补偿则越多，由此才有不同投资者在风险和收益间不断做出抉择。而上文情
况的出现则驳斥了现代金融学理论，我们称这种情况为 ——低风险异象（Low-
Beta anomalies）。
异象的出现使得经典理论受到冲击，也让实际投资者感到困扰。基于对文献
的梳理，本文发现低风险异象的实证研究多集中在美国，沿用的数据也多以美股
市场数据为主。根据经典文献 Frazzini and Pedersen(2014)的研究结论，该异象会
存在于众多不同市场类型的国家之中，探究低风险异象在我国金融市场的存在
性和存在特点就显得尤为关键。对于异象的成因，众多学者也有着不同的看法，
在整理前人观点的基础上，本文认为我国股票市场的低风险异象也可能是由于
统计角度对无风险收益率的错误预估导致的。为验证这种猜想，文章在实证章节
选用不同的无风险资产，分组验证了异象的存在性。
本文由文献梳理及评述入手发现金融市场中的异象问题，在问题阐明的基
础上做出相关理论铺垫，此后文章展开实证研究，数据的选择根据我国股票市场
实际波动率，遴选出“牛市到熊市”一个完整波动周期，最终沿用 2010-2019年间
10年数据，由于样本数据在时间序列上不平稳，结果分析时则主要选择 2013—
2019年结果。从 BAB因子实证结果来看，熊市年中低风险异象较明显存在。投
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